臨近歲末，汽車(chē)業(yè)不斷迎來(lái)利空，汽車(chē)股的市盈率不斷降低，市場(chǎng)再一次對(duì)汽車(chē)板塊喪失信心：在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，2011年中國(guó)車(chē)市又將駛向何方，是否會(huì)重演2004年的困難期？

　　盡管券商報(bào)告認(rèn)為銷(xiāo)量依然會(huì)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但不得不承認(rèn)的是，隨著新增產(chǎn)能釋放和需求增速放緩，汽車(chē)業(yè)盈利能力面臨較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　利空不斷

　　車(chē)市再臨拐點(diǎn)？

　　2010年的中國(guó)車(chē)市繼續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，然而無(wú)人喝彩——?dú)q末之際，各方面利空消息不斷傳來(lái)，政策退出、油價(jià)上漲、北京治堵……，情形與2010年上半年市場(chǎng)對(duì)于車(chē)市高庫(kù)存的恐慌相比有過(guò)之而無(wú)不及。所有的擔(dān)憂歸結(jié)起來(lái)只有一條：中國(guó)車(chē)市是否再一次面臨拐點(diǎn)？

　　財(cái)政部、國(guó)稅總局12月28日發(fā)布的信息稱(chēng)，“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)1.6升及以下排量乘用車(chē)減按7.5%的稅率征收車(chē)輛購(gòu)置稅的政策于2010年12月31日到期后停止執(zhí)行，自2011年1月1日起，對(duì)1.6升及以下排量乘用車(chē)統(tǒng)一按10%的稅率征收車(chē)輛購(gòu)置稅�！�

　　小排量車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策按時(shí)取消，相關(guān)消息此前已經(jīng)傳出，市場(chǎng)對(duì)此已有充分的心理準(zhǔn)備。至于汽車(chē)下鄉(xiāng)和汽車(chē)以舊換新政策是否會(huì)延續(xù)，市場(chǎng)依然有所期待，有證券分析師認(rèn)為，如果這兩項(xiàng)優(yōu)惠政策也按時(shí)取消，汽車(chē)板塊將會(huì)受到較大的影響。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從權(quán)威渠道獲悉，汽車(chē)下鄉(xiāng)和汽車(chē)以舊換新的政策都已經(jīng)完成了“歷史使命”，明年起都將取消。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的一位專(zhuān)家認(rèn)為，汽車(chē)銷(xiāo)售尤其是小排量車(chē)的銷(xiāo)售可能會(huì)受到一定的影響。

　　除了鼓勵(lì)政策退出，“打壓”車(chē)市的政策卻要相繼出臺(tái)，包括車(chē)船稅上調(diào)、北京治堵等。數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)消費(fèi)者已經(jīng)承受著較大的納稅負(fù)擔(dān)，2009年，我國(guó)包括增值稅、購(gòu)置稅等在內(nèi)的汽車(chē)稅收為4000億元，再加上燃油稅2500億元，去年我國(guó)汽車(chē)貢獻(xiàn)稅收高達(dá)6500億元。按照車(chē)船稅草案，目前城市(報(bào)價(jià) 圖片 參數(shù))私家車(chē)的主力車(chē)型1.6升到2.0升所承擔(dān)的車(chē)船稅將增加0.5倍至9倍。

　　更重磅的“炸彈”是北京通過(guò)限制購(gòu)車(chē)來(lái)治理交通擁堵。2011年1月1日起，北京每月?lián)u號(hào)2萬(wàn)個(gè)車(chē)牌，其中私車(chē)牌照約占80%，而北京之前每月上牌量約5萬(wàn)張。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，北京2011年的汽車(chē)銷(xiāo)量將下降到40-50萬(wàn)輛，其中包括新車(chē)銷(xiāo)售和舊車(chē)淘汰。更大的擔(dān)憂在于，這種做法是否會(huì)引發(fā)深圳、廣州等同樣面臨嚴(yán)峻堵車(chē)問(wèn)題的城市去效仿，后續(xù)連鎖反應(yīng)無(wú)法想象。

　　中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)表示，“北京限制購(gòu)買(mǎi)的措施必然會(huì)對(duì)今后汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。由于北京市的‘示范’作用，北京市限購(gòu)勢(shì)必?cái)U(kuò)展到其他城市，將對(duì)我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生全局性的負(fù)面影響。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位和影響力舉足輕重，北京市限購(gòu)措施的實(shí)施將有可能進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，我協(xié)會(huì)對(duì)此表示極大的憂慮�！�

