由于一季度化肥需求的集中釋放，導(dǎo)致化肥價格的反彈，相應(yīng)的化肥行業(yè)的公司也出現(xiàn)了很大的上漲，建議二季度對化肥行業(yè)的投資應(yīng)選取具有核心優(yōu)勢或壟斷優(yōu)勢的公司。

　　由于2月份春耕的開始，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對化肥的需求集中釋放，導(dǎo)致化肥行業(yè)出現(xiàn)一定程度的回暖，市場成交量上升，各化肥企業(yè)庫存下降，開工率上升，化肥的產(chǎn)量同比都出現(xiàn)了一定幅度的增長，化肥的價格也在需求的拉動下穩(wěn)步上揚(yáng)。

　　需求提升帶動行業(yè)回暖

　　2月份春耕開始，化肥的價格穩(wěn)步上揚(yáng)。尿素的價格在一季度平穩(wěn)上漲，從一月份的1725元/噸上漲到了三月份的1900元噸，漲幅約10%。

　　一季度磷肥價格漲跌互異，磷酸一銨的價格總體呈下滑態(tài)勢，目前價格已經(jīng)跌至成本附近，磷酸二銨價格有所反彈，但漲幅不到5%；氯化鉀價格走勢相對比較平穩(wěn)，一月份由于下游需求低迷，國內(nèi)價格有所下滑，但隨后春耕的開始提升了對氯化鉀的需求，價格又回復(fù)到了4000元/噸。

　　今年一季度內(nèi)，國內(nèi)尿素產(chǎn)量增幅扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長的趨勢，在化肥需求旺季的刺激下各企業(yè)開工率明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量同比出現(xiàn)了增長；磷肥的產(chǎn)量在2月份增速超過了20%，說明企業(yè)大面積停產(chǎn)或減產(chǎn)的情況得到了緩解，企業(yè)的開工情況不斷好轉(zhuǎn)，同時也表明我國磷肥產(chǎn)能總體上處于過剩狀態(tài)，開工率略有好轉(zhuǎn)就會導(dǎo)致產(chǎn)量的大幅提升；一季度之前鉀肥的產(chǎn)量下滑很快，此前高價的鉀肥導(dǎo)致下游需求的下滑，采購量減少，一季度內(nèi)用肥需求的釋放刺激了鉀肥產(chǎn)量增速的上揚(yáng)。

　　供需關(guān)系對產(chǎn)品價格的影響

　　一季度內(nèi)我國煤炭價格走勢平穩(wěn)，基本沒有波動，目前的煤炭價格略高于2008年初的水平。由于煤炭屬于強(qiáng)周期行業(yè)，GDP增速的下滑必然導(dǎo)致下游行業(yè)對煤炭需求增速減緩，未來煤炭價格仍有一定的下降空間。煤炭價格的下降會降低煤頭尿素企業(yè)的成本，但在尿素行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，成本的下降可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格隨之下降。

　　我國目前的天然氣價僅為國際原油價格的一半，而日本、歐盟和美國天然氣出廠價或引進(jìn)管道天然氣到岸價相當(dāng)于國際原油價格的80%-90%。國家能源局的官員表示，天然氣價格改革將是2009年工作重點之一，國內(nèi)天然氣價格與國際天然氣價格逐漸接軌的大方向已經(jīng)確定。我們預(yù)測今年天然氣價格上調(diào)的可能性很大，天然氣價格上調(diào)將提升氣頭尿素的生產(chǎn)成本，在目前產(chǎn)能過剩的局面下，成本的上升難以向下游傳導(dǎo)，從而氣頭尿素的盈利空間將被壓縮，未來的盈利空間有可能與煤頭尿素持平。

　　一季度內(nèi)磷礦石價格保持穩(wěn)定，雖然國際磷礦石價格從350美元/噸下降到了150美元/噸，但我國磷礦石價格絕對水平低，不足國際水平的三分之一，未來國內(nèi)磷礦石價格進(jìn)一步下跌的可能性不大。磷酸價格在一季度內(nèi)已經(jīng)跌至了較低水平，基本算是歷史低價了，下跌的空間已經(jīng)不大。按目前磷礦石和硫酸的價格計算，磷酸一銨的價格已經(jīng)跌至成本，而磷酸二銨的價格仍高于成本。未來磷酸二銨的價格可能會有所下滑。

　　從2008年化肥的銷售情況看，由于當(dāng)時化肥價格的高企已經(jīng)導(dǎo)致2008年化肥價格叫2007年出現(xiàn)了下滑，一季度化肥價格上漲之后，也會抑制一些需求。目前北方的化肥需求旺季已過，需求會逐漸向南方轉(zhuǎn)移，但二季度總體需求會隨著用肥旺季的結(jié)束而較一季度下滑�？傮w上看，二季度的需求會有所下滑，而尿素和磷肥產(chǎn)能依然處于過剩狀態(tài)，二季度尿素和磷肥的價格可能會向下調(diào)整。

