一、2008/09年度棉花市場(chǎng)走勢(shì)回顧：消費(fèi)不振，棉價(jià)暴跌

　　在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響下，紡織品服裝需求陷入低迷，棉花消費(fèi)也急劇萎縮，棉花價(jià)格暴跌。作為最大的棉花消費(fèi)國(guó)，中國(guó)分三次累計(jì)收儲(chǔ)272萬(wàn)噸來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，直到2008年11月份全面企穩(wěn)回升。春節(jié)后，紡織企業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，但是市場(chǎng)有效供應(yīng)較少，資源緊張，棉價(jià)開始持續(xù)反彈，到2009年5月份，反彈幅度累計(jì)高達(dá)30%。

　　二、全球經(jīng)濟(jì)與棉花消費(fèi)：2010年可能逐漸恢復(fù)

　　在經(jīng)歷一場(chǎng)金融風(fēng)暴后，全球經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，為二戰(zhàn)以來(lái)最差。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2009年全球GDP負(fù)增長(zhǎng)1.32%，歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為嚴(yán)峻，分別負(fù)增長(zhǎng)3.99%和2.75%，而中印則依然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為6.5%和4.5%，盡管在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中也遭受了巨大的沖擊。

　　從2009年第一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，但是依然處在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，并沒有走出其陰影。預(yù)計(jì)2010年全球經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，直到2011年才能完全恢復(fù)到2007年的增速水平。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)棉花消費(fèi)影響很大。如果全球經(jīng)濟(jì)遭遇寒冬，棉花消費(fèi)也將大幅萎縮，所以預(yù)計(jì)棉花消費(fèi)到2010年才能恢復(fù)。

　　三、全球供需：產(chǎn)量下降，消費(fèi)恢復(fù)，消費(fèi)缺口急劇擴(kuò)大

　　由于金融危機(jī)影響，全球棉花消費(fèi)在2008/09年度出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。2003/04至2007/08年度平均增速保持在4.5%左右的水平，但2008/09年度棉花消費(fèi)大幅下滑10.3%。2009/10年度全球棉花消費(fèi)將隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的企穩(wěn)而回升3.2%，但依然未能超過(guò)2,500萬(wàn)噸水平。

　　2008/09年度全球棉花消費(fèi)不振導(dǎo)致價(jià)格大跌從而加速全球棉花播種面積下滑，繼而導(dǎo)致產(chǎn)量從保持4年的2,600萬(wàn)噸水平迅速跌落至2008/09年度的2,348.8萬(wàn)噸。由于全球棉價(jià)未有明顯起色，因此2009/10年度的預(yù)估產(chǎn)量繼續(xù)下降至2,318萬(wàn)噸，為近6年以來(lái)新低。

　　2008/09年度與2009/10年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比高企，分別為56.6%和50.9%，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)連續(xù)5年維持在50%以上。雖然2008/09年度產(chǎn)銷差明顯下降至-154萬(wàn)噸，但歷年積壓的庫(kù)存帶來(lái)的供應(yīng)壓力仍未得到緩解。

　　全球植棉面積下滑趨勢(shì)在2005/06年度已經(jīng)顯現(xiàn)，主要是美棉面積的下降，但危機(jī)的爆發(fā)加速了這一趨勢(shì)的發(fā)展。全球植棉面積近5年下跌超過(guò)15%，至2009/10年度植棉面積僅為3,017萬(wàn)公頃。主要棉花生產(chǎn)國(guó)中，美國(guó)2008/09年植棉面積下降幅度最大，降幅達(dá)28%；但印度植棉面積依然繼續(xù)上升，升幅達(dá)2.2%，近5年升幅超過(guò)9%，2009/10年度播種面積達(dá)958萬(wàn)公頃，占全球面積的32%。

　　中國(guó)播種面積在2008/09年出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2008/09和2009/10兩個(gè)年度共減少80萬(wàn)公頃面積（1,200萬(wàn)畝），2009年播種面積預(yù)計(jì)僅為540萬(wàn)公頃（8,100萬(wàn)畝）。

　　2008/09年度主要棉花消費(fèi)國(guó)的消費(fèi)總體趨勢(shì)依然是繼續(xù)下降，印度和中國(guó)的消費(fèi)降幅分別為5.7%和11%，但2009/10年度各國(guó)消費(fèi)有所反彈：印度和中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁反彈，升幅超過(guò)4%；但由于中國(guó)2007/08年度消費(fèi)量降幅過(guò)大，因此依然低于1,000萬(wàn)噸的消費(fèi)量，僅為980萬(wàn)噸。美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)下降趨勢(shì)開始減緩，2009/10年度預(yù)計(jì)為-1.4%，大幅低于前5年年均10%的降幅。

