鄧捷先生(以下簡稱“鄧先生”)，早在90年代初就從鈦白粉業(yè)務起步進入化工領(lǐng)域，曾先后就職于當時全球第二大鈦白粉供應商(TIOXIDE)公司和全球第一大的鈦白粉供應商杜邦公司(DUPONT)，負責開拓和發(fā)展中國市場業(yè)務，至今已二十年有余。親眼目睹了世界鈦白粉行業(yè)的風云變幻，及中國鈦白粉行業(yè)隨其變化的周轉(zhuǎn)起伏，并介入其中。是目前國內(nèi)唯一一個曾就職兩大鈦白粉“巨無霸”公司且運營中國市場鈦白粉單一產(chǎn)品十年有余的人。這一在中國市場獨一無二的經(jīng)歷，使其深悉中國鈦白粉市場，也對全球鈦白粉行業(yè)的運作規(guī)律、走勢和產(chǎn)品特性可以作出較深的詮釋。

　　二氧化鈦(TiO2)即鈦白粉，具有無毒、最佳的不透明性、最佳的白度和光亮度，被認為是目前世界上性能最為優(yōu)異的白色顏料，約占全部白色顏料使用量的80%，被廣泛應用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨、化纖、橡膠、陶瓷、化妝品、食品和醫(yī)藥等工業(yè)，是世界無機化工產(chǎn)品中銷售值最大的三種商品之一，僅次于合成氨和磷酸。

　　鄧先生告訴我們，鈦白粉有著眾多與國民經(jīng)濟息息相關(guān)的用途，因此鈦白粉作為一種“有關(guān)生活品質(zhì)”的產(chǎn)品，其人均消費量是衡量一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平的一個重要指標，也是衡量該國家市場潛力的有力依據(jù)。

　　過去一年以來，在風險投資上，鈦白粉經(jīng)常與氯化工行業(yè)相提并論。因為在某種程度上，二者今年以來都表現(xiàn)出了異常的強勢，都是行業(yè)大周期走到拐點，180度反轉(zhuǎn)的故事。

　　鄧先生告訴我們，周期性行業(yè)的典型特征，往往就是“一歲一枯榮”，“盛極而衰”同“山窮水復”交替而生。他不無感慨的表示，鈦白粉行業(yè)是一個過去20年都味同嚼蠟的微利行業(yè)，在這長達20年的時間里，全球幾大巨頭對增加產(chǎn)能都興味索然，全球(除中國以外)上一個重量級的鈦白粉生產(chǎn)線投資，還要追溯到17/18年前的Huntsman。接踵而來的2008年金融危機，更是在這個傷口上撒了把鹽——全球需求急劇萎縮，開工率降到了冰點，大量鈦白粉產(chǎn)能入不敷出，有些甚至被永久關(guān)停。我們看到，過去3年里，西方就有4家鈦白粉大廠被永久關(guān)停了。

　　2009年第一季度，亨斯邁關(guān)閉了位于英國Grimsby的4萬t/a生產(chǎn)廠，而Cristal公司也從2009年3月起讓Stallingborough的15萬t/a裝置停產(chǎn)了兩個月。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于環(huán)保問題等一系列原因，2010年全球多家鈦白粉廠被關(guān)停，美國關(guān)閉了3家鈦白粉廠，西歐關(guān)閉了3家，東歐關(guān)閉了2家。而鈦白粉下游需求在不斷增加，如此一來，供不應求的市場格局致使鈦白粉價格不斷上漲。據(jù)統(tǒng)計，2009年以來全球關(guān)停的鈦白粉產(chǎn)能占到總量的5-7%之多。

　　表12009年以來關(guān)停的產(chǎn)能情況　　

　　鄧先生說，目前，我們判斷全球鈦白粉產(chǎn)能仍低于2008年的水平5%之多�？梢韵胂螅�如此以來產(chǎn)生的直接后果就是，一旦全球經(jīng)濟開始復蘇，20年來產(chǎn)能僅以3%的速度溫和增長的行業(yè)，在大傷元氣之后，面對出現(xiàn)報復性反彈的需求，立刻陷入了產(chǎn)能不足的境地，市場仍會維持很長一段時間供需緊張的局面。

