美國第五大投資銀行貝爾斯登需要救援融資的消息令華爾街震驚。當(dāng)摩根大通宣布以每股2美元的價格收購貝爾斯登時，更使最近的這場危機達(dá)到了頂點。貝爾斯登成為次貸危機發(fā)生一年來最為驚人的利空消息主角，使3月中旬美股5年來最大的單日漲幅悉數(shù)吐出。美聯(lián)儲被迫施以援手。

    中國社科院榮譽學(xué)部委員、美國經(jīng)濟研究專家陳寶森表示，貝爾斯登的消息表明，過去十幾個月來的信貸危機仍在延續(xù)。

　　信用危機影響美國經(jīng)濟

    美國是世界上信用經(jīng)濟最為發(fā)達(dá)的國家，其信用體系經(jīng)過近百年的發(fā)展，已趨于完美。完善的信用體系和不斷擴大的信用交易規(guī)模，成為美國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。中國國際問題研究所研究員、美國經(jīng)濟研究專家甄炳禧告訴《瞭望》新聞周刊。

    數(shù)據(jù)顯示，2007年，個人消費占美國實質(zhì)GDP的比重飆升至72%，家庭債務(wù)則上升至可支配個人收入的133%。與此同時，個人儲蓄在2007年末陷入負(fù)增長。

    對此，摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬羅奇比較悲觀：作為一種信用經(jīng)濟，約占國民生產(chǎn)總值70%的消費環(huán)節(jié)出了問題，也就意味著美國經(jīng)濟的70%受到了影響，前景不容樂觀。

    密歇根大學(xué)和路透社聯(lián)合報告稱，美國3月份消費者情緒指數(shù)由2月的70.8下降至70.5，創(chuàng)16年來新低。

　　美國經(jīng)濟果真前景黯淡？
 
    在中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長陳鳳英那里，本刊記者聽到了另一種聲音。談到次貸危機對美國經(jīng)濟的影響，陳鳳英較為樂觀：美國這次的次貸危機主要是一種金融衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的信用危機，大家對美國的信貸市場包括金融衍生產(chǎn)品都產(chǎn)生了懷疑，這個問題非常嚴(yán)重的。但美國經(jīng)濟不會出現(xiàn)大的危機，經(jīng)濟可能會出現(xiàn)適當(dāng)調(diào)整，金融領(lǐng)域要大休整。

    美國經(jīng)濟研究專家陳寶森也表達(dá)了類似的觀點，他認(rèn)為，盡管次貸危機現(xiàn)在還有很多不確定因素待查清，但美國應(yīng)該不會發(fā)生類似于上個世紀(jì)70年代的經(jīng)濟滯脹。

    甄炳禧認(rèn)為，"經(jīng)過一段時間的調(diào)整以后，美國經(jīng)濟應(yīng)該是會慢慢地恢復(fù)正常，不是說這個信用制度已經(jīng)徹底破產(chǎn)。"他特別強調(diào)說，我們不要以東方人的觀念去看這個問題，認(rèn)為美國的信用經(jīng)濟會維持不下去。

    消費信貸在美國已經(jīng)有一百多年的歷史，在這種信貸消費的過程中，總會出現(xiàn)一些問題，而這些問題一段時間內(nèi)會對美國的消費及實體經(jīng)濟產(chǎn)生一些負(fù)面影響，從而引起信貸緊縮和消費下降，由于消費占美國GDP的70%左右，所以會拖累美國經(jīng)濟增長，這種情況在以前也發(fā)生過，但這次更明顯。

    接受《瞭望》新聞周刊采訪的花旗銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高則認(rèn)為，這次的金融危機確實對美國經(jīng)濟影響很大。

    在沈明高看來，次貸危機的主要特點就是信用緊張，貝爾斯登被收購是信用緊張的一個極端例子。作為美國第五大投資銀行，貝爾斯登經(jīng)歷了很多的風(fēng)風(fēng)雨雨，這次倒下了，主要就是信用緊張，沒有人愿意借錢給他。

    美國大的金融機構(gòu)都出現(xiàn)了流動性緊張的局面，這對金融市場的影響非常大。主要的問題不是說投資者和銀行沒有錢，而是說沒有人愿意借錢，反映了投資者比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

