用電需求明顯回落：

　　2008年1-2月份，全社會(huì)用電量5239.38億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.93%，比去年同期下降4.82個(gè)百分點(diǎn)，其中第二產(chǎn)業(yè)用電增速大幅下降，僅為11.15%，低于去年同期8.58個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為用電需求回落的主要原因是（1）2008年1-2月份雪災(zāi)的影響；（2）國(guó)家宏觀調(diào)控產(chǎn)生效果。

　　煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲：

　　2008年1-2月份，我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格大幅上漲，其中坑口價(jià)、港口價(jià)分別比年初上漲8.6%和20%。由于港口和電廠的庫(kù)存在3月份大幅回升，港口價(jià)格稍有回落。
　　我們認(rèn)為：我國(guó)煤炭處于供求偏緊的狀態(tài)，緊張的供求關(guān)系將支持煤價(jià)全年保持高位。

　　電力行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑：

　　2008年1-2月份，電力行業(yè)利潤(rùn)同比下降61%，電力行業(yè)毛利率也下降至9.82%，為歷年最低。

　　由于CPI指數(shù)在2008年1、2月份分別達(dá)到7.1%和8.7%，控制通脹成為政府宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，在短期內(nèi)第三次煤電聯(lián)動(dòng)難以啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2008年電力公司的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅下滑。

　　華能國(guó)際跨出海外投資第一步：

　　華能國(guó)際與華能集團(tuán)簽訂協(xié)議，將收購(gòu)新加坡大士能源。收購(gòu)后，華能國(guó)際的裝機(jī)容量將增長(zhǎng)8%，利潤(rùn)增長(zhǎng)有限。但是華能國(guó)際邁出海外投資第一步，具有重要的意義，意味著華能國(guó)際將進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，拓展成長(zhǎng)空間，并分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年電力行業(yè)盈利前景不樂(lè)觀，維持"中性"評(píng)級(jí)我們認(rèn)為煤價(jià)大幅上漲擠壓電力行業(yè)利潤(rùn)，而短期內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)難以上調(diào)，2008年電力行業(yè)的利潤(rùn)將普遍下滑。從行業(yè)估值來(lái)看，2007年、2008年電力公司平均估值在30倍和25倍，不具有優(yōu)勢(shì)，維持"中性"評(píng)級(jí)。

　　最新行業(yè)數(shù)據(jù)回顧

　　用電量增速明顯回落

　　2008年1-2月份，全國(guó)全社會(huì)用電量5239.38億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.93%，比去年同期下降4.82個(gè)百分點(diǎn)。第一產(chǎn)業(yè)用電量106.41億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.75%；第二產(chǎn)業(yè)用電量3892.52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.15%，比去年同期下降8.58個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)用電量580.88億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.38%；城鄉(xiāng)居民生活用電量659.57億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.93%。

　　其中，1-2月份，全國(guó)工業(yè)用電量為3837.19億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.19%；輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為5.36%和12.64%。

　　值得注意的是，2008年1-2月份第二產(chǎn)業(yè)用電增速大幅下降，且第二產(chǎn)業(yè)用電增速低于全社會(huì)用電增速。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因是：首先，2008年1月下旬我國(guó)遭受大面積的雪災(zāi)，南部13個(gè)�。▍^(qū)）的電力系統(tǒng)運(yùn)行受到影響，各地的用電政策調(diào)整為居民用電和重要客戶用電優(yōu)先，從而抑制了部分工業(yè)用戶的用電量；其次，國(guó)家宏觀調(diào)控政策產(chǎn)生一定效果。

　　發(fā)電量增速同步回落

　　1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量5169.28億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)11.3%，增速比去年同期下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，水電478.64億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.7%；火電4527.26億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%；核電105.31億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)38.6%

　　1-2月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為748小時(shí)，比去年同期降低21小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為360小時(shí)，與去年同期持平；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為830小時(shí)，比去年同期降低26小時(shí)。1-2月份，全國(guó)電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）719.45萬(wàn)千瓦。其中水電91.33萬(wàn)千瓦，火電592.15萬(wàn)千瓦，風(fēng)電33.57萬(wàn)千瓦。

