繁榮中勿忘上次戰(zhàn)爭還沒結(jié)束

　　亞洲開發(fā)銀行今年5月在韓國召開的年會上，討論最多的問題就是亞洲如何管理超過2.5萬億美元的外匯儲備。坦白地說，這只是第二梯隊(duì)的問題，最迫切的問題是每年以4500億美元速度增加的巨額外匯儲備已經(jīng)成為危險(xiǎn)的金融政策�！�

　　在交流亞洲金融危機(jī)給我們帶來的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的時(shí)候，我必須指出，當(dāng)前的繁榮復(fù)興其實(shí)孕育了新的危機(jī)。因?yàn)槲覀儗W(xué)到了一些錯(cuò)誤的教訓(xùn)，導(dǎo)致一種新的而且是完全不同的金融危機(jī)可能爆發(fā)，現(xiàn)在爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)正在日益增加。

　　危機(jī)后亞洲變化顯著　

　　回首過去的十年，金融危機(jī)過后亞洲國家在經(jīng)濟(jì)形勢和金融狀況方面都有了顯著變化。這也是新的危機(jī)區(qū)別于10年前的原因所在�！�

　　1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生前，許多國家，特別是在危機(jī)中受重創(chuàng)的國家，如韓國、印度尼西亞和泰國等，都存在很大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字；采取半固定的匯率政策，本幣被高估；并且都正在經(jīng)歷貿(mào)易沖擊。固定的匯率政策導(dǎo)致了本幣被高估，繼而使本幣競爭力減弱，導(dǎo)致大量經(jīng)常項(xiàng)目赤字，最終使固定匯率無以為繼。一旦全球性的沖擊發(fā)生，這些國家的金融弱點(diǎn)就會暴露，如果這時(shí)資本流入戛然而止引發(fā)貨幣危機(jī)，巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字得不到周轉(zhuǎn)，危機(jī)就爆發(fā)了�！�

　　10年過去后，當(dāng)初的亞洲國家的經(jīng)濟(jì)“軟肋”都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，大多數(shù)國家都維持經(jīng)常項(xiàng)目盈余；他們放棄了固定匯率政策，改為浮動(dòng)匯率政策或者管理浮動(dòng)匯率政策；他們的貨幣有些被低估，起碼不是被高估，而且貿(mào)易條件也大為改善，它們出口的大宗商品價(jià)格和半成品及成品價(jià)格都已經(jīng)走高�！�

　　同時(shí)10年前亞洲國家在公司體系方面也存在弱點(diǎn)，企業(yè)存在投資過度的問題。但是現(xiàn)在已經(jīng)改變很多，這些投資者注意到亞洲的投資情況，也進(jìn)行了公司治理機(jī)構(gòu)和金融體系的大量改革。

　　新的金融脆弱性正在形成

　　回顧上面所提到的比較，我們發(fā)現(xiàn)這些國家的改革，使自身的經(jīng)濟(jì)體系更加強(qiáng)勁有力，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展也確實(shí)很快。然而盡管各國政府做出了很大的努力，我們卻學(xué)習(xí)了一些不正確的教訓(xùn)，或者可以說他們沒有完全吸取教訓(xùn)，并導(dǎo)致新的金融脆弱性出現(xiàn)，這主要體現(xiàn)在匯率政策方面�！�

　　當(dāng)東亞國家吃了采用固定匯率的“虧”之后，他們逐漸使匯率有所浮動(dòng)。但仍然還有一些國家堅(jiān)持固定匯率。

　　而這樣做的負(fù)面作用是，維持有限的匯率彈性，其實(shí)就是一種干預(yù)。當(dāng)這些貨幣的價(jià)值被低估時(shí)，我們可以通過貨幣升值，或者是通過通貨膨脹的方式來解決這個(gè)問題�！�

　　因?yàn)榫S持固定匯率會導(dǎo)致過量的外匯儲備，這就會導(dǎo)致過量信貸的增長，而信貸過量的增長會導(dǎo)致市場的泡沫。而金融市場在泡沫出現(xiàn)之后變得比較脆弱，所以必須采取控制措施，但如果控制資本流入房地產(chǎn)市場，那么資本就很有可能進(jìn)入股市，這些都與貨幣政策非常相關(guān)�！�

　　因此我們必須要使匯率制度更加靈活，否則就有可能失去對外匯兌換的體制和貨幣的控制。并且出現(xiàn)金融泡沫或者危險(xiǎn)的通貨膨脹，貨幣市場也可能發(fā)生很危險(xiǎn)情況。這需要整個(gè)東亞地區(qū)攜手同行，給予匯率有更大的靈活性，做出更加好的貨幣政策，這是我們從歷史上學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)�！�

　　因此就亞洲當(dāng)前的財(cái)政和貨幣政策來看，目前應(yīng)該考慮的不是準(zhǔn)備應(yīng)對下一次危機(jī)或者金融壓力，而是如何解決上一次危機(jī)的遺留問題。

亞洲貨幣釘住美元不如“三足鼎立”


　　匯率是反映本國貨幣價(jià)值的一種方式，釘住美元匯率政策就好像只用美元這一面鏡子來反映本幣的價(jià)值�，F(xiàn)在我建議我們重新打造一面“鏡子”，選材就是美元、歐元和日元三種主要貨幣加權(quán)組成的一攬子貨幣

　　10年前爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，給予我們沉痛的教訓(xùn)，同時(shí)也提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從中我們了解區(qū)域金融合作是非常必要的，脆弱的金融系統(tǒng)會使危機(jī)惡化。而從匯率政策的角度來看，我們需要逐步放棄釘住美元，轉(zhuǎn)向釘住一攬子主要貨幣。這樣才能避免資本項(xiàng)目危機(jī)的再次爆發(fā)。　

　　回顧先前亞洲國家的普遍做法——釘住美元匯率政策。這種方法符合過去的形勢：在全球化浪潮的推動(dòng)下，這些國家八成以上的貿(mào)易往來、無形貿(mào)易平衡、外匯儲備以及資本賬戶的貿(mào)易都是以美元作為貨幣單位。因此采取釘住美元匯率政策能夠?qū)�沖掉大量的匯率風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　釘住美元匯率政策給亞洲國家提供了匯率的穩(wěn)定性，人們能夠知道手中的本國貨幣可兌換到多少美元，似乎也容易控制風(fēng)險(xiǎn)。但其實(shí)釘住美元匯率政策存在一些問題，本國貨幣無法從美元在匯市的大幅波動(dòng)中獨(dú)立出來。　

　　目前歐元和日元正在不斷與美元爭奪市場份額，他們在國際貨幣體系中的地位越來越重要，但是亞洲貨幣與歐元和日元卻沒有直接兌換的外匯市場。同時(shí)這些亞洲貨幣相互之間也沒有直接兌換的市場。這樣就加劇了全球收支不平衡的情況�！�

　　匯率是反映本國貨幣價(jià)值的一種方式，釘住美元匯率政策就好像只用美元這一面鏡子來反映本幣的價(jià)值。現(xiàn)在我建議我們重新打造一面“鏡子”，選材就是美元、歐元和日元三種主要貨幣加權(quán)組成的一攬子貨幣。比如上述三種貨幣以4：4：2的比例加權(quán)。　

　　我們可以給本幣設(shè)定一個(gè)核心的兌換率，以及可浮動(dòng)的范圍，從而每天宣布一個(gè)匯率變化的結(jié)果。這樣就可以通過新的一攬子貨幣來反映本國貨幣的價(jià)值�！�

　　釘住一攬子貨幣的好處在于，能讓本幣獨(dú)立于主要貨幣的波動(dòng)，而且由于采取類似的貨幣政策，亞洲地區(qū)的貨幣也可以增加相關(guān)性，這樣它們之間就可以實(shí)行直接的兌換。

　　(文章由記者王蔚祺根據(jù)作者在“亞洲金融危機(jī)10周年國際研討會”上的演講稿整理而成）

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