一、新棉上市后的價(jià)格走勢(shì)

  　　8月，國(guó)內(nèi)皮棉價(jià)格進(jìn)入下滑通道，標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉一月降幅227元，從14500元/噸降至14273元/噸。相比往年同期的平穩(wěn)或小幅上漲行情，今年的棉價(jià)下跌提早到來(lái)，這其中有國(guó)家拋儲(chǔ)的作用，有新棉提前上市的壓力，有外棉下跌的助推，更主要的還是紡織需求的萎靡不振。新棉收購(gòu)也并不順利，除了立秋之后多雨導(dǎo)致的籽棉含水較大外，最困擾棉企的是籽棉價(jià)格高開(kāi)，皮棉一路下滑，購(gòu)銷價(jià)格出現(xiàn)倒掛，同時(shí)皮棉明顯滯銷。但在國(guó)內(nèi)期現(xiàn)價(jià)格堅(jiān)挺，中國(guó)庫(kù)存達(dá)到近5年新低以及遠(yuǎn)期變數(shù)仍然較大的情況下，棉價(jià)走勢(shì)顯得撲朔迷離。新棉上市后，市場(chǎng)仍有望出現(xiàn)階段性的供需矛盾，2.8元/斤是棉企心理價(jià)位，所以現(xiàn)貨棉價(jià)可能出現(xiàn)波動(dòng)頻率增加、波動(dòng)幅度收斂的局面。 　　通過(guò)比較玉米、小麥和棉花的種植效益，新棉合理的開(kāi)秤價(jià)格在2.7-2.9元/斤。而發(fā)改委和農(nóng)發(fā)行提出的2.75-2.8元/斤的指導(dǎo)收購(gòu)價(jià)將進(jìn)一步壓制棉花期現(xiàn)價(jià)格。后期棉花現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)W型走勢(shì)的概率較大，鄭棉期價(jià)也將反復(fù)震蕩，沖擊現(xiàn)貨價(jià)格。期價(jià)在8、9月份出現(xiàn)反彈，10月后回落至現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間的概率較大。07/08年度的棉花市場(chǎng)期現(xiàn)基差將有所萎縮。面對(duì)變幻莫測(cè)的棉花期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，棉花生產(chǎn)加工企業(yè)和紡織企業(yè)只有采取靈活的套保、套利策略，才可能超越同行。 

　　二、新棉上市后的套期保值策略選擇

　　對(duì)套期保值來(lái)說(shuō)，保值點(diǎn)位的選擇可以看作價(jià)格因素，保值量的確定可以看作數(shù)量因素，基差可以看作時(shí)間因素，比價(jià)可以看作空間因素，那么套期保值就從原先二維的"價(jià)、量"擴(kuò)展到了一個(gè)由"價(jià)、量、時(shí)、空"組成的四維體系，只要再結(jié)合具體的公司的情況，就可以制定出較為全面且動(dòng)態(tài)的保值計(jì)劃。套期保值與價(jià)格有著最直接的關(guān)系，在低價(jià)區(qū)域時(shí)做買(mǎi)期保值，而在高價(jià)區(qū)域時(shí)做賣期保值，這是眾所周知的道理，而此時(shí)保值的效果與基差、比價(jià)的關(guān)系并不大。但是當(dāng)基差出現(xiàn)異常的時(shí)候，其對(duì)保值影響程度會(huì)隨著異常程度的加大而加大。同時(shí)，由于下半年棉花的可進(jìn)口配額比較充裕，NYBOT與鄭州市場(chǎng)棉花比價(jià)的互動(dòng)將更加緊密。

　　基差更是涉棉企業(yè)期現(xiàn)套利、跨期套利交易的關(guān)鍵。如果按照農(nóng)發(fā)行2.75-2.8元/斤確定收購(gòu)成本，按照棉籽價(jià)格0.90元/斤，衣分38%測(cè)算，考慮到今年棉花副產(chǎn)品漲價(jià)的收益可以彌補(bǔ)加工成本的上漲差價(jià)，皮棉的基礎(chǔ)成本為12100-12300元/噸，這于當(dāng)前期貨市場(chǎng)CF801合約的期貨價(jià)格相差2200元以上。而計(jì)入當(dāng)前到一月份的倉(cāng)儲(chǔ)、利息、貼水等費(fèi)用合計(jì)654元/噸，棉花加工貿(mào)易商賣出保值的套利空間還是很大的。目前的棉花期貨各合約價(jià)差呈現(xiàn)兩個(gè)特征：一、正向基差幅度較大，并且不斷擴(kuò)大。這是由于現(xiàn)階段市場(chǎng)的多頭格局還沒(méi)有逆轉(zhuǎn)；二、遠(yuǎn)月合約價(jià)差大于近月合約價(jià)差。這表明市場(chǎng)的反彈動(dòng)力主要由于對(duì)明年價(jià)格的預(yù)期。

　　市場(chǎng)青睞對(duì)套保套利交易有充分準(zhǔn)備的企業(yè)。棉花生產(chǎn)加工企業(yè)和紡織企業(yè)的套保策略可以做如下選擇： 

　　就目前情況看，“時(shí)、空、價(jià)”因素都有利于棉花生產(chǎn)加工企業(yè)做賣期保值；對(duì)紡織企業(yè)的買(mǎi)期保值而言，目前的“價(jià)”不太適合。但在期貨價(jià)向上沖擊現(xiàn)貨價(jià)格的過(guò)程中，稍縱即逝的賣期保值機(jī)會(huì)仍然值得把握。根據(jù)長(zhǎng)江期貨棉花季度報(bào)告，07/08年度棉花期現(xiàn)基差的重心將小幅走低，07年7、8月份和07年11、12月份的基差處于低價(jià)區(qū)域（適宜采取買(mǎi)期保值交易策略），07年9、10月份和08年3、4月份的基差處于高價(jià)區(qū)域（適宜采取賣期保值交易策略）的概率較大。總而言之，無(wú)論是買(mǎi)期保值還是賣期保值，都是在結(jié)合具體公司情況下，“價(jià)、量”與“時(shí)、空”之間權(quán)衡的結(jié)果。

  　　三、涉棉企業(yè)套期保值與套利交易之間的相互轉(zhuǎn)化 

 　　根據(jù)棉花期貨合約基差變動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律、紡織企業(yè)買(mǎi)入保值和棉花生產(chǎn)加工企業(yè)的賣出保值的交割套利成本，涉棉企業(yè)還可以參與跨月套利交易，具體交易方法筆者在《棉花套利》一文中有詳細(xì)的論述，這里不再贅述。

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