China Venture投中集團(tuán)分析師馮坡認(rèn)為，由于消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)及國(guó)家推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，企業(yè)IPO活躍度仍將持續(xù)，但其估值將會(huì)有所下降，投資者逐漸回歸理性。而面對(duì)“PE腐敗”的輿論壓力，資本市場(chǎng)監(jiān)管體系也有望進(jìn)一步得到優(yōu)化。ChinaVenture投中集團(tuán)發(fā)布的2011年VC/PE行業(yè)十大預(yù)測(cè)顯示，“理性”將是私募股權(quán)未來(lái)投資策略的主要原則，競(jìng)爭(zhēng)的激烈、資本市場(chǎng)的泡沫隱憂，都將促使投資機(jī)構(gòu)以專業(yè)化增值服務(wù)取勝，這也是未來(lái)人民幣基金發(fā)展的一個(gè)主流方向。

    預(yù)測(cè)一：創(chuàng)業(yè)板退市政策出臺(tái)

    在海外資本市場(chǎng)，公司退市是一種非常普遍和正常的市場(chǎng)行為，紐約證券交易所每年退市率為6%，納斯達(dá)克達(dá)8%。而國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板眾多企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況下，其整體估值仍不斷高企。缺少了退市制度制約，創(chuàng)業(yè)板存在巨大的“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)。

    目前，證監(jiān)會(huì)已成立專門小組，統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革，進(jìn)一步完善上市公司退出機(jī)制。而創(chuàng)業(yè)板公司因?yàn)闅v史包袱小、高成長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)并存，出臺(tái)退市制度將首當(dāng)其沖�；�于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特征，其退市制度也將比主板的退市制度更嚴(yán)格，退市標(biāo)準(zhǔn)概括起來(lái)主要有三個(gè)特點(diǎn)：多元標(biāo)準(zhǔn)、直接退市、快速程序。

    而對(duì)于VC/PE投資機(jī)構(gòu)而言，退市政策的出臺(tái)則促使投資機(jī)構(gòu)再次審視其投資風(fēng)險(xiǎn)。由于存在退市的可能，機(jī)構(gòu)在選擇和培育投資項(xiàng)目時(shí)，不僅關(guān)注其上市的前景，同樣要考慮其持續(xù)盈利能力。

    預(yù)測(cè)二：VC/PE監(jiān)管體系逐步完善

    2010年屢受詬病的PE腐敗問(wèn)題，多數(shù)指向突擊入股背后的監(jiān)管漏洞。因此，監(jiān)管部門在輿論壓力之下，必將有所動(dòng)作，之前傳聞監(jiān)管層正著手起草新的上市公司股權(quán)鎖定規(guī)則，將IPO時(shí)突擊入股的PE鎖定期由1年提高到3年，或?qū)⒃?011年得以實(shí)施。

    而私募股權(quán)投資行業(yè)自身，也有望于2011年實(shí)現(xiàn)監(jiān)管體制的突破。盡管私募股權(quán)投資已成為資本市場(chǎng)重要的組成部分，但其法律地位的模糊和監(jiān)管空白已成為行業(yè)規(guī)范發(fā)展和規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的最大絆腳石。目前，雖然《股權(quán)投資基金管理辦法(草案)》遲遲未得到國(guó)務(wù)院披露，不過(guò)《基金法》修改的司法調(diào)研即將結(jié)束，修改方案預(yù)計(jì)今年會(huì)頒布。私募股權(quán)投資基金則有望在《基金法》的修訂案中被賦予法律地位并納入監(jiān)管體系。

    預(yù)測(cè)三：專業(yè)化人民幣基金成為主流

    近期，除了地方政府主導(dǎo)成立的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金的專業(yè)化趨勢(shì)也開(kāi)始向眾多市場(chǎng)化VC/PE投資機(jī)構(gòu)延伸。 2010年，九鼎投資成立醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、達(dá)晨創(chuàng)投成立文化旅游產(chǎn)業(yè)基金，成為投資機(jī)構(gòu)設(shè)立專業(yè)化投資基金的典型案例。關(guān)注于特定行業(yè)及產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化人民幣基金，將成為未來(lái)VC/PE投資基金的主流。

