經(jīng)濟增長動能將逐步轉(zhuǎn)向消費、出口和民間投資

　　9月11日這天受到社會廣泛關(guān)注：當天中國公布的8月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)普遍強于預期，全球股市為之一振。第一時間與記者連線的多家外資銀行專家認為，繼7月份的數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟復蘇可能趨于平穩(wěn)之后，8月份的數(shù)據(jù)顯示復蘇重新加速。隨著增長的動力將逐步轉(zhuǎn)向消費私人投資和出口，他們預計未來幾個季度中國經(jīng)濟將繼續(xù)高于趨勢增長。同時，居民消費價格總水平（CPI）很可能在第四季度開始出現(xiàn)正增長。

　　受上述數(shù)據(jù)刺激，當天亞太股市出現(xiàn)普漲，上證綜合指數(shù)上漲2.2％，香港恒生指數(shù)升1.1％，使MSCI亞太指數(shù)的本周漲幅（4.2％）為今年7月以來最大的。日本則是當天亞洲惟一下跌的市場。

　　增長動力或?qū)⑥D(zhuǎn)移

　　幾位外資銀行專家表示，8月份的數(shù)據(jù)顯示復蘇開始重新加速。據(jù)悉，8月份實際工業(yè)增加值增長率從7月份的10.8%躍升至年同比12.3%，強于預期；1月至8月名義城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FAI）同比增長率從1月至7月的32.9%小幅提高至33.0%；8月份名義零售增長率從7月份的15.2%加快至年同比15.4%，強于預期。

　　野村證券中國首席經(jīng)濟學家孫明春表示，如果8月份強勁復蘇的動能持續(xù)到9月份，第三季度實際GDP增長率可能會高于野村證券此前8.5%的預測值。"因此，我們正在重新評估對第三季度GDP增長的預期，同時我們對2009年全年8.1%的增長預期也面臨著上行風險。"孫明春說。而巴克萊資本中國經(jīng)濟研究主管、首席經(jīng)濟學家彭文生則繼續(xù)預計第三季度GDP將同比增長8.5%，第四季度有望加速至11%。他還維持2009年GDP增長8.3%、2010年增長9.6%的預期。

　　值得注意的是，1月至8月的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長率從1月至7月的11.6%跳升至14.7%，表明私人部門投資正在強勁上升。另外，因CPI降幅趨緩，8月份實際零售同比增長率可能從7月份的17.7%放緩至17.0%，但仍遠遠高于過去15年里11.8%的平均實際增長水平。孫明春認為，這應該有助于減少人們對公共投資拉動型復蘇或許無法持續(xù)的擔憂。盡管國內(nèi)需求仍是目前中國經(jīng)濟增長的主要動力，但摩根大通中國經(jīng)濟學家王黔認為，隨著增長動力逐步轉(zhuǎn)向消費私人投資和出口，未來幾個季度中國經(jīng)濟將繼續(xù)高于趨勢增長。花旗集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家沈明高相信全球環(huán)境的改善將支持中國未來的貿(mào)易數(shù)據(jù)，但在改善的速度和時機方面仍存在很大的不確定性。

　　通縮壓力迅速消退

　　在8月份眾多數(shù)據(jù)傳遞出的諸多信息中，最重要的是通脹觸底：CPI同比增幅從7月份的-1.8%上升至-1.2%，同時PPI增幅升至-7.9%。盡管如此，孫明春告訴記者，CPI的上升弱于市場預期表明近期仍不必擔心通脹問題。"強勁的增長加上依舊深幅的通縮，這表明'V'形復蘇正在如期實現(xiàn)，同時通脹壓力依然溫和。"他說。

　　高盛的研究報告認為，從同比來看，通脹壓力似乎相對溫和，但從環(huán)比來看卻一直在迅速上升。"8月份CPI和PPI自2008年7月份以來首次同時出現(xiàn)正的環(huán)比增長，而且我們認為隨著經(jīng)濟增長率逐漸改善至接近潛在增長率的水平，CPI和PPI增幅還可能進一步上升，盡管升幅可能不像8月份那樣迅猛。溫家寶總理在夏季達沃斯論壇年會上提出了警惕和防范通脹風險，這是非常積極的。"報告如是說�！　�幾位專家一致認為今年第四季度CPI將轉(zhuǎn)為正值。沈明高說，一些CPI上行的風險仍然存在，如未來通脹恢復的速度以及可能出現(xiàn)的漲價動力從食品轉(zhuǎn)向非食品。盡管8月份CPI的變動主要源于食品價格從同比下滑1.2%變?yōu)樯仙?.5%，但整體上通脹的趨勢會引發(fā)更高的通脹預期。

　　短期內(nèi)貨幣政策依然寬松

　　隨著通脹的加速，各方對資產(chǎn)價格泡沫、過度投資或產(chǎn)能過剩的擔憂會持續(xù)。沈明高表示，這可能意味著未來的每個月新增貸款額將低于5000億元，或今年全年新增貸款約為10萬億元。高盛經(jīng)濟學家也持有類似的看法。他們在當天發(fā)布的一份報告中表示，考慮到今年剩余時間內(nèi)將有大量票據(jù)貼現(xiàn)貸款到期、假設政府在9月和12月允許商業(yè)銀行適度加大放貸規(guī)模，當前的信貸擴張速度可能是一個合適的水平，因為這個貨幣和信貸增長水平會降低實體經(jīng)濟增長今后的過熱壓力，同時又能保持經(jīng)濟復蘇趨勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月份新增人民幣貸款4104億元，超過市場預期。該數(shù)據(jù)包含了2764億元商業(yè)票據(jù)的減少，剔除這一部分，新增貸款約為6870億元。消費信貸擴張至2513億元，占到新增貸款總額的61%。

　　沈明高預計，由于央行票據(jù)的發(fā)行和通脹上升的推動，市場利率會逐步走高。但是，上升的市場利率可能不足以快速引發(fā)加息，短期內(nèi)貨幣政策可能仍保持相對寬松，除非通脹出人意料地大幅上升。如果中小銀行開始激進放貸，商業(yè)銀行存款準備金率的上調(diào)將早于加息。

　　孫明春認為，8月份的金融數(shù)據(jù)支持了野村證券的觀點，即中國適度寬松的貨幣狀況不太可能會很快改變，并且即使下半年總體貸款增長減緩，實體經(jīng)濟也不會缺乏流動性。

　　在沒有嚴重的通脹壓力的情況下，政府可能會在一段時間內(nèi)，至少在今年年底之前會維持當前的政策不變。彭文生則相信，近期信貸增速的放緩降低了2010年大幅緊縮的風險，人民銀行將使用以數(shù)量化指標為主的工具，來引導2009年下半年的信貸增長步伐。

　　實際上，繼6月底從0.965％穩(wěn)步攀升以來，過去4周3個月央行票據(jù)的發(fā)行利率一直保持在1.328％不變。

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