　　我們預(yù)計(jì)2008年全國(guó)將新投產(chǎn)發(fā)電設(shè)備9000萬(wàn)千瓦左右，扣除發(fā)改委下達(dá)2008年關(guān)停小火電機(jī)組目標(biāo)1300萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量增長(zhǎng)幅度約為10.8%，而全社會(huì)用電需求增長(zhǎng)將在13%左右，我們預(yù)測(cè)2008年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)將出現(xiàn)小幅回升，幅度在1%左右。

　　煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲

　　2008年初，我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。

　　坑口價(jià)：2008年以來(lái)，由于受到惡劣的天氣情況、小煤礦關(guān)閉和旺盛的市場(chǎng)需求的影響，山西動(dòng)力煤坑口價(jià)格持續(xù)上漲。截至2月末，大同優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤價(jià)格達(dá)到380元/噸（不含稅），比年初上漲30元/噸，比去年同期上漲120元/噸。

　　港口價(jià)：秦皇島等沿海煤炭集散地區(qū)市場(chǎng)動(dòng)力煤的交易價(jià)格在2008年前2個(gè)月大幅上揚(yáng)。2月末，大同優(yōu)混（6000大卡）和普通混煤（4500大卡）的成交價(jià)格分別為635-645元/噸和405-420元，分別比年初上漲了110元/噸和75元/噸，漲幅為20%和21%。進(jìn)入3月份后，隨著力保電力生產(chǎn)工作的推進(jìn)，各大電廠和煤炭主要港口的庫(kù)存已回升至正常水平，港口價(jià)稍有回落。

　　國(guó)際價(jià)：進(jìn)入2008年以來(lái)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格一路飆升，澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格最高達(dá)到131美元/噸，目前稍有回落為125.75美元/噸（3月20日），比年初上漲40%。近日，正在進(jìn)行的日澳2008年動(dòng)力煤合同談判中，雙方已經(jīng)在130美元/噸上達(dá)成了初步的意見，煤價(jià)漲幅達(dá)到100%

　　 庫(kù)存：煤炭庫(kù)存影響短期煤炭?jī)r(jià)格。1月份，由于電廠存煤不足以及受雪災(zāi)影響，部分地區(qū)出現(xiàn)缺煤停機(jī)現(xiàn)象，最高時(shí)全國(guó)范圍內(nèi)缺煤停機(jī)容量達(dá)到4240萬(wàn)千瓦，占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量的5.94%，占火電裝機(jī)容量7.65%。此后，在政府的高度重視下，經(jīng)過(guò)煤電運(yùn)等多方的共同努力，電煤庫(kù)存從2月初開始明顯回升，目前已基本恢復(fù)到正常水平。

　　我們維持年初策略報(bào)告中的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為由于煤炭礦區(qū)改革、煤炭行業(yè)的整合，和政府加大對(duì)煤礦生產(chǎn)安全的重視等使得煤炭的產(chǎn)能增長(zhǎng)低于煤炭需求增長(zhǎng)，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的格局導(dǎo)致煤炭企業(yè)在煤電談判中處于強(qiáng)勢(shì)地位。最近，國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格大幅走高也對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格造成有利的支撐。我們預(yù)計(jì)2008年我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格將全年維持在高位。

　　電力行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2008年1-2月份電力行業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.12%，而利潤(rùn)同比下滑61%，電力行業(yè)的毛利率已降至9.82%，已低于2005年煤電聯(lián)動(dòng)前的10.08%。

　　電力行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑的主要原因：

　　煤價(jià)大幅上漲是導(dǎo)致電力行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑的首要原因。2008年1-2月份，電力行業(yè)利潤(rùn)同比下滑61%，而煤炭行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.8%。我們估計(jì)，2008年因煤價(jià)上漲電力行業(yè)至少增加的成本300億元。

　　雪災(zāi)影響。08年1-2月份，我國(guó)南方地區(qū)出現(xiàn)四次大范圍雨雪，導(dǎo)致電力設(shè)施嚴(yán)重?fù)p毀，電力供應(yīng)中斷；以及因交通受阻電煤供應(yīng)不足，部分電廠缺煤停機(jī)。

　　雖然電力行業(yè)的利潤(rùn)大幅下滑，但由于CPI指數(shù)在2008年1、2月份達(dá)到7.1%和8.7%，創(chuàng)出近幾年來(lái)的新高，控制通脹已成為我國(guó)政府2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。在此背景下，我們認(rèn)為第三次煤電聯(lián)動(dòng)的難度加大，在短期內(nèi)政府難以大幅調(diào)整電價(jià)，2008年電力行業(yè)的盈利前景不容樂(lè)觀。