    專業(yè)化基金意味著專業(yè)化基金管理團(tuán)隊(duì)，只有建立更專業(yè)的團(tuán)隊(duì)才會(huì)對(duì)行業(yè)理解更深刻，從而挖掘更具投資價(jià)值的項(xiàng)目、更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，以及為企業(yè)提供更好的增值服務(wù)。在目前“全民PE”的熱潮下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化，因此，僅能夠提供資金的投資機(jī)構(gòu)將難以為繼，培養(yǎng)在細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化服務(wù)能力，將成為投資機(jī)構(gòu)的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    預(yù)測(cè)四：機(jī)構(gòu)投資策略將出現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)

    目前中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)VC投資的PE化趨勢(shì)，由LP(有限合伙人)群體追求短期回報(bào)、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值過(guò)高、PE監(jiān)管不力等諸多因素造成，而隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，創(chuàng)業(yè)投資終將回歸最初的價(jià)值取向，轉(zhuǎn)向高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的早期投資。

    并購(gòu)基金的崛起，則更加符合歐美PE發(fā)展態(tài)勢(shì)——在國(guó)外成熟的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，并購(gòu)?fù)�往是PE機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。目前，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)有企業(yè)改制重組的背景下，并購(gòu)市場(chǎng)將持續(xù)活躍。長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向整合、大小企業(yè)之間的橫向并購(gòu)，以及進(jìn)入新市場(chǎng)的擴(kuò)張收購(gòu)，對(duì)PE基金而言都具有廣闊的投資空間。

    預(yù)測(cè)五：私募股權(quán)投資基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

    以近期趨勢(shì)來(lái)看，人民幣基金的規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。主要原因包括政府主導(dǎo)的大型產(chǎn)業(yè)基金增多、外資機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣基金等。盡管目前中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)存在整體“過(guò)熱”現(xiàn)象，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣基金規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)。其主要原因在于中國(guó)PE投資在資產(chǎn)配置當(dāng)中所發(fā)揮的越來(lái)越重要的作用。

    國(guó)有企業(yè)近幾年把自己的利潤(rùn)更多地用于投資領(lǐng)域當(dāng)中，而且國(guó)有資本投資直接投資的責(zé)任性要求比過(guò)去更高，PE方式投資的社會(huì)責(zé)任相對(duì)較輕，風(fēng)險(xiǎn)也較小；對(duì)于大型金融機(jī)構(gòu)而言，要獲得足夠的市場(chǎng)配置率，必須安排更多權(quán)益類資產(chǎn)，由于近兩年二級(jí)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，因此大型金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也開(kāi)始轉(zhuǎn)向收益相對(duì)穩(wěn)定的PE投資；民營(yíng)資本同樣在尋求多元化的投資組合，PE投資也占據(jù)了一定投資比例，目前由于通脹威脅，該比例則在不斷提高。

    預(yù)測(cè)六：境外大型機(jī)構(gòu)投資者獲批QFLP身份

    2010年，京、津、滬三地分別上報(bào)的QFLP試點(diǎn)申請(qǐng)，終于去年年底在上海出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。媒體報(bào)道稱，目前外匯管理局已經(jīng)決定將外資投資私募股權(quán)所涉及的外匯創(chuàng)新試點(diǎn)放在上海。但具體的試點(diǎn)工作該如何開(kāi)展，政策將如何落實(shí)，有望在2011年公布和實(shí)施。而境外典型機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、FOF與資產(chǎn)管理公司等，有望獲得QFLP身份，分享國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)的高回報(bào)。

    預(yù)測(cè)七：保險(xiǎn)資金成為PE重要資金來(lái)源

    2010年9月5日中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布 《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，據(jù)此規(guī)定，中國(guó)的保險(xiǎn)公司最多可以將資產(chǎn)總額的5%分配給私募股權(quán)投資。隨著該“閘門”的打開(kāi)，保險(xiǎn)資金將正式成為繼社保基金之后PE基金的又一重要資金來(lái)源。

