鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)08年以來繼續(xù)維持高景氣。

　　今年前兩個(gè)月，行業(yè)銷售收入達(dá)131.49億元，同比增長達(dá)27.66%；利潤總額達(dá)5.64億元，同比增長247.35%。同時(shí)，毛利率相對(duì)于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。

　　技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化率逐步提升

　　在動(dòng)車組領(lǐng)域，目前國內(nèi)企業(yè)逐步掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)的國產(chǎn)化工作，南車和北車300公里時(shí)速動(dòng)車組已分別于07年年底和08年4月下線，并將規(guī)模量產(chǎn)投入京津間運(yùn)營。交傳機(jī)車方面，株機(jī)公司和大連機(jī)車公司早在06年11月和12月先后實(shí)現(xiàn)交流傳動(dòng)機(jī)車下線，并批量交付使用。

　　南北車業(yè)務(wù)持續(xù)整合，協(xié)同效應(yīng)得以發(fā)揮。

　　為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車和北車對(duì)各自旗下的機(jī)車、客車和貨車業(yè)務(wù)加速整合，達(dá)到研發(fā)和生產(chǎn)等資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的目的。

　　南車時(shí)代電氣（3898.HK）迎來業(yè)績拐點(diǎn)期

　　動(dòng)車組業(yè)務(wù)08年將進(jìn)入收獲期，如若南北車實(shí)現(xiàn)IPO上市，整車產(chǎn)能擴(kuò)充必將帶動(dòng)電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的采購超預(yù)期增長；對(duì)于交傳機(jī)車業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)完成電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)相關(guān)的前期準(zhǔn)備工作，09年大規(guī)模交付應(yīng)無疑義；地鐵業(yè)務(wù)繼在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽地鐵二號(hào)線后，08年將有更多斬獲，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。堅(jiān)持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　對(duì)于A股投資者，建議重點(diǎn)關(guān)注中國南車的整合及上市進(jìn)程。

　　盈利能力全面改善

　　鐵路運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)繼續(xù)維持高景氣。今年前兩個(gè)月，行業(yè)銷售收入達(dá)131.49億元，同比增長達(dá)27.66%，維持了04年以來的快速增長勢(shì)頭。

　　同時(shí)，毛利率相對(duì)于過去三年有所提升，而利潤率維持07年以來的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。

　　行業(yè)盈利能力全面改善得益于技術(shù)進(jìn)步帶來的國產(chǎn)化率提升和南北車持續(xù)的業(yè)務(wù)整合。

　　技術(shù)進(jìn)步、國產(chǎn)化產(chǎn)品逐步下線

　　在市場(chǎng)換技術(shù)的發(fā)展思路下，國內(nèi)客車和機(jī)車企業(yè)的研制技術(shù)取得長足進(jìn)步，國產(chǎn)化率提升顯著。

　　300公里時(shí)速動(dòng)車組已進(jìn)行批量生產(chǎn)

　　目前南車旗下的四方股份已經(jīng)掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，并正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)的國產(chǎn)化工作。

　　南車和北車的300公里時(shí)速動(dòng)車組已經(jīng)下線，并進(jìn)入批量生產(chǎn)

　　在鐵道部第六次提速投入的52列200公里時(shí)速動(dòng)車組中，由四方股份制造的達(dá)47列。

　　另外，四方股份首列300公里時(shí)速（額定時(shí)速）動(dòng)車組已經(jīng)于07年12月22日下線，目前在京津城際鐵路試驗(yàn)線上最高時(shí)速達(dá)370公里/小時(shí)。

　　北車旗下的長客股份也取得顯著進(jìn)步，先后掌握了列車總成、轉(zhuǎn)向架總裝及測(cè)試技術(shù)，由唐車公司（已并入長客股份）研制的首列350公里時(shí)速（最大時(shí)速）動(dòng)車組于08年4月11日下線，目前正在試驗(yàn)階段。