    此外，油價(jià)上漲是又一個(gè)利空。專(zhuān)家認(rèn)為，2011年無(wú)論是用車(chē)還是購(gòu)車(chē)，都必須考慮到昂貴的成品油，汽油價(jià)格有可能上漲到每升8元，一部分人會(huì)選擇乘坐公共交通，部分計(jì)劃購(gòu)車(chē)的人也會(huì)望而卻步。

　　招商證券研究員認(rèn)為，明年國(guó)際油價(jià)達(dá)到110美元是可以看到的結(jié)果。據(jù)東方油氣網(wǎng)測(cè)算，當(dāng)國(guó)際原油月均基準(zhǔn)價(jià)(WTI)達(dá)110美元時(shí)，按現(xiàn)行的調(diào)幅規(guī)律測(cè)算，國(guó)內(nèi)汽油(90號(hào))零售價(jià)將可能調(diào)整到7.4元／升，多數(shù)人要加的93號(hào)汽油將達(dá)到7.9元／升左右，這將很可能是公眾心理的一條重要底線。

　　增長(zhǎng)減速

　　能否超過(guò)10%？

　　重重利空打壓之下，證券市場(chǎng)的汽車(chē)板塊已經(jīng)連續(xù)下調(diào)，未來(lái)能否起死回生的關(guān)鍵在于是否會(huì)有超預(yù)期的情況出現(xiàn)，而現(xiàn)在市場(chǎng)還在糾結(jié)于銷(xiāo)量能否實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　受到庫(kù)存增長(zhǎng)的影響，汽車(chē)板塊從2010年二季度開(kāi)始調(diào)整，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為，經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，車(chē)市2010年繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力不足，到7月初，汽車(chē)板塊跌至谷底。以江淮汽車(chē)為例，公司股價(jià)2009年12月一度漲至12元以上，但到2010年7月初，最低曾跌至6.01元。

　　隨著實(shí)際銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)的悲觀情緒逐漸扭轉(zhuǎn)，汽車(chē)板塊逐漸上行。尤其是9月初公布的8月份數(shù)據(jù)顯示，車(chē)市提前步入旺季，這提振了投資者對(duì)汽車(chē)股的信心。據(jù)中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心統(tǒng)計(jì)，8月份，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售量達(dá)121.55萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)15.09%，同比增長(zhǎng)55.72%，在經(jīng)歷7月銷(xiāo)售谷底之后提前進(jìn)入銷(xiāo)售旺季。然而，好景不長(zhǎng)，經(jīng)歷了9、10兩個(gè)月的上行之后，汽車(chē)板塊受一系列利空因素影響從11月上旬又一次開(kāi)始進(jìn)行調(diào)整。港股中的吉利汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)股份等也在同步調(diào)整。

　　不過(guò)，券商分析師的看法并不像汽車(chē)板塊的表現(xiàn)這么悲觀。中信證券研究員認(rèn)為，未來(lái)3-5年，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)將保持10%-15%的銷(xiāo)量增速，交通、能源、環(huán)保等因素不會(huì)對(duì)汽車(chē)需求形成實(shí)質(zhì)性制約，全行業(yè)產(chǎn)能利用率有望維持高位，企業(yè)盈利能力穩(wěn)中有升。

　　中國(guó)當(dāng)前人均GDP與美國(guó)60年代相似，汽車(chē)保有率為千人47輛，只有美國(guó)60年代保有水平的1/10。未來(lái)中國(guó)汽車(chē)普及程度也有望達(dá)到這一水平。以千人450輛的保有率水平測(cè)算，中國(guó)汽車(chē)保有量有望超6億輛，而2009年底國(guó)內(nèi)汽車(chē)保有量規(guī)模僅為7600萬(wàn)輛。

　　以國(guó)內(nèi)汽車(chē)12年的平均更新周期測(cè)算，綜合考慮海外市場(chǎng)銷(xiāo)售，中信證券研究員預(yù)計(jì)，中國(guó)未來(lái)汽車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)�？蛇_(dá)5000萬(wàn)輛以上，以轎車(chē)為主的乘用車(chē)銷(xiāo)量占比接近80%。未來(lái)3年到5年，以轎車(chē)為主的乘用車(chē)需求增速維持15%左右，高于汽車(chē)行業(yè)10%-15%的增速。

　　“歷史上汽車(chē)業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)連續(xù)三年高景氣的情況，汽車(chē)板塊目前的狀態(tài)可以理解，但是調(diào)整到一定程度應(yīng)該還有波段機(jī)會(huì)，尤其是一些估值偏低的公司。市場(chǎng)需要等待2011年一季度的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。”國(guó)海證券研究員王清濤說(shuō)，“只要通貨膨脹能夠控制住，對(duì)于汽車(chē)銷(xiāo)量增速的判斷不應(yīng)太悲觀。”