　　即使產(chǎn)能不足，但是沒有市場需求一切都將是空談，而潛在消費市場則決定一個產(chǎn)品壽命長短和需求量的大小的根本因素。

　　新興市場消費潛力巨大

　　據(jù)鄧先生介紹，在全球工業(yè)經(jīng)濟比較發(fā)達的國家，鈦白粉的需求量往往比較大，譬如美國目前的鈦白粉年人均消費量為4.1kg，西歐發(fā)達國家也達到人均3kg左右的消費標準，這個數(shù)字在很多國家是達不到的。就我國而言，前幾年人均鈦白粉消費量僅為0.95kg，只達到美國人均鈦白粉消費量的25%以及西歐部分國家人均鈦白產(chǎn)品消費標準的32%;甚至就與亞太國家比較而言，中國的鈦白粉消費水平也只能算中等偏下標準。更值得一提的是，如果中國人口按13.億來計算，每人每年消費3.6kg鈦白粉的話，中國達到世界發(fā)達水平之后，對鈦白粉的需求量將達520萬t，而目前，離這個數(shù)字還有差不多400萬t的缺口。

　　他表示，即使國內(nèi)所有鈦白粉企業(yè)滿負荷的狀態(tài)下生產(chǎn)出來的鈦白粉量也滿足不了經(jīng)濟復蘇之后國內(nèi)鈦白粉的需求量，因而，今后很長一段時期內(nèi)，國內(nèi)鈦白粉的需求量將有較大幅度增長的潛力。

　　另有一份專業(yè)報告指出，對于有13.3億人口的中國而言，2008年鈦白粉的消費量為124萬t，平均每人僅消耗了0.93kg。正因為當前我國人均鈦白粉消費量過于偏小，我國鈦白市場尚有巨大的消費空間，在最近20年內(nèi)，中國的鈦白粉市場將以飛快的速度發(fā)展。面對巨大的中國市場，同時再加上現(xiàn)在鈦白粉在中國市場已經(jīng)出現(xiàn)了回暖的跡象，所以，國外鈦白粉企業(yè)乃至全球鈦白粉企業(yè)都競相來中國爭取這塊大的蛋糕。杜邦、石原等國際鈦白巨頭紛紛向中國轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地以及銷售市場的舉措就是有力實證。

　　從全球視角來看，新興市場同發(fā)達國家相比，在人均鈦白粉表觀消費量上還有著非常大的差距。我們可以預計，未來新興市場對鈦白粉的需求將持續(xù)增長。

　　隨著近期鈦白粉的迅猛上升，其上游鈦礦的價格也水漲船高。

　　鈦礦走出“迷失的十年”

　　據(jù)鄧先生介紹，全球鈦礦儲量主要集中在澳大利亞、南非、巴西、美國、印度、中國、挪威、加拿大等國。其中又以澳洲最為重要。我國資源多為較難采選的鈦鐵礦，每年需從澳大利亞、越南、印度、印尼等國大量進口鈦原料。

　　他表示，鈦礦行業(yè)在經(jīng)歷了“迷失的十年”之后終于翻身了。鈦精礦行業(yè)過去采用的長協(xié)定價(定價跟通脹掛鉤的合同)一直壓抑著礦企的利潤水平，嚴重挫傷了礦商的開礦擴產(chǎn)積極性。隨著一些小礦商不堪忍受而關(guān)停退出，鈦精礦供給減少，行業(yè)集中度提高，鈦精礦的供需出現(xiàn)了明顯的供需缺口，隨著來自鈦白粉企業(yè)的需求拉動，這一缺口有進一步拉大的趨勢。鄧先生同時表示，作為鈦白粉又一重要原料的金紅石也有著同樣的命運。

　　顯然，隨著供需極度趨于緊張，且長期以來困擾行業(yè)的長約綁定逐漸有部分到期松綁(到2012年底預計大部分都能到期)并轉(zhuǎn)到更能反映行業(yè)真實供需基本面的短期合約，根據(jù)高盛澳洲商品團隊的預測，鈦精礦現(xiàn)貨價格年內(nèi)將有30%-70%的漲幅。

　　至于金紅石，愛綠卡(Iluka)預計2011年下半年金紅石的加權(quán)平均價格將上漲70~75%，上半期的加權(quán)平均價格預計水平為770美元/噸。

　　2011年下半年人造金紅石價格的加權(quán)平均價格預計將上漲70~75%，上半年的加權(quán)平均價格預計水平為640美元/噸。

　　表2金紅石和人造金紅石價格預期變化

　　同時，據(jù)《越南經(jīng)濟時報》6月15日報道，6月14日，越南副總理黃忠海原則同意鈦鐵精礦及其產(chǎn)品出口至2011年底止。中國商務部網(wǎng)站稱，一越南進口鈦礦廠商表示，若此事件持續(xù)升級，國內(nèi)對越南礦產(chǎn)的進口將再次受挫，尤其是以鈦為原材料的企業(yè)。據(jù)了解，每年越南向中國出口近百萬噸鈦鐵礦，鈦鐵礦是鈦白粉的原料，鈦鐵礦進口量的減少將影響鈦白粉的價格走向。鈦礦供應缺口的拉大成為鈦白粉漲價的又一有力推手。

