證監(jiān)會(huì)解讀《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》 減持新規(guī)是否存在不利?

5月26日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)將就大股東減持行為出臺(tái)新的規(guī)范措施。今日證監(jiān)會(huì)就進(jìn)一步規(guī)范上市公司有關(guān)股東減持股份行為，公布了修改后的減持制度，發(fā)布關(guān)于《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。對(duì)此，上交所、深交所迅速作出響應(yīng)，分別發(fā)布了相關(guān)實(shí)施細(xì)則。新規(guī)從減持?jǐn)?shù)量、減持方式以及信息披露等方面對(duì)上市公司股東的減持股份行為作出了要求。證監(jiān)會(huì)總結(jié)了減持規(guī)定的七大修改之處：

一是完善大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排。通過大宗交易減持股份的，出讓方與受讓方，都應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時(shí)間等規(guī)定。

二是完善非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范。持有非公開發(fā)行股份的股東，在鎖定期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制。

三是完善適用范圍。對(duì)于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開發(fā)行的股份，每3個(gè)月通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。

四是完善減持信息披露制度。增加了董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求，從事前、事中、事后全面細(xì)化完善大股東和董監(jiān)高的披露規(guī)則。

五是完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則。明確可交換債換股、股票權(quán)益互換等類似協(xié)議轉(zhuǎn)讓的行為應(yīng)遵守《減持規(guī)定》。適用范圍內(nèi)的股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的，出讓方與受讓方應(yīng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例限制。

六是規(guī)定持股5%以上股東減持時(shí)與一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算。

七是明確股東減持應(yīng)符合證券交易所規(guī)定，有違反的將依法查處;為維護(hù)交易秩序、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，證券交易所對(duì)異常交易行為可以依法采取限制交易等措施。

滬深兩市發(fā)布發(fā)布《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》

兩市絕大部分內(nèi)容均相同，以下為實(shí)施細(xì)則作出了四種調(diào)整：

一是擴(kuò)大了適用范圍。在規(guī)范大股東(即控股股東或持股5%以上股東)減持行為的基礎(chǔ)上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份(以下統(tǒng)稱特定股份)的行為納入監(jiān)管。

二是細(xì)化了減持限制。新增規(guī)定包括：減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過其持股量的50%;通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求;董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定等等。

三是強(qiáng)化了減持披露。即大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)通過向交易所報(bào)告并公告的方式，事前披露減持計(jì)劃，事中披露減持進(jìn)展，事后披露減持完成情況。

四是嚴(yán)格了減持罰則。即對(duì)違反《實(shí)施細(xì)則》、規(guī)避減持限制或者構(gòu)成異常交易的減持行為，深交所可以采取書面警示、通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)、限制交易等監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

滬深交易所還特別提醒，《實(shí)施細(xì)則》發(fā)布后，上市公司控股股東、持股5%以上的股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員擬通過集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，應(yīng)當(dāng)在首次賣出股份的15個(gè)交易日前向本所報(bào)告減持計(jì)劃，并予以公告。

修改“過橋減持”細(xì)則

與上一次(即2016年1號(hào)文)的減持制度不同，本次減持實(shí)施細(xì)則還對(duì)“過橋減持”作出了修改。滬深交易所實(shí)施細(xì)則規(guī)定：

一是要求出讓方須遵守減持?jǐn)?shù)量限制。大股東、持有特定股份的股東，在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%。

二是要求受讓方須遵守6個(gè)月禁止轉(zhuǎn)讓限制。對(duì)通過大宗交易，受讓大股東集中競(jìng)價(jià)交易買入股份以外的股份，或者受讓其他股東持有的特定股份，受讓方在6個(gè)月內(nèi)不得以任何方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。受讓方通過大宗交易受讓前述股份以外的其他股份的，則不受6個(gè)月的禁止轉(zhuǎn)讓限制。

兩大交易所還稱，由于交易系統(tǒng)改造升級(jí)尚需一定時(shí)間，在《實(shí)施細(xì)則》發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)，大股東申請(qǐng)通過大宗交易減持競(jìng)價(jià)交易買入股份以外的其他股份的，或者其他股東申請(qǐng)通過大宗交易減持其持有的特定股份的，由本所按照相關(guān)臨時(shí)安排辦理。交易系統(tǒng)改造完成后，大宗交易的具體辦理方式，本所將另行通知。

減持新規(guī)是否存在不利?

