張燕生：國(guó)際貨幣體系的根本性制度缺陷

　　一、 金融危機(jī)暴露出國(guó)際貨幣體系的根本性制度缺陷。這次由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，暴露出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的根本性的制度缺陷，即全球治理結(jié)構(gòu)和國(guó)際貨幣體系的缺失。首要的是國(guó)際貨幣體系的制度缺失。從1976年牙買加協(xié)議正式承認(rèn)浮動(dòng)匯率制度以來，作為世界上最重要的、承當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣角色的主權(quán)貨幣，如美元、后來的歐元、日元等，一直發(fā)生著長(zhǎng)周期的不穩(wěn)定性波動(dòng)。地緣政治、大國(guó)博弈、衍生機(jī)制、戰(zhàn)略性資源成為影響這些承當(dāng)國(guó)際貨幣功能的主權(quán)貨幣價(jià)值波動(dòng)的主因，經(jīng)濟(jì)因素，如國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資、國(guó)際金融中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，反而成為次要因素，發(fā)展中國(guó)家成為貨幣危機(jī)、金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)頻繁發(fā)生的最大受害者。國(guó)際社會(huì)通過對(duì)第二次世界大戰(zhàn)以前的國(guó)際貨幣體系的反思，成立了布雷頓森林體系和國(guó)際貨幣基金組織，前者因?yàn)槊绹?guó)的短視而在20世紀(jì)70年代初解體了，后者基本上不發(fā)生應(yīng)有的功能。

　　國(guó)際貨幣體系是否完善決定著經(jīng)濟(jì)全球化的基本態(tài)勢(shì)，目前，美元、歐元、日元等貨幣匯率的不可預(yù)見性波動(dòng)，反映出大國(guó)在全球化中的利益追逐和較量。但它們不會(huì)考慮全球失衡和金融動(dòng)蕩對(duì)發(fā)展中的第三方，如對(duì)中國(guó)的和平發(fā)展可能造成的嚴(yán)重?fù)p害。

　　二、 現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系的改革方向。最近，我國(guó)央行行長(zhǎng)周小川撰文，提出了建立一個(gè)超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的建議。這個(gè)建議是推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革的根本方向。建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主張，最早是在1944年布雷頓森林體系創(chuàng)立的會(huì)議上，凱恩斯提出來的。國(guó)際貨幣基金組織1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。為什么SDR至今沒有能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用？道理也很簡(jiǎn)單，如果美國(guó)擁有國(guó)際貨幣基金組織16.77%的投票權(quán)，擁有對(duì)基金組織任何一項(xiàng)重大方案和決議的一票否決權(quán)，任何不利于美元的國(guó)際地位和美國(guó)的核心利益的方案，是不可能真正進(jìn)入實(shí)施程序的。因此，改革和完善國(guó)際貨幣體系的基本功能，使之真正成為有能力協(xié)調(diào)和平衡國(guó)際社會(huì)各方利益，尤其是能夠保護(hù)最廣大發(fā)展中國(guó)家弱勢(shì)群體權(quán)益的國(guó)際金融和貨幣體系的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，是需要付出艱苦努力和代價(jià)的。

　　當(dāng)然，周小川提出建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的建議，從短期和戰(zhàn)術(shù)層面上看，顯然不可能在倫敦峰會(huì)上取得突破，但為什么還要提出來呢？因?yàn)槟壳笆菄?guó)際金融和貨幣發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。雖然全球范圍內(nèi)的改革遠(yuǎn)比區(qū)域貨幣一體化要更加復(fù)雜，所需要的時(shí)間也更長(zhǎng)。但超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的改革可充分借鑒WTO推動(dòng)貿(mào)易和投資自由化的經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)踐中求同存異、先易后難、分步推進(jìn)。成功與否，取決于國(guó)際社會(huì)的決心和努力程度。即使本次倫敦峰會(huì)的結(jié)果與1933年相同，也畢竟邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。改革是危機(jī)逼出來的。

　　三、 中國(guó)積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革。如何推動(dòng)國(guó)際貨幣和金融體系改革呢？王岐山副總理表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)：中方支持增加國(guó)際貨幣基金組織的財(cái)政資源。“我們認(rèn)為國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)該通過以配額為基礎(chǔ)的體系以及自愿捐助兩種途徑來調(diào)動(dòng)資源，以取得貢獻(xiàn)國(guó)家權(quán)利和義務(wù)的平衡。第一要?jiǎng)?wù)是增長(zhǎng)配額。如果短期內(nèi)不能完成這一任務(wù)，那么應(yīng)當(dāng)按照當(dāng)前的配額來決定出資。如果配額出資不能達(dá)到當(dāng)前需要，國(guó)際貨幣基金組織可以發(fā)行債券，中國(guó)將成為債券購(gòu)買者之一”。