    從貝爾斯登被并購來說，受影響最大的就是投資者信心。沈明高指出，貝爾斯登是否為個案，現(xiàn)在還不清楚，如果有數(shù)據(jù)能表明其他金融機構(gòu)都還運行得不錯，那么對投資者信心的打擊可能有一定限度。反之，則投資信心受打擊會更大，市場的低迷也會持續(xù)更長。

    也許恰恰就是這種不確定性，所以才沒有人敢說美國的次貸危機何時見底，何時結(jié)束。

    美國彭博社近期對其分布全球的各類專業(yè)投資機構(gòu)、交易員和分析師等專業(yè)人士的信息服務(wù)用戶調(diào)查顯示，由于美國經(jīng)濟疲軟、全球金融市場動蕩，專業(yè)人士的全球信心指數(shù)已從2月份的14.3落至3月份的13.1，這也是該指數(shù)連續(xù)第四個月出現(xiàn)下滑。

    有一種看法認(rèn)為，美國經(jīng)濟具有良好的自我調(diào)整、自我恢復(fù)和發(fā)展能力，此次危機只是眾多危機中的一種，危機過后，美國的金融市場如新的金融衍生工具等的發(fā)展勢頭可能會更好，因為人們對它有了更明確的認(rèn)識，對它的風(fēng)險有了正確的估計。

    另一種判斷卻認(rèn)為，每一次的市場波動或者說金融危機都有新的因素。這次由次貸危機引發(fā)的金融危機非常嚴(yán)重，甚至可以和1929年的美國經(jīng)濟大蕭條相媲美。

    接受《瞭望》新聞周刊采訪的專家更傾向于第一種看法。

    陳鳳英認(rèn)為，盡管次貸危機給世界造成了不少影響，但如果說這種動蕩會引發(fā)全球經(jīng)濟危機還為時尚早。從目前來看，支撐全球經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過程，對美國經(jīng)濟也是一樣。

　　全球化在幫美國分憂

    曾成功預(yù)測美國2007年次貸危機的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授努里爾魯比尼，在最新一期的美國《外交政策》雜志上撰文表示，美國"金融病毒"可能感染全球。努里爾魯比尼坦言，美國經(jīng)濟確實正在走向衰退并陷入嚴(yán)重的危機，它也許不會發(fā)展成為世界性衰退，但至少其他國家經(jīng)濟將大幅下滑。

    在經(jīng)濟全球化的今天，經(jīng)濟金融化的進(jìn)程也在明顯加快，金融全球化和證券化方興未艾，世界經(jīng)濟蛋糕在做大的同時，金融風(fēng)險的擴散也在加劇。

    據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，2006年，全球產(chǎn)出為48.2萬億美元，股市市值為50.8萬億美元，金融資產(chǎn)達(dá)190.4萬億美元，衍生產(chǎn)品高達(dá)485.7萬億美元，分別相當(dāng)于世界經(jīng)濟的105%、395%和10倍以上。

    作為世界經(jīng)濟領(lǐng)域的專業(yè)研究人士，陳鳳英認(rèn)為，美國掌握著全球金融壟斷權(quán)，美元貶值、次貸打包等，均成為其轉(zhuǎn)移赤字、減少債務(wù)、擺脫包袱、降低風(fēng)險的手段。當(dāng)前引爆的次貸危機，一定程度上是讓世界為其分擔(dān)"道德風(fēng)險"。

    有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，美元每貶值10%，相當(dāng)于美國經(jīng)濟5.3%的財富從世界轉(zhuǎn)移到美國。2002年以來，美元貶值了20.6%。2006年，美國GDP為13.19萬億美元。也就是說，過去的5年里，因美元貶值，全球白白送給了美國1.3萬億美元。

    陳鳳英告訴本刊記者，美國此次出問題的次貸，打包銷售給了全球。金融全球化時代，全球?qū)嶋H上在承擔(dān)美國的壞賬，這種情況下，盡管問題很嚴(yán)重，但解決問題的不是美國一家，所以風(fēng)險反而縮小了。

    2007年房地產(chǎn)出現(xiàn)的問題拉低了美國經(jīng)濟0.97個百分點的增長，但去年美國對全球的凈出口拉高了美國經(jīng)濟0.55個百分點的增長，"很明顯，美國經(jīng)濟出了問題，全世界都在施救。"問題全球化了，所以新興國家不管有沒有買次貸都在發(fā)生股市的震蕩，這就是風(fēng)險擴散，不確定性的增大。