　　印度2009/10年度棉花的出口量將呈現(xiàn)爆發(fā)式上漲，其原因來(lái)自于美國(guó)出口份額的減少以及中國(guó)進(jìn)口量的迅速恢復(fù)。據(jù)預(yù)測(cè)，2009/10年印度出口量將暴增225%，達(dá)到141萬(wàn)噸，恢復(fù)到全球金融危機(jī)之前150萬(wàn)噸左右的水平，同時(shí)美棉出口量將繼續(xù)下滑12%至240萬(wàn)噸左右，讓出30萬(wàn)噸的貿(mào)易份額。中國(guó)進(jìn)口量將在2009/10年度快速回升38.5%，至196萬(wàn)噸。因此，中國(guó)進(jìn)口的上升與美國(guó)出口下降之間的差額完全由印度的出口增量彌補(bǔ)。

　　因此，2009/10年度的全球棉花供需面呈現(xiàn)出以下特征：整體供應(yīng)量繼續(xù)下降，但印度產(chǎn)量和出口強(qiáng)勁，全球需求有所回暖，庫(kù)存消費(fèi)比依然高企。2009/10年度將是一個(gè)開始逐步消耗往年大量庫(kù)存的年份。

　　四、全球棉價(jià)預(yù)測(cè)及中國(guó)棉價(jià)影響因素分析

　　由于庫(kù)存消費(fèi)比與棉價(jià)存在較高關(guān)聯(lián)性，筆者通過(guò)建立全球棉價(jià)回歸預(yù)測(cè)模型運(yùn)算發(fā)現(xiàn)，2008/09年度和2009/10年度全球棉花均價(jià)分別為59美分/磅和63.3美分/磅。由此可以看出，未來(lái)兩個(gè)年度棉價(jià)都將恢復(fù)性上漲。

　　總體來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，各國(guó)大量資金注入，棉花市場(chǎng)的利多因素逐漸顯現(xiàn)。以下是幾個(gè)具體影響因素的闡述：

　　1.流動(dòng)性過(guò)剩，美元長(zhǎng)期貶值，提升全球棉價(jià)。在經(jīng)歷金融風(fēng)暴的沖擊后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，為了改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，拯救經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府大量印制美元，并導(dǎo)致美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)難以改變，而其他國(guó)家貨幣也會(huì)競(jìng)相貶值。加之全球各國(guó)救市，為市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，通脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂日益嚴(yán)重。全球投機(jī)資金為了規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)大量涌入商品期貨市場(chǎng)，包括棉價(jià)。

　　從以上形勢(shì)看，投機(jī)基金已經(jīng)大量開始進(jìn)入棉花期貨市場(chǎng)，棉價(jià)長(zhǎng)期恢復(fù)性上漲趨勢(shì)不可改變。

　　2.中國(guó)政策主導(dǎo)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)走勢(shì)

　　中國(guó)棉花政策主要包括中國(guó)棉花儲(chǔ)備政策、進(jìn)出口政策、農(nóng)發(fā)行新棉收購(gòu)信貸政策以及新疆棉移庫(kù)補(bǔ)貼政策等，其中最重要的就是中國(guó)棉花儲(chǔ)備政策。歷年中，棉花儲(chǔ)備顯示了中國(guó)對(duì)棉花市場(chǎng)調(diào)控的意志，特別是2008/09年度中國(guó)收儲(chǔ)272萬(wàn)噸，總庫(kù)存超過(guò)400萬(wàn)噸，這為中國(guó)棉花調(diào)控提供了很好的資源。

　　進(jìn)出口政策包括進(jìn)口配額和滑準(zhǔn)稅。由于中國(guó)收儲(chǔ)了大量的棉花，所以近兩年中國(guó)增發(fā)的進(jìn)口配額將會(huì)很少或者沒有。這就相當(dāng)于國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)形成了內(nèi)循環(huán)，國(guó)際棉花價(jià)格影響力減弱。

　　新疆棉移庫(kù)補(bǔ)貼政策，將降低新疆棉花運(yùn)輸成本，但是也將會(huì)整體降低棉花價(jià)格。

　　3.天氣等不可控因素。

　　整體而言，全球棉花消費(fèi)缺口擴(kuò)大，庫(kù)存消費(fèi)比有所下降，全球棉價(jià)重心將大幅上移。由于供給緊張，中國(guó)儲(chǔ)備棉準(zhǔn)備拋售，但是不會(huì)過(guò)于打壓棉價(jià)，短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格將會(huì)在拋售的預(yù)期下維持弱勢(shì)震蕩格局，但近期合約跌破13,000元/噸難度較大。

　　長(zhǎng)期看，2009/10年度由于產(chǎn)量下降，消費(fèi)回暖，全球棉價(jià)和國(guó)內(nèi)棉價(jià)均將恢復(fù)性上漲。中國(guó)掌握了大量棉花儲(chǔ)備用以調(diào)控棉花市場(chǎng)供給，如果供給緊張，棉價(jià)上漲過(guò)快，下游紡織品價(jià)格持續(xù)低迷不振而不能大幅跟漲，紡織企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損將日益嚴(yán)重，這樣中國(guó)隨時(shí)可能拋儲(chǔ)；而如果棉花價(jià)格過(guò)低，中國(guó)則將大量收儲(chǔ)，所以國(guó)內(nèi)棉價(jià)將在國(guó)家預(yù)期的合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

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