投資要點：

　　水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能的關(guān)系。水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資最終形成水泥產(chǎn)能，先有投資后形成產(chǎn)能。因此投資加速時預(yù)示著產(chǎn)能增加同時增速提升、投資下降時預(yù)示產(chǎn)能增加但增速下降。

　　投資與產(chǎn)能有兩個差異：（1）投資下降不意味著產(chǎn)能下降、僅僅說明產(chǎn)能增速下降；（2）投資增速高并不意味著產(chǎn)能增速也會達到該種水平，因投資增速是增量對增量，產(chǎn)能增速是增量對存量。

　　完成投資類似于按完工百分比法統(tǒng)計的實際投資進度數(shù)據(jù)，用該數(shù)據(jù)除以單位水泥投資成本計算所得并不是準(zhǔn)確新增產(chǎn)能，因為完成投資等于前期開工延遲到目前施工+目前開工正在施工的概念。

　　完成投資增速對產(chǎn)能理解有提前量，完成投資增速高預(yù)示著未來一段時間產(chǎn)能釋放壓力大。衡量目前產(chǎn)能增加的數(shù)據(jù)是統(tǒng)計口徑下的新增固定資產(chǎn)和投產(chǎn)項目兩個指標(biāo)，反映是實際投產(chǎn)運行的產(chǎn)能。

　　施工項目投資計劃包含前期新開工目前仍在施工和目前新開工項目在施工的兩個部分的總投資計劃，月度統(tǒng)計新開工和施工項目投資計劃均是從當(dāng)年初累計的概念，非是當(dāng)月單月數(shù)據(jù)。

　　前3月水泥投資增長110%（上年同期40%），其中3月同增127%、環(huán)比增加64%，去年雪災(zāi)影響、淘汰落后引致投資、4萬億投資激發(fā)投資是高增長主因。高增長在情理之中，但增幅之大在意料之外。

　　這預(yù)示未來一段時間產(chǎn)能投放較多。新增固定資產(chǎn)同增59%，投產(chǎn)項目同增129%，反映當(dāng)前產(chǎn)能投放亦較多。目前施工項目投資計劃1939億元、同增66%，其中新開工投資計劃302億、同增116%。

　　投資計劃增速之快亦在我們意料之外，這意味著未來一段時間水泥投資完成額仍高速增長、仍有較多產(chǎn)能在建和預(yù)計投產(chǎn)。長三角水泥盈利差導(dǎo)致完成和計劃投資增速較低，預(yù)期未來產(chǎn)能增加有限。

　　資金是逐利的、盈利越高的地方吸引投資越多，該類因素導(dǎo)致的產(chǎn)能擾動是周期波動的核心。西南四川、湖南、西北甘肅、寧夏等地區(qū)水泥投資完成和計劃增速高企，該類地區(qū)未來產(chǎn)能釋放壓力大。

　　前4月水泥價格表現(xiàn)弱于上年同期上述因素提供了原因。全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速和新開工投資增速29%、88%亦在意料之外。需求單側(cè)判斷水泥盈利比供需雙側(cè)判斷要樂觀和放大、但后者更客觀和切實。堅持之前上下年配置邏輯和下半年行業(yè)景氣略好判斷。

　　給予海螺水泥、冀東水泥"增持"的投資評級。

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