    現(xiàn)實(shí)的尷尬是，投資者不得不面對(duì)汽車(chē)板塊市盈率很低卻依然在調(diào)整的現(xiàn)實(shí)。對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，一位不愿透露姓名的投資人士說(shuō)：“周期性行業(yè)市盈率越低越不能買(mǎi)，如果看市盈率，銀行、地產(chǎn)的市盈率也很低。2010年年初很多券商對(duì)汽車(chē)比較悲觀，可實(shí)際情況是爆發(fā)式增長(zhǎng)�，F(xiàn)在券商預(yù)期明年汽車(chē)兩位數(shù)增長(zhǎng)，反而要謹(jǐn)慎一些�！�

　　“2002年和2003年中國(guó)汽車(chē)連續(xù)兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，2004年汽車(chē)業(yè)進(jìn)入了困難期。中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩年高增長(zhǎng)，2011年要保持兩位數(shù)增長(zhǎng)有一定難度�！敝袊�(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)羅磊說(shuō)。國(guó)家信息中心信息資源開(kāi)發(fā)部主任徐長(zhǎng)明判斷，影響2011年中國(guó)車(chē)市的重要因素之一是汽車(chē)方面的政策，而目前看，政策負(fù)面效果大于正面。

　　2002年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為325萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37%；2003年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為439.08萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%；2004年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為507.11萬(wàn)輛，同比增速跌至15.5%。2009年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為1364.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)45.46%；2010年1-11月，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為1639.54萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.05%。

　　預(yù)期謹(jǐn)慎

　　還剩多少亮點(diǎn)？

　　對(duì)于2011年的預(yù)期，市場(chǎng)更擔(dān)憂的是需求增速放緩的同時(shí)新增產(chǎn)能逐漸釋放，這意味著產(chǎn)能利用率的下降和車(chē)企盈利能力的下降，從這個(gè)角度看，2011年的中國(guó)汽車(chē)業(yè)可謂缺乏亮點(diǎn)。

　　“產(chǎn)能利用率達(dá)到80%以下，汽車(chē)行業(yè)將碰到一定的困難，達(dá)到70%以下，將比較危險(xiǎn)，很多企業(yè)會(huì)面臨虧損�！蓖跚鍧�說(shuō)，“2011年企業(yè)應(yīng)當(dāng)會(huì)走一步看一步，如果一季度銷(xiāo)售情況不太好，新增產(chǎn)能釋放的速度預(yù)計(jì)會(huì)放緩�！�

　　華泰聯(lián)合研究報(bào)告提出，2010年前三季度，汽車(chē)企業(yè)累計(jì)凈利率10.16%，全年凈利率水平創(chuàng)歷史最高記錄幾無(wú)懸念。盈利能力繼續(xù)走高，主要得益于高產(chǎn)能利用率和有限的成本上漲。2010年，主要企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度達(dá)到25.7%，其中，自主品牌企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度超過(guò)50%，合資企業(yè)僅擴(kuò)張8.6%，產(chǎn)銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)使得綜合產(chǎn)能利用率較2009年略有提升。

　　匯總各車(chē)企的情況推測(cè)，2011年汽車(chē)產(chǎn)能將增加12.5%，2012年產(chǎn)能增幅為39.1%。在未來(lái)兩年產(chǎn)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)14%的假設(shè)下，2011、2012年綜合產(chǎn)能利用率將分別為97.7%、80.3%，其中，自主品牌分別為88.1%、68.9%，合資品牌分別為107.0%和93.4%。華泰聯(lián)合認(rèn)為，2011年產(chǎn)能利用率仍不是影響汽車(chē)行業(yè)景氣度的主要因素，但應(yīng)警惕2012年的產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　謹(jǐn)慎預(yù)期之下，行業(yè)分析師建議重點(diǎn)關(guān)注客車(chē)和中高端乘用車(chē)。王清濤認(rèn)為，客車(chē)的利潤(rùn)率歷來(lái)比較穩(wěn)定，而且還具有新能源汽車(chē)概念，相關(guān)行業(yè)龍頭宇通客車(chē)、金龍客車(chē)的新能源業(yè)務(wù)雖然進(jìn)展不大，但是只要未來(lái)關(guān)鍵零部件企業(yè)取得突破，這些企業(yè)能夠迅速取得突破，先行者未必是最大的贏家。

    中信證券研究員則認(rèn)為，受益于財(cái)富效應(yīng)及換車(chē)需求，中高端轎車(chē)、SUV需求增速將高于乘用車(chē)行業(yè)，而主流合資企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，相關(guān)企業(yè)盈利能力仍有提升空間，相關(guān)投資標(biāo)的包括上海汽車(chē)、一汽轎車(chē)、一汽富維、華域汽車(chē)等。

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