8月份國內(nèi)CPI上升到22個月來的最高,居民儲蓄存款連續(xù)出現(xiàn)7個月負(fù)利率。CPI數(shù)據(jù)公布至今,加息傳聞一陣一陣涌如潮水,其中上周末的不對稱性加息傳聞已導(dǎo)致國內(nèi)股市與債市大跌,市場顯然"神經(jīng)敏感"了。其實這種加息不會讓企業(yè)與個人增加多少負(fù)擔(dān),但如果由于CPI上漲導(dǎo)致加息,那市場會認(rèn)為貨幣政策將出現(xiàn)較大調(diào)整,會改變整個金融市場預(yù)期。

　　這里,有幾個問題需要澄清。

    一是CPI3.5%的漲幅是否意味著溫和的通貨膨脹。其實,3.5%的通貨膨脹程度不高,甚至沒有超過弗里得曼的自然通貨膨脹率,問題在這種CPI指標(biāo)是否反映了消費物價上漲的實際水平。如果CPI指標(biāo)體系存在較大缺陷,特別是當(dāng)這種指標(biāo)體系以食品為主導(dǎo)時,它是不能真正反映國內(nèi)消費品物價水平的。

    也就是說,盡管居民的存款利率已連續(xù)出現(xiàn)7個月的負(fù)利率,但由于CPI體系存在嚴(yán)重缺陷,實際的存款負(fù)利率可能還要更嚴(yán)重。

　　此外,由于國內(nèi)商業(yè)利率完全是一種管制下的利率,而不是商業(yè)銀行信用風(fēng)險定價的結(jié)果,這種負(fù)利率并非僅僅存在讓居民儲蓄存款縮水的問題,還存在通過央行的利率管制,讓負(fù)利率成了一種問題嚴(yán)重的財富轉(zhuǎn)移機(jī)制。也就是說,在政府對利率嚴(yán)重的管制條件下,無論是名義的銀行存款負(fù)利率還是實質(zhì)的負(fù)利率,根本上就是一種金融市場的財富轉(zhuǎn)移機(jī)制。在這種嚴(yán)重的負(fù)利率條件下,通過對利息的管制把社會財富由存款人轉(zhuǎn)移給了貸款人,由弱勢民眾轉(zhuǎn)移給了強勢者。當(dāng)前,居民儲蓄存款達(dá)到28萬億元,存款利率壓制一個百分點,就有2800億財富由債權(quán)人轉(zhuǎn)移到債務(wù)人手上。因此,面對當(dāng)前嚴(yán)重的負(fù)利率,不僅要使存款利率非對稱上升,而且還應(yīng)建立有效的利率形成機(jī)制,以保護(hù)絕大多數(shù)弱勢民眾的利益。否則,在由食品為主導(dǎo)的CPI體系背景下,即便是立即加息,所起的作用也會十分有限。

　　還有,由于這種嚴(yán)重的存款負(fù)利率是十分分散的存款人對貸款人的補貼,是央行通過政策管制人為地扭曲了金融市場的價格機(jī)制,必然導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的逆向選擇。在這種金融環(huán)境下,不僅會出現(xiàn)一部分"洞察天機(jī)"的貸款主體想辦法從銀行獲得貸款,而且還鼓勵信用更差、風(fēng)險更高的項目從銀行獲得信用貸款,既嚴(yán)重扭曲金融價格機(jī)制,也加大銀行的信貸風(fēng)險,危害國家的金融安全,從而把負(fù)利率的負(fù)面影響推到極致。一個典型的例子就是:2009年以來的房地產(chǎn)泡沫被過快地吹得過大。

　　可能有人會說,從中國的基準(zhǔn)利率一年期存款利率來看,2.25%的利率與美國的基準(zhǔn)利率0.25%相比其實不低了,而且美國量化的寬松貨幣政策不僅沒有退出反之在強化。

　　其實,這種比較是風(fēng)馬牛不相及。中國的基準(zhǔn)利率是一年銀行存款貸款利率,而美國的基準(zhǔn)利率是同業(yè)拆借市場隔夜拆借利率（與上海基準(zhǔn)利率1.3%左右為一個概念）。當(dāng)前國內(nèi)存貸款利率的調(diào)整不是由于基準(zhǔn)利率高而不要調(diào)整,與之相反,調(diào)整的空間著實不小。

　　最為重要的是,由于中美的金融市場體系不同,在金融危機(jī)后中美的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不同,因此中國央行對利率的調(diào)整要從國內(nèi)實際情況出發(fā),從國家經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展出發(fā),尋求一個保證各方利益關(guān)系平衡的基點,尤其不可利用政府對金融市場的主導(dǎo)作用來轉(zhuǎn)移財富及損害弱勢民眾的利益。從這個意義上說,CPI僅是國內(nèi)存貸利率變動一個因素,而并非全部。因此,推動銀行存貸款利率市場化,通過銀行存貸利率變動來減小金融市場價格機(jī)制的扭曲是央行的必由之路。

　　因此,為了減小金融市場價格機(jī)制扭曲,上調(diào)國內(nèi)商業(yè)銀行存貸款利率勢在必行,而不是僅看CPI的眼色。

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