　　由南車和北車生產(chǎn)的時(shí)速300公里動(dòng)車組今年8月前均將投入京津間商業(yè)化運(yùn)營。

　　交傳機(jī)車已經(jīng)開始大規(guī)模交付

　　在交傳機(jī)車領(lǐng)域，株洲電力機(jī)車公司和大連機(jī)車車輛公司的交傳機(jī)車06年11月和12月先后下線，并交付使用。

　　南車和北車交流傳動(dòng)機(jī)車早在06年年底已經(jīng)開始批量交付

　　南車旗下的株機(jī)公司首臺(tái)交流傳動(dòng)電力機(jī)車早在06年11月就已下線，并批量交付大秦線使用。該機(jī)車時(shí)速達(dá)120公里、八軸交流傳動(dòng)、總功率達(dá)9600千瓦，能牽引兩萬噸列車，是目前全球最大功率的貨運(yùn)電力機(jī)車，可實(shí)現(xiàn)多拉快跑。

　　北車旗下的大連機(jī)車首列交傳機(jī)車也在06年12月下線，它引進(jìn)日本東芝公司技術(shù)，并進(jìn)行消化吸收，國產(chǎn)化率達(dá)80%以上。它采用了交流傳動(dòng)、微機(jī)控制和輪盤制動(dòng)等多項(xiàng)國際成熟、可靠的新技術(shù)，具有啟動(dòng)（持續(xù)）牽引力大、恒功率速度范圍寬、黏著性能好等特點(diǎn)。

　　正因?yàn)閲鴥?nèi)技術(shù)全面提升，動(dòng)車組和交傳機(jī)車后續(xù)產(chǎn)能主要在國內(nèi)生產(chǎn)和組裝，改變了以前完全依賴進(jìn)口的狀況。部分高端產(chǎn)品也開始實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，比如南車時(shí)代電氣已開始獨(dú)家應(yīng)標(biāo)國內(nèi)地鐵項(xiàng)目，并成功中標(biāo)沈陽地鐵二號(hào)線。

　　同時(shí)，出口方面也保持了快速增長的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)07年出口達(dá)95.4億美元，增速43.42%（圖4）。

　　值得指出的是，根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)出口分類，該數(shù)據(jù)含了鐵道及電車道機(jī)車、車輛及其零件、鐵道及電車道軌道固定裝置及其零件、各種機(jī)械（包括電動(dòng)機(jī)械）交通信號(hào)設(shè)備。其中，各種機(jī)械交通信號(hào)設(shè)備不屬于鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，但增速可基本反映鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)情況。

　　南車和北車正在加速業(yè)務(wù)整合

　　為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車和北車正在加快對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的目的。

　　南車：整合近尾聲、改制已完成

　　目前南車的業(yè)務(wù)整合已近尾聲，動(dòng)車組業(yè)務(wù)集中在四方股份，客車集中在浦鎮(zhèn)車輛廠，貨車業(yè)務(wù)和機(jī)車業(yè)務(wù)先后完成整合。

　　長江公司整合了南車旗下的五家貨車車輛廠

　　07年11月，亞洲最大鐵路貨車基地——中國南車集團(tuán)長江公司正式宣告在武漢成立，長江公司由南車集團(tuán)下屬的株洲車輛廠、武昌車輛廠、江岸車輛廠、銅陵車輛廠、戚墅堰機(jī)車廠（貨車部分）整合而成。整合完成后，長江公司將形成5000輛鐵路貨車制造能力、1萬輛貨車修理能力，部分產(chǎn)品出口，年銷售收入50億元，一舉成為國內(nèi)最具實(shí)力的鐵路貨車產(chǎn)品研發(fā)中心，亞洲最大、世界一流的鐵路貨車產(chǎn)品制造和修理企業(yè)，以及國內(nèi)最大的鐵路貨車出口產(chǎn)品制造商。

　　株機(jī)公司和資陽機(jī)車公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合

　　08年2月，南車在四川資陽新成立了資陽南車電力機(jī)車公司，其中株機(jī)公司和南車資陽機(jī)車公司分別占比51%和49%，新公司定位為大功率電力機(jī)車現(xiàn)代化制造基地，主要業(yè)務(wù)為大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車組裝、銷售和售后服務(wù)，計(jì)劃在未來2到3年內(nèi)形成年產(chǎn)150臺(tái)六軸大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車制造能力。