　　我國(guó)在推進(jìn)國(guó)際貨幣和金融改革進(jìn)程方面，在短期，著力點(diǎn)應(yīng)放在促進(jìn)全球宏觀政策協(xié)調(diào)與刺激總有效需求；反對(duì)全球貿(mào)易保護(hù)主義和積極支持重啟多哈回合談判；在中期，著力點(diǎn)應(yīng)放在推進(jìn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制；合理界定全球失衡和金融動(dòng)蕩的調(diào)整責(zé)任，減少對(duì)發(fā)展中國(guó)家的負(fù)外部性；保證大宗資源能源國(guó)際價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定；在長(zhǎng)期，應(yīng)推進(jìn)超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際貨幣體系改革，重建有利于和平發(fā)展的金融全球化監(jiān)管制度框架，增加發(fā)展中國(guó)家的話語權(quán)�！�

    王雍君：創(chuàng)造新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)機(jī)逐步到來

　　作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣改革的核心，創(chuàng)建新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣取代當(dāng)前以美元為重心的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)機(jī)逐步成熟了。毫無疑問，當(dāng)前國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系的美元時(shí)代尚未結(jié)束，但它引起的問題比這一體系所要解決的問題似乎還要多。這里的困難在于：作為主權(quán)國(guó)家的美國(guó)發(fā)行的美元需要同時(shí)扮演兩個(gè)經(jīng)常相互沖突的職能——調(diào)整內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)前的情形就是最好的例子。為了拯救和刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)采取了力度罕見的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策，這使人們普遍擔(dān)心美元將迅速貶值。在這里，美元的儲(chǔ)備貨幣地位賦予美國(guó)一種超越主權(quán)國(guó)家的、不受約束的權(quán)力，即如果美國(guó)真的打算這樣做，那么它確實(shí)可以使所有擁有美元儲(chǔ)備的國(guó)家的資產(chǎn)大幅貶值。換言之，主權(quán)國(guó)家的貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，意味著這個(gè)國(guó)家擁有對(duì)全球其他所有國(guó)家的資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備）實(shí)施課稅的能力。這種不公正的權(quán)力和能力對(duì)那些擁有最多外匯儲(chǔ)備的國(guó)家（當(dāng)前是中國(guó)）造成最大的損害，美國(guó)卻可以逃避這種損失從而成為最大的獲益者。

　　當(dāng)然問題遠(yuǎn)非僅限于此。在美元儲(chǔ)備國(guó)將儲(chǔ)備重新投入美國(guó)（通過購(gòu)買以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)）時(shí)，對(duì)美國(guó)而言，它的巨額貿(mào)易逆差就不再是問題了：在輕松地享受全世界各國(guó)的“進(jìn)貢”（對(duì)美國(guó)的出口）時(shí)，不必付出任何代價(jià)或遭受任何懲罰。美元的流入也幫助推動(dòng)美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格。借助這種方式，美國(guó)很容易把當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家。與此同時(shí)，貿(mào)易順差國(guó)家（中國(guó)最典型）則很容易陷入困境，因?yàn)樗鼈兺ㄟ^貿(mào)易形成的美元儲(chǔ)備既難以分配到具有足夠回報(bào)前景的去處，又無法以足夠快的速度對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行多樣化調(diào)整以便分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)前景暗淡的情況下，美國(guó)如何作為對(duì)其他國(guó)家事關(guān)重大。如果美國(guó)巨額預(yù)算赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推動(dòng)寬松的貨幣政策，那么，人們對(duì)美元前景的憂慮將進(jìn)一步加深，因?yàn)槊绹?guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的舉措將加劇全球經(jīng)濟(jì)失衡，后者反過來將引發(fā)和加劇當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退。此外，美元的進(jìn)一步貶值也將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)財(cái)富朝向有利于美國(guó)、不利于外匯儲(chǔ)備大國(guó)方向的再分配。

　　這里的關(guān)鍵問題在于：以主權(quán)國(guó)家的貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備的主要貨幣的體系，已經(jīng)越來越不適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的客觀現(xiàn)實(shí)了。創(chuàng)造一種新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)機(jī)正在逐步到來。在這種體系下，一國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整不至于引發(fā)或加劇令人頭痛的全球經(jīng)濟(jì)失衡，而且任何一個(gè)國(guó)家都不再享有超越主權(quán)國(guó)家的權(quán)力以調(diào)動(dòng)全球財(cái)富的再分配。這一體系還將使各國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)被降低到最低程度，并具有更多的選擇以使其被分配到更具回報(bào)前景的地方。

