蒙牛于今年下半年的業(yè)績(jī)無(wú)疑受毒奶事件所拖累。事件對(duì)蒙牛銷(xiāo)售額的深遠(yuǎn)影響難以估計(jì)，尤其對(duì)產(chǎn)品回收的成本，向受影響客戶(hù)的賠償以及政府對(duì)蒙牛產(chǎn)品作出的調(diào)查進(jìn)展，現(xiàn)階段亦同樣難以估計(jì)。

    蒙牛是22個(gè)主要乳制品生產(chǎn)商之一，其產(chǎn)品已被驗(yàn)出含有三聚氰胺，而內(nèi)地已有超過(guò)50,000名孩童受到感染，該化學(xué)物質(zhì)更導(dǎo)致其中4人死亡�；�于健康理由，該事件令市場(chǎng)對(duì)牛奶的需求大幅減少，而由于牛奶是面包、糖果以及罐裝及即沖咖啡等的主要材料，故三聚氰胺事件已牽連至其它食品及飲料的范疇。

    從樂(lè)觀的一面看，我們認(rèn)為蒙牛將從三聚氰胺事件汲取教訓(xùn)，并將著手提升其產(chǎn)質(zhì)量量，以確保由采購(gòu)原材料至最后包裝的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程均同時(shí)符合法定要求以外的更高標(biāo)準(zhǔn)。但從負(fù)面方面分析，毒奶事件已嚴(yán)重?fù)p害消費(fèi)者對(duì)中國(guó)乳制品的質(zhì)量及安全的信心。我們預(yù)期蒙牛將需花上最少兩年時(shí)間及重大投資以提升上游質(zhì)量監(jiān)控及重建下游品牌。

    蒙牛的主要股東于公布中期業(yè)績(jī)前按每股22.02元配售該公司5,700萬(wàn)股股份，相當(dāng)于該公司3.7%的已發(fā)行股份，以籌集12.6億元，而近期的毒奶事件，或會(huì)引來(lái)監(jiān)管機(jī)關(guān)的關(guān)注。

    基本上，毒奶事件所影響的規(guī)模仍是未知之?dāng)?shù)，這對(duì)蒙牛的盈利前景帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。我們將蒙牛于2008年及2009年的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)分別減少26%及42%至人民幣206億元及人民幣204億元后，亦將蒙牛于該兩年的盈利預(yù)測(cè)同比分別削減32%及53%至人民幣7.82億元及人民幣7.2億元。我們的預(yù)測(cè)并未計(jì)入潛在索償對(duì)蒙牛所帶來(lái)的損害。蒙牛擁有凈現(xiàn)金流人民幣20億元，故應(yīng)該有充足的財(cái)務(wù)資源以應(yīng)付可能發(fā)生的事故。按照經(jīng)調(diào)整2009年預(yù)測(cè)盈利的預(yù)計(jì)市盈率16倍計(jì)算，我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為8.40元。

    金蝶有長(zhǎng)足業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間

    金蝶(00268)于2008年上半年穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要受其軟件方案咨詢(xún)及技術(shù)支持服務(wù)產(chǎn)生的軟件銷(xiāo)售額及營(yíng)業(yè)額所帶動(dòng)，其收益及純利同比均分別上升27%及34%，是該公司近4年以來(lái)最佳的半年業(yè)績(jī)。

    國(guó)家安全是金蝶能在電子政務(wù)領(lǐng)域中較其它外國(guó)SOA發(fā)展商享有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的重要因素。整體而言，金蝶中間件業(yè)務(wù)的收益同比顯著增長(zhǎng)31%。

    金蝶是唯一獲認(rèn)可提供新一代SOA服務(wù)的中文軟件發(fā)展商，這明顯為金蝶帶來(lái)多項(xiàng)政府合約。該公司已成功獲得政府首個(gè)「四庫(kù)十二金」項(xiàng)目及兩個(gè)奧運(yùn)工程項(xiàng)目。

    金蝶積極將其業(yè)務(wù)模式由生產(chǎn)軟件產(chǎn)品轉(zhuǎn)型至提供以服務(wù)為本的方案。該公司于2008年上半年的咨詢(xún)及技術(shù)支持服務(wù)收益同比躍升48%，而其軟件及硬軟銷(xiāo)售額則分別上升24%及下跌16%，其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型由此可見(jiàn)一斑。我們認(rèn)為金蝶的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將有助其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。軟件銷(xiāo)售仍是金蝶目前最大的業(yè)務(wù)分部，占其2008年上半年?duì)I業(yè)額的70%，意味著金蝶仍有長(zhǎng)足的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間。

     金蝶亦專(zhuān)注拓展其網(wǎng)絡(luò)覆蓋率及高端市場(chǎng)。2008年上半年，金蝶目前最精密的產(chǎn)品EAS所帶來(lái)的收益同比上漲72%。其它產(chǎn)品KIS亦已透過(guò)間接銷(xiāo)售渠道分銷(xiāo)，而該公司管理層現(xiàn)時(shí)的目標(biāo)是于2年內(nèi)就其K/3產(chǎn)品進(jìn)行同樣的分銷(xiāo)轉(zhuǎn)型。分銷(xiāo)商的銷(xiāo)售有助金蝶將其覆蓋范圍擴(kuò)展至較小型的城市。整體來(lái)說(shuō)，間接銷(xiāo)售占總銷(xiāo)售額的比例由2007年上半年的23%同比增加至2008年上半年的26%。

    金蝶的SaaS在線管理服務(wù)仍在萌芽階段。目前已有23,000名登記用戶(hù)。雖然市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)服務(wù)的安全程度仍然有所懷疑，但金蝶的管理層依然有信心可于本年年底前、明年之前及兩年內(nèi)分別達(dá)到100,000名用戶(hù)、100萬(wàn)名用戶(hù)及1,000萬(wàn)名用戶(hù)的目標(biāo)。我們認(rèn)為此在線服務(wù)有潛質(zhì)成為新一代企業(yè)管理的平臺(tái)，但該公司管理層的中期目標(biāo)則似乎略為過(guò)于進(jìn)取。

    在全球整體經(jīng)濟(jì)放緩下，企業(yè)或會(huì)利用ERP提高效率及降低成本，故金蝶的管理層對(duì)該公司的業(yè)務(wù)前景審慎樂(lè)觀。此外，由于目前ERP于中小型企業(yè)的滲透率不足10%，故其發(fā)展空間相當(dāng)可觀。而金蝶的產(chǎn)品成本較其它外國(guó)軟件發(fā)展商為低，在企業(yè)資金越趨緊絀的情況下，金蝶無(wú)疑穩(wěn)占優(yōu)勢(shì)。按照2008年預(yù)計(jì)市盈率19.6倍計(jì)算，我們得出目標(biāo)價(jià)2.05元，相等于0.8倍兩年期預(yù)計(jì)市盈增長(zhǎng)率。

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