　　雖然近期鈦礦瘋狂漲價，但是面對風云不定的市場，各位投資者依然表現(xiàn)出對鈦白粉未來的價格走勢的擔憂，他們對于產(chǎn)業(yè)鏈中游鈦白粉行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力，是否能夠順利度過鈦礦這一拐點顧慮頗多。

　　對于這些疑問，鄧先生給我們做出了這樣的分析。他表示，拐點是肯定有的，因為任何產(chǎn)品的價格都是呈波浪式前進的，但是，對于上游鈦精礦企業(yè)來說，如果原材料漲價過快以至于鈦白粉企業(yè)盈利受到了傷害，那么就沒有擴產(chǎn)的動力了，這顯然不是鈦精礦企業(yè)愿意看到的局面，而且上游鈦精礦資源領(lǐng)域只有4-5家大頭，他們對行業(yè)過去經(jīng)歷的冬天記憶猶存，懂得如何價格自律。

　　此外，我們通過對鈦白粉企業(yè)生產(chǎn)成本的拆分可以發(fā)現(xiàn)，上述鈦精礦價格的漲幅對鈦白粉的成本壓力其實并不大，正常情況下，對海外一個典型的鈦白粉企業(yè)來說，一般鈦精礦、其他主要原材料(譬如硫酸法用到的硫酸)、能源成本、固定成本等分別占到18%、8%、10%、21%，毛利率則為28%，鈦精礦成本就算上升40%，對于企業(yè)來說，只要鈦白粉產(chǎn)品能漲價7%(40%×18%=7%)就能完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力、維持毛利(絕對水平)不變。

　　圖1鈦白粉成本構(gòu)成

　　然而對于鈦白粉企業(yè)的不停漲價，投資者們也同樣擔憂產(chǎn)業(yè)鏈下游涂料行業(yè)的價格承受能力，是否能夠消化極速增長的成本。對于此，鄧先生做出了這樣的解釋，他說，首先我們了解鈦白粉一般只占涂料成本的13%，類似于我們對于中游鈦白粉的分析邏輯，對于涂料企業(yè)，20%的鈦白粉原料漲價，只需要對涂料產(chǎn)品有3%(20%×13%=3%)的提價，就能保證其毛利(絕對水平)不變。而且，涂料中最大的成本來自于超市鋪貨費用，對于一桶30-40美金的涂料來說，其中只有2美金多的鈦白粉成本在里面，就算翻倍到4美金，難道消費者就嫌貴不買了嗎?顯然，鈦白粉及其下游企業(yè)都有能力轉(zhuǎn)嫁成本、享受利潤率的擴張，未來5-10年鈦白粉的價格上漲將會是大勢所趨。

　　經(jīng)歷了20年的沉寂，經(jīng)過了風雨如晦的2008年，經(jīng)過了紛繁復雜的2009年，經(jīng)過了閃閃發(fā)光的2010年……鈦白粉產(chǎn)業(yè)正在隨著中國經(jīng)濟的崛地而起冉冉上升。這不僅僅說明了鈦白粉產(chǎn)業(yè)的興盛，更說明了中國和中國市場正在作為全球新興經(jīng)濟市場上是最耀眼的一顆新星躍然而起，中國鈦白粉產(chǎn)業(yè)和中國經(jīng)濟將會在全球經(jīng)濟發(fā)展中留下濃墨重彩的一筆。就象鄧先生所說的“全球鈦白粉產(chǎn)業(yè)的中國時代已撲面而來!”

　　后記：無論何時，投資者們都會擔憂自己手中產(chǎn)品的未來走勢，尤其是在當今各國經(jīng)濟普遍面臨“去政府化”考驗以及歐美主權(quán)債務風險懸而未決的大背景下，世界經(jīng)濟在2010年所展現(xiàn)出的良好復蘇勢頭能否持續(xù)已被打上了一個大大的問號，并且這樣的疑問在下半年可能日益加深。面對外部環(huán)境正在醞釀的劇變，本就有不少內(nèi)部困擾的中國經(jīng)濟又將如何應對?我們的投資者又該將把眼光投向何方?或許通過以上的分析，經(jīng)常被看作是經(jīng)濟變動指標、并且其消耗總量作為社會消費水平的重要參考標志的鈦白粉能夠給我們一些啟示。

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