　　與美元和歷史上出現(xiàn)過的其他主權(quán)國(guó)家貨幣（例如19世紀(jì)的英鎊）不同，新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣不再是某個(gè)國(guó)家的主權(quán)貨幣，而應(yīng)是超越任何特定國(guó)家主權(quán)的某種全球公認(rèn)的貨幣。從某種意義上講，具有眾多成員國(guó)的國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)立的SDR（特別提款權(quán)）就是如此。最大限度地?cái)U(kuò)展SDR的應(yīng)用范圍可以作為改革國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系改革的第一步，它具有發(fā)展成為未來全球性貨幣的巨大潛力。

　　由于各種原因，特別是由于政治原因，創(chuàng)建取代美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系不會(huì)一帆風(fēng)順。美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位使美國(guó)和其他主要西方國(guó)家獲得了巨大的金融、經(jīng)濟(jì)甚至政治優(yōu)勢(shì)，它們不太可能在短期內(nèi)支持取代美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣改革方案。美國(guó)當(dāng)前雖然深陷危機(jī)，但其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、政治與軍事實(shí)力并未遭受根本削弱。在這種情況下，無論是中國(guó)、俄羅斯、印度還是其他新興經(jīng)濟(jì)體，在可以預(yù)見的未來一段時(shí)期，都無法獲得與美國(guó)相匹敵的主權(quán)信譽(yù)和實(shí)力，而這兩個(gè)因素是支撐國(guó)際儲(chǔ)備貨幣生命力的關(guān)鍵因素。即使在當(dāng)前深受危機(jī)影響的背景下，仍然可以看到?jīng)]有哪個(gè)國(guó)家和投資者倉(cāng)促地把美元換成其他資產(chǎn)。事實(shí)上，中國(guó)、日本等美元儲(chǔ)備大國(guó)仍然增持美元資產(chǎn)就是最好的證明。無論如何，美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的時(shí)代雖尚未結(jié)束，但創(chuàng)建新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣取代美元主導(dǎo)地位的前景已赫然呈現(xiàn)。

    楊濤：防止國(guó)際貨幣體系崩潰的現(xiàn)實(shí)政策選擇

　　在倫敦G20峰會(huì)上，美元之所以再次陷入“人神共憤”的地步，究其原因，無非認(rèn)為美國(guó)的“基本面”已經(jīng)不足以支撐美元的地位。

　　具體來看，一是人們通常認(rèn)為美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的規(guī)模占比持續(xù)下降。如2000年美國(guó)GDP占世界經(jīng)濟(jì)比重達(dá)到30.6%，但到2007年降至25.4%，在全球出口額中所占比重也從2000年的12.3%降至2007年的8.4%，進(jìn)口額比重從19.2%降至14.3%。二是感覺美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量在下降，在房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅后，汽車為代表的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也不復(fù)存在。三是覺得美元匯率波動(dòng)劇烈，早已失去了“大哥風(fēng)范”，也不符合對(duì)世界貨幣的穩(wěn)定性要求。

　　然而，是否能就此認(rèn)為美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系已經(jīng)“病入膏肓”，很快就陷入“墻倒眾人推”的境地呢？筆者認(rèn)為，這還遠(yuǎn)未成為現(xiàn)實(shí)。

　　首先，自上世紀(jì)80年代以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比重事實(shí)上在20%到30%之間波動(dòng)，而每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，反而其比重有所上升。研究表明，該比例在1980~1985年，由23.6%上升到32.7%，1991~1993年由24.9%上升到26.8%，1995~2001年由24.9%上升到31.9%。而三次全球危機(jī)分別發(fā)生在1980~1982年，1990~1992年，2000~2002年。由此來看，在現(xiàn)有體制下，源于美國(guó)的危機(jī)總是能夠被順利轉(zhuǎn)嫁出去，這就形成了一個(gè)怪圈：當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，美元人人喊打，而當(dāng)危機(jī)過后準(zhǔn)備“真打”時(shí)，支撐其地位的基本面卻再次變好了。

　　其次，可以預(yù)見隨著技術(shù)進(jìn)步帶來金融深化的加速，牙買加體系下的貨幣亂局將長(zhǎng)期困擾人類社會(huì)。在此情況下，必須有一種信用貨幣充當(dāng)“莊家”角色，從而避免全球貨幣體系最終崩潰�，F(xiàn)在來看，也僅有歐元對(duì)美元有一定的替代性，但也受到歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家的利益沖突限制，日元在結(jié)算和價(jià)值貯藏方面也先天不足，人民幣則只是“初試啼聲”。因此，美元主導(dǎo)體制對(duì)于我們只能是一種無奈的次優(yōu)選擇。