　　自2008年我國簽訂了565美元/噸的鉀肥進(jìn)口合同之后，國內(nèi)的鉀肥價格立即與進(jìn)口價格持平，高價的鉀肥導(dǎo)致了農(nóng)民種糧成本的提升，本已不高的種糧收益受到了擠壓，農(nóng)民不得不減少鉀肥用量以保證種糧收益。從2008年4月至今，氯化鉀的進(jìn)口量一直是負(fù)增長，2008年我國進(jìn)口鉀肥550萬噸，鉀肥需求量約700萬噸，較2007年下降了約30%，由此可見高位的鉀肥價格嚴(yán)重的抑制了農(nóng)民對鉀肥的需求量。目前俄羅斯鉀肥生產(chǎn)商已經(jīng)下降了對巴西的出口價格，但依然保持高位，由于目前我國的鉀肥價格依然受制于國際鉀肥壟斷巨頭，國內(nèi)價格的下調(diào)空間不會很大，價格會出現(xiàn)季節(jié)性的波動，二季度化肥需求的放緩可能會導(dǎo)致鉀肥價格有所下降。

　　政策對產(chǎn)品價格的影響

　　2009年1月國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于改革化肥價格形成機(jī)制的通知》。這次改革化肥價格形成機(jī)制的主要內(nèi)容為：一是將國產(chǎn)化肥出廠價格、除鉀肥外的進(jìn)口化肥港口交貨價格由政府指導(dǎo)價改為市場調(diào)節(jié)價；二是取消對已放開的化肥出廠價格以及對化肥流通環(huán)節(jié)價格實行提價申報、調(diào)價備案、最高限價、差率控制等各項臨時價格干預(yù)措施；三是對市場集中度較高的一般貿(mào)易進(jìn)口鉀肥價格仍進(jìn)行適度監(jiān)管，但適當(dāng)調(diào)整監(jiān)管方式。該政策將從2009年1月25日起執(zhí)行。對于尿素和磷肥價格監(jiān)管的放開，為尿素和磷肥的價格市場化的形成機(jī)制鋪平了道路，提高了市場對尿素和磷肥價格漲幅的預(yù)期。一季度內(nèi)尿素的市場行為導(dǎo)致產(chǎn)品的價格上漲已經(jīng)表明市場化機(jī)制基本形成，價格的放開也提高了企業(yè)的盈利能力。對于鉀肥，國家依然沒有放松監(jiān)管，為了保護(hù)農(nóng)民的利益，政府不會讓鉀肥價格再出現(xiàn)過渡上漲的情況。

　　另外，二季度國家仍將對尿素征收75%的出口特別關(guān)稅，對于磷肥的出口特別關(guān)稅，4月和5月繼續(xù)征收，6月份取消特別出口關(guān)稅。從目前國際國內(nèi)的價格情況看，即使不征收出口特別關(guān)稅，我國的尿素和磷肥的出口也將是虧損的，所以當(dāng)前的對尿素和化肥征收或者取消征收特別關(guān)稅基本不會有太大的影響。

　　"去產(chǎn)能化"加速行業(yè)整合

　　2008年國內(nèi)尿素產(chǎn)能就達(dá)6100萬噸，而09年在建和新建產(chǎn)能將達(dá)450萬噸，09年國內(nèi)尿素產(chǎn)能將達(dá)6500萬噸，雖然農(nóng)業(yè)對尿素需求穩(wěn)定，但工業(yè)需求將會下降，預(yù)計09年國內(nèi)尿素需求量將在5300萬噸，09年國內(nèi)尿素將過剩1000萬噸。磷酸二銨更是如此，09年二銨的產(chǎn)能將達(dá)1350萬噸，而國內(nèi)需求僅600萬噸，產(chǎn)能有近50%的過剩。

　　庫存是化肥行業(yè)的短期和季節(jié)性問題，而產(chǎn)能是化肥行業(yè)長期面臨的問題，隨著春耕啟動，國內(nèi)化肥庫存基本消化完畢，國內(nèi)尿素企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營步入正軌，但產(chǎn)能過剩將是化肥行業(yè)不得不面對的問題，尿素產(chǎn)能過剩近1000萬噸，磷肥二銨產(chǎn)能過剩700萬噸，在一個充分競爭的市場中，產(chǎn)能過剩局面的最終結(jié)果將是一部分企業(yè)被淘汰，一部分企業(yè)被整合，而化肥作為同質(zhì)化產(chǎn)品，產(chǎn)品競爭主要是價格的競爭，而成本是決定競爭力的主要因素，行業(yè)盈利的大幅下降給行業(yè)整合提供了發(fā)展機(jī)遇，因而那些高能耗的落后產(chǎn)能將最終被淘汰，小企業(yè)將會被整合，而那些具有技術(shù)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)將會最終勝出，行業(yè)的集中度將會提高，行業(yè)將會得到有序發(fā)展，行業(yè)盈利才會回歸合理空間。

　　二季度投資策略

　　由于一季度化肥需求的集中釋放，導(dǎo)致化肥價格的反彈，相應(yīng)的化肥行業(yè)的公司也出現(xiàn)了很大的上漲，二季度化肥產(chǎn)品的需求可能會有所下滑，而化肥價格也面臨著下調(diào)的壓力。因此我們建議二季度對化肥行業(yè)的投資應(yīng)選取具有核心優(yōu)勢或壟斷優(yōu)勢的公司。我們給予云天化和鹽湖鉀肥"買入"評級。

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