　　美國應(yīng)對危機給中國的啟示

    在挽救美國次貸危機的過程中，美國政府和美聯(lián)儲出臺了一系列措施。包括注入1680億美元流動資金的財政政策、五年凍結(jié)利率的行政政策、大幅度降息的貨幣政策，在如此短的時間內(nèi)如此高密度的政策調(diào)整，可能也是經(jīng)濟史上沒有過的。

    未來幾個月內(nèi)，美國聯(lián)邦政府將實施退稅等一攬子"財政刺激"措施，給每個納稅人的兜里增添約600美元。

    英國《金融時報》近日引用巴克萊資本研究部門主管拉里坎特的話說："市場正在對美國政府和美聯(lián)儲采取的有力政策行動作出反應(yīng)，有助于重振市場信心。"

    受訪專家表示，投資銀行是一些脆弱的機構(gòu)。它們的杠桿率很高，而且不像商業(yè)銀行這樣的散戶存儲機構(gòu)，它們所依靠的資金來源很容易會在危機時枯竭。貝爾斯登在幾天之間就被逼到了破產(chǎn)的邊緣，因為它已不能通過回購市場上的證券借貸來獲得短期融資。

    這也是美聯(lián)儲為何要在最近承諾以2000億美元的抵押證券來置換美國國債，此后又采取歷史性的步驟，允諾通過其貼現(xiàn)窗口來向投行借貸。它不想讓貝爾斯登的命運降臨到其他人身上。

    花旗銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高在接受本刊記者采訪時表示，目前美聯(lián)儲采取的措施比格林斯潘時代激烈了很多，0.75個百分點的降息，大幅向市場注入流動性資金，再包括美國財政部這個刺激經(jīng)濟的計劃，對中國是有一些啟示的。

    首先，價格工具還是第一位的，即用利率來矯正市場偏頗的行為，仍然是主流。如果危機發(fā)展越來越朝不利于經(jīng)濟的方向傾斜時，適當(dāng)?shù)男姓�干預(yù)很難避免，例如美國財政部的緊急措施。

    數(shù)量工具，可以理解為財政的注入資金是數(shù)量而不是價格。但是，在看到數(shù)量含義的同時，還要清楚地看到，美國經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)還是市場。美國不存在政府直接干預(yù)消費者行為的可能性。從目前來看，最多就是兩個調(diào)整，一是價格調(diào)整，二是流動性的調(diào)整。布什政府刺激經(jīng)濟的一攬子方案，也是給市場注入了一些流動性，以穩(wěn)定投資者信心。

    沈明高說，在像中國這樣的經(jīng)濟環(huán)境里，市場還不是完全有效的情況下，價格工具和數(shù)量工具應(yīng)該可能是同時并用的。但是，我覺得應(yīng)該強調(diào)，中國在保持?jǐn)?shù)量控制的同時，應(yīng)該給予價格控制一定的空間，這方面也許就是中美兩國的差別所在了。

    陳鳳英告訴《瞭望》新聞周刊，對中國來說，金融領(lǐng)域剛剛開放，也正在改革，我們的衍生產(chǎn)品很少，因為我們?nèi)鄙俳鹑谌瞬�。金融市場要做大，關(guān)鍵就在衍生產(chǎn)品等方面。我們必須吸取教訓(xùn)：在發(fā)明衍生產(chǎn)品的同時，必須考慮對產(chǎn)品的監(jiān)管。

    在中國經(jīng)濟全面走向世界、走向市場的時候，美國次貸危機的發(fā)生對我們來說是一個現(xiàn)實的教訓(xùn)和借鑒。對我們信用市場的建設(shè)、衍生產(chǎn)品的發(fā)明、走向國際化的風(fēng)險評估等，都是一個非常好的學(xué)習(xí)案例。

    正如沈明高所言，美國次貸危機的沖擊是對金融全球化的一個全新解讀。它讓大家理解了美國人所說的通過以抵押產(chǎn)品為后盾的衍生證券來分散風(fēng)險的實質(zhì)是什么。不要為高回報率而麻痹了風(fēng)險意識。

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