　　另外，現(xiàn)在改革國(guó)際貨幣體系的呼聲多基于政治目的，而對(duì)于企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人來說，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)都困境重重時(shí)，仍然要“矬子里面拔將軍”，還是相對(duì)偏好持有美元。同時(shí)，通過政府間制度安排等非市場(chǎng)途徑來弱化美元地位，也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)檫@涉及到美國(guó)是否愿意慷慨退出，以及退出成本怎么分擔(dān)的問題。況且，美元垮臺(tái)的受損者不僅是美國(guó)，東亞等凈儲(chǔ)蓄國(guó)也首當(dāng)其沖。

　　應(yīng)該說，長(zhǎng)期來看當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系雖然處于“亞健康狀態(tài)”，但并未曾“病入膏肓”，除非發(fā)生國(guó)際勢(shì)力格局的劇變，它在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難以改變。當(dāng)然，這也并不意味其他國(guó)家只能束手無策。人們對(duì)美元主導(dǎo)體系不滿的核心原因，就是美國(guó)人做得太過分，短期來看，發(fā)展中國(guó)家只有在IMF、世行等國(guó)際組織掌握更多話語權(quán)，才能在遏制美國(guó)金融功利主義行為方面有所作為。因此，對(duì)于中國(guó)來說，利用全球聲討美元的勢(shì)頭，近期在G20上尋求增加IMF投票權(quán)、中期敦促美國(guó)放棄弱勢(shì)美元，長(zhǎng)期穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，才是現(xiàn)實(shí)的政策選擇。

    陳道富：近三十年來世界金融危機(jī)頻發(fā)的制度性根源

　　周小川行長(zhǎng)發(fā)表的《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》，我個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)深刻的、及時(shí)的思考，可以將國(guó)際社會(huì)的討論引向正確方向的思考，提出了一個(gè)正確的問題，有助于糾正當(dāng)前過于關(guān)注技術(shù)層面而忽視內(nèi)在制度層面的“救火式”傾向，有助于降低用未來更大危機(jī)來解決當(dāng)前危機(jī)的可能性。

　　一、國(guó)際貨幣體系缺陷是這次金融風(fēng)暴的根本原因，也是近三十年來世界金融危機(jī)頻發(fā)的制度性根源。當(dāng)前的強(qiáng)勢(shì)美元是國(guó)際貨幣體系缺陷的體現(xiàn)，世界需要尋找更安全的避風(fēng)港�，F(xiàn)在，美國(guó)還在利用國(guó)際貨幣體系的缺陷，不斷采取印鈔票的方式解決危機(jī)。國(guó)債不但沒有保障（沒有發(fā)行規(guī)避通脹的TIPS產(chǎn)品），而且還不斷通過美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)降低國(guó)債利率，降低發(fā)債成本。而且從解決危機(jī)的整體思路來看，僅僅只是用發(fā)新債（國(guó)債）替代舊債（居民和金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債）的方式，并沒有處理自己的實(shí)物資產(chǎn)（黃金、海外資產(chǎn)）。從國(guó)際社會(huì)上看，這是一個(gè)很沒有誠(chéng)意的解決危機(jī)方式。美國(guó)正在加劇利用該體系的缺陷為自己服務(wù)。

　　二、國(guó)際貨幣體系改革并非易事，但并非不應(yīng)討論和逐步改革。國(guó)際貨幣體系，本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)格局的反映。當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是沿襲布雷頓森林體系而來的，是經(jīng)過一定的市場(chǎng)選擇的結(jié)果。但是國(guó)際貨幣體系具有強(qiáng)大的自我維持慣性，其變革很難僅僅通過市場(chǎng)的力量，其改革是各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的較量和博弈的結(jié)果。要想在較短時(shí)間內(nèi)，不經(jīng)過艱苦的努力就實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系的根本變革，是不現(xiàn)實(shí)的。從目前來看，以美元為主的國(guó)際貨幣體系在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將維持。因此，很多政策的選擇仍需要在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系框架下思考。

　　但這并不意味著這些政策是理想的，這只是一種無奈的選擇。不討論這些制度層面上的問題，就會(huì)完全被這個(gè)制度所束縛，被其綁架，而只有對(duì)這些制度進(jìn)行充分討論，充分了解這個(gè)制度的缺陷，了解這個(gè)制度的受益方和受損方，在這種情況下作出妥協(xié)和改變，這才有可能對(duì)未來的制度改進(jìn)作出貢獻(xiàn)，對(duì)不利于未來改進(jìn)的、惡化制度缺陷的一些政策行為作出適當(dāng)?shù)募s束。

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