對(duì)于“修改后的減持制度是否會(huì)增加創(chuàng)業(yè)投資基金的退出成本，不利于支持創(chuàng)業(yè)投資基金投早投小?”這一問題，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱：我會(huì)在修改完善減持制度時(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問題作出了專門的制度安排。

下一步，我會(huì)將進(jìn)一步研究創(chuàng)業(yè)投資基金所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤機(jī)制，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持。

減持政策調(diào)整對(duì)鎖定期有無影響?

對(duì)于這個(gè)問題，證監(jiān)會(huì)明確回答稱：減持政策調(diào)整不涉及首發(fā)鎖定期問題，首發(fā)鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有規(guī)定。

根據(jù)《公司法》第141條，公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)證券交易所股票上市規(guī)則，控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)承諾自公司股票在證券交易所上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

證監(jiān)會(huì)還表示，此次減持政策調(diào)整也不涉及上市公司非公開發(fā)行股票鎖定期問題，上市公司非公開發(fā)行股票鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有規(guī)定。

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》及《非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股票的，通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者，以及董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。其他發(fā)行對(duì)象通過競(jìng)價(jià)方式認(rèn)購(gòu)的非公開發(fā)行股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

減持規(guī)定已多次修改

事實(shí)上，這并非證監(jiān)會(huì)首次修改減持規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)在2015年7月、2016年1月相繼發(fā)布了有關(guān)上市公司股東減持股份的規(guī)定，這次又出臺(tái)了新的制度規(guī)則。

對(duì)于“規(guī)則變動(dòng)是否過于頻繁，不利于市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期?”這個(gè)問題，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱，此次修改減持制度，是在充分總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)，并保持現(xiàn)行持股鎖定期、減持?jǐn)?shù)量比例規(guī)范等相關(guān)制度規(guī)則不變的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)踐中出現(xiàn)的新情況、新問題，對(duì)現(xiàn)行減持制度作進(jìn)一步的調(diào)整和完善。

為何再次修改減持規(guī)定?

證監(jiān)會(huì)之所以再度修改減持規(guī)定，其背景是：現(xiàn)行減持制度暴露出一些問題，一些上市公司股東集中減持套現(xiàn)問題比較突出，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈。

按照證監(jiān)會(huì)的說法：上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持、以及利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持等行為時(shí)有發(fā)生，等等。

證監(jiān)會(huì)表示，無序減持、違規(guī)減持等問題，不但嚴(yán)重影響中小股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)尤其是對(duì)投資者信心造成了非常負(fù)面的影響。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模減持不但會(huì)令股市承壓，也會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。

因此，“完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，有利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。”

證監(jiān)會(huì)表示，下一步，將繼續(xù)貫徹依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的要求，加大對(duì)違法違規(guī)減持行為的打擊力度，特別是對(duì)于減持過程中涉嫌虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，嚴(yán)格執(zhí)法，從嚴(yán)懲處。

專家聲音

李大霄評(píng)減持新規(guī)：保護(hù)投資者利益 利于市場(chǎng)穩(wěn)定

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄發(fā)表微博對(duì)新鮮出爐的減持新規(guī)進(jìn)行評(píng)論，以下為微博原文：規(guī)范減持的新政意義和亮點(diǎn)：1)保護(hù)投資者利益，穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展;2)平衡兼顧二級(jí)市場(chǎng)投資者與市場(chǎng)的流動(dòng)性以及原始股東利益;3)堵住了大宗交易、過橋減持、清倉(cāng)式減持、辭職減持等諸多漏洞。新政屬重大利好消息，利于市場(chǎng)穩(wěn)定，利于投資者信心回暖。