　　其中，株機(jī)公司是中國南車乃至我國電力機(jī)車研發(fā)制造的龍頭企業(yè)，具有雄厚的電力機(jī)車研制實(shí)力，資陽機(jī)車公司是我國大功率內(nèi)燃機(jī)車和電力機(jī)車制造骨干企業(yè)之一。兩公司共同組建資陽南車電力機(jī)車公司，將集合各自優(yōu)勢(shì)資源，使株機(jī)公司的電力機(jī)車技術(shù)擁有更加強(qiáng)大的制造平臺(tái)，使資陽機(jī)車公司的制造資源優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮，從而在整體上提升南車的電力機(jī)車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　整合的同時(shí)，南車也在加緊改制，并于07年年底成立了中國南車股份有限公司，完成了股份制改造。

　　北車：加快改制、各自業(yè)務(wù)特色鮮明

　　北車集中在06年年底對(duì)各業(yè)務(wù)進(jìn)行了改制。

　　北車也不遺余力對(duì)旗下客車、機(jī)車和貨車業(yè)務(wù)進(jìn)行整合

　　客車：原唐車公司的新造客車業(yè)務(wù)與長客股份公司進(jìn)行了整合重組，重組后，唐車公司客車新造業(yè)務(wù)整體劃歸長客股份公司，機(jī)車檢修、客車修理和擬改制單位劃歸唐車公司。

　　機(jī)車：二七機(jī)車廠與大連機(jī)輛公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，二七機(jī)車廠50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大連機(jī)輛公司，整合后二七機(jī)車廠的股權(quán)構(gòu)成為大連機(jī)輛公司持股51%，集團(tuán)公司持股為49%，北京二七機(jī)車成為大連機(jī)輛公司控股的子公司。

　　貨車：齊車公司整合牡丹江廠鑄造業(yè)務(wù)。

　　投資建議：推薦時(shí)代電氣，關(guān)注中國南車

　　在鐵路運(yùn)輸設(shè)備中，南車時(shí)代電氣是我們最為看好的投資標(biāo)的，其主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量最高、受益于行業(yè)高增長程度最大。

　　南車時(shí)代電氣08年迎來業(yè)績拐點(diǎn)期

　　動(dòng)車組業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期�？瓦\(yùn)專線及普通鐵路建設(shè)進(jìn)度均快于原規(guī)劃，動(dòng)??需求。受制于產(chǎn)能約束，南車和北車動(dòng)車組產(chǎn)量低于實(shí)際需求，但如能在今年實(shí)現(xiàn)IPO上市，產(chǎn)能將大幅擴(kuò)充，動(dòng)車組的投放呈大幅增長。

　　交傳機(jī)車業(yè)務(wù)和地鐵業(yè)務(wù)符合我們預(yù)期。公司已經(jīng)完成交傳機(jī)車電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的前期工作，09年開始大規(guī)模交付應(yīng)無疑義。地鐵業(yè)務(wù)在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽地鐵二號(hào)線項(xiàng)目具備標(biāo)志意義，針對(duì)國產(chǎn)牽引傳動(dòng)和控制系統(tǒng)的不公正招標(biāo)政策已改觀，有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國內(nèi)企業(yè)將得到國家政策鼓勵(lì)，獨(dú)家中標(biāo)地鐵項(xiàng)目，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。

　　公司發(fā)起對(duì)全球大功率半導(dǎo)體領(lǐng)先供應(yīng)商Dynex的收購錦上添花。不僅滿足上游IGBT和大功率電子器件等重要進(jìn)口部件的需求，而且可以發(fā)揮出研發(fā)的協(xié)同效應(yīng)，為公司在鐵路及其它領(lǐng)域的拓展提供支持。
 
    對(duì)于A股投資者，建議重點(diǎn)關(guān)注中國南車。

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