    根據(jù)上述《辦法》，保險(xiǎn)資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)，即同時(shí)獲得了有限合伙人(LP)和一般合伙人(GP)的雙重資質(zhì)。以目前形勢(shì)來(lái)看，如果作為GP，保險(xiǎn)資金面臨管理團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目源、激烈競(jìng)爭(zhēng)等諸多挑戰(zhàn)，而作為L(zhǎng)P對(duì)進(jìn)行投資則更加符合保險(xiǎn)資金的特性，而目前監(jiān)管層面的態(tài)度也傾向于后者。

    預(yù)測(cè)八：境內(nèi)外資本市場(chǎng)回報(bào)率差距進(jìn)一步縮小

    從國(guó)際全流通市場(chǎng)來(lái)看，上市企業(yè)總體市盈率圍繞在10至20倍之間是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。而目前中小板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率動(dòng)輒百倍，隱含較大投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)估值回歸正常水平是必然趨勢(shì)。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)估值的回歸，也必然帶來(lái)回報(bào)率的下降。

    以2010年中國(guó)企業(yè)全球IPO退出來(lái)看，境內(nèi)外資本市場(chǎng)的平均賬面投資回報(bào)率差距正在逐漸縮小。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)，2010年上半年境內(nèi)外平均賬面投資回報(bào)率分別為13.27倍和0.92倍，而下半年則分別為8.27倍和4.30倍。因此，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行市盈率逐漸回歸正常水平，以及投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格上升的雙重影響下，預(yù)計(jì)2011年A股市場(chǎng)退出回報(bào)率仍將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而境外方面，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)背靠中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，仍將在國(guó)外股市表現(xiàn)活躍，而機(jī)構(gòu)在IPO中的投資回報(bào)率則與2010年下半年回報(bào)率水平持平。

    預(yù)測(cè)九：消費(fèi)品繼續(xù)熱門境外市場(chǎng)

    以近期國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的差異導(dǎo)致世界主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間分歧加劇，這種分歧將增加未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，隨之而來(lái)的則是中國(guó)外需的不確定性。因此，加大內(nèi)需、激發(fā)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)潛力仍將是2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。在此背景下，未來(lái)一年消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)仍將受到熱捧，尤其是教育、健康、旅游、奢侈品等行業(yè)企業(yè)，具有較大的成長(zhǎng)潛力。

    從VC/PE投資角度來(lái)看，政策效應(yīng)和長(zhǎng)期因素將促使消費(fèi)需求增長(zhǎng)超預(yù)期，在消費(fèi)品相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)中仍存在大量投資機(jī)會(huì)，需求升級(jí)、成本節(jié)約以及與創(chuàng)新商業(yè)模式的結(jié)合，將是消費(fèi)品行業(yè)中的成長(zhǎng)亮點(diǎn)。

    預(yù)測(cè)十：境外上市企業(yè)將涌現(xiàn)回歸潮

    盡管存在“泡沫”爭(zhēng)議，但創(chuàng)業(yè)板以其IPO的高市盈率和大比例超募，不僅吸引企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)將其作為理想的上市和退出場(chǎng)所，也令已在境外資本市場(chǎng)上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)開(kāi)始考慮回歸的可能性。

    受多方面因素影響，美國(guó)、中國(guó)香港以外的其他境外資本市場(chǎng)目前存在成交量低迷、市盈率偏低、再融資困難等諸多的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板前在此類市場(chǎng)上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)目前難以獲得后續(xù)所需資金，其上市公司身份已對(duì)其未來(lái)發(fā)展形成束縛。在這種狀況下，以較低的價(jià)格實(shí)現(xiàn)公司整體收購(gòu)或MBO退市，再經(jīng)過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)變更實(shí)現(xiàn)境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，或許將使這批中國(guó)內(nèi)地企業(yè)贏來(lái)契機(jī)。

    而熟悉境外資本市場(chǎng)運(yùn)作的美元基金和理解中國(guó)內(nèi)地企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的人民幣基金，也有望通過(guò)參與境外上市公司的回歸過(guò)程獲得投資回報(bào)。以目前監(jiān)管層的態(tài)度來(lái)看，對(duì)海外上市公司的回歸并不反對(duì)，并且鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)回歸A股市場(chǎng)。

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