　　行業(yè)大事回顧

　　華能國(guó)際收購(gòu)新加坡大士能源

　　3月14日，華能集團(tuán)通過(guò)中新電力公司以約30億美元的價(jià)格成功收購(gòu)淡馬錫旗下的新加坡大士能源有限公司。3月26日，華能國(guó)際與華能集團(tuán)簽訂協(xié)議，將受讓華能集團(tuán)持有的中新電力100%股權(quán)。

　　中新電力是華能集團(tuán)為收購(gòu)淡馬錫控股（私人）有限公司持有的大士能源有限公司100%股權(quán)而在新加坡設(shè)立的一家全資子公司。華能集團(tuán)對(duì)中新電力的股權(quán)投資為9.85億美元，收購(gòu)價(jià)格為42.35億新元（約合215億人民幣）。

　　大士能源是一家位于新加坡的從事電力生產(chǎn)、交易、零售的公司，裝機(jī)容量為2670兆瓦，包括2臺(tái)600兆瓦的燃油蒸汽機(jī)組和4臺(tái)367.5兆瓦的燃?xì)饴?lián)合循環(huán)機(jī)組。大士能源占新加坡市場(chǎng)超過(guò)25%的份額。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊�，華能國(guó)際的裝機(jī)容量將增長(zhǎng)8.32%，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限。但是收購(gòu)大士能源是華能國(guó)際進(jìn)行海外投資的第一步，具有標(biāo)志性意義：一方面，這意味著華能國(guó)際已經(jīng)走出國(guó)門，未來(lái)將在更大的空間中發(fā)展，解決其在國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)性欠佳的問(wèn)題；另一方面，華能國(guó)際的國(guó)際化也將有助于其分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　電力行業(yè)年報(bào)綜述

　　截至3月底，主要電力公司均已公布年報(bào)。電力上市公司的年報(bào)表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

　　電力公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)不同步

　　2007年是我們電力公司快速發(fā)展的一年，全國(guó)電力裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)14.36%，發(fā)電量同比增長(zhǎng)14.44%。主要電力上市公司依然保持快速擴(kuò)張，通過(guò)新建或收購(gòu)機(jī)組，實(shí)現(xiàn)裝機(jī)容量和發(fā)電量的大幅增長(zhǎng)，并帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入的同步增長(zhǎng)。

　　但是，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)并未帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。除國(guó)電電力以外，其他公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅均低于營(yíng)業(yè)收入增幅，其中華能國(guó)際與漳澤電力出現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降的現(xiàn)象。但華能國(guó)際通過(guò)非經(jīng)常性收益、漳澤電力依靠華澤鋁電的投資收益彌補(bǔ)了主業(yè)利潤(rùn)的下滑，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　煤價(jià)大幅上漲是主因。煤價(jià)大幅上漲導(dǎo)致電力公司毛利率大幅下滑，2007年，除國(guó)電電力以外，主要電力公司的毛利率均有所下滑，其中華能國(guó)際、漳澤電力和華電國(guó)際毛利率分別下滑4.96、4.56和3.98個(gè)百分點(diǎn)。

　　電力公司紛紛向上游拓展

　　煤價(jià)上漲對(duì)火電企業(yè)形成巨大沖擊，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業(yè)，或進(jìn)行煤電聯(lián)營(yíng)。其中，大唐發(fā)電不僅參股投資煤礦，還涉足煤化工行業(yè)；國(guó)電電力收購(gòu)內(nèi)蒙古建投能源公司股權(quán)（煤電一體化項(xiàng)目）；華電國(guó)際和兗州煤業(yè)合資經(jīng)營(yíng)鄒縣四期2*100萬(wàn)千瓦機(jī)組。華能國(guó)際也計(jì)劃介入煤炭的生產(chǎn)和儲(chǔ)運(yùn)，以提高煤炭的供應(yīng)保障。

　　電力企業(yè)向上游發(fā)展，一方面將緩解煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，另一方面也將在煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲中分享行業(yè)景氣。

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• ·2007年11月燃?xì)馍�產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)收入前十家企業(yè)
• ·2007年11月熱力生產(chǎn)和供應(yīng)收入前十家企業(yè)
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• ·2007年11月電力生產(chǎn)收入前十家企業(yè)