目前，國(guó)家七部委已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案已上報(bào)至國(guó)務(wù)院。當(dāng)下正是資產(chǎn)公司提供可行性方案、介入PE的最佳時(shí)機(jī)。
　　
　　自2007年2月7日第一個(gè)次貸壞消息公布以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)越來(lái)越嚴(yán)重，現(xiàn)已演變成為全球性的金融風(fēng)暴。

　　市場(chǎng)最新估計(jì)，次貸以及相關(guān)衍生結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資的損失高達(dá)3000億~4000億美元。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從去年10月至今，全球證券市場(chǎng)市值已損失15000億美元，超過(guò)“9·11”事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的打擊。

　　如今，華爾街的大投行貝爾斯登的垮臺(tái)，更是給世界一個(gè)晴天霹靂，一家擁有85年歷史的金融業(yè)巨頭，說(shuō)倒就倒了。

　　內(nèi)地PE涌動(dòng)

　　相對(duì)于要求債權(quán)人杠桿融資的比例、還款要求、利息支付等條件都一再收緊的歐美私人股權(quán)投資基金市場(chǎng)，亞太地區(qū)的融資市場(chǎng)顯得較為平和，吸引了從重災(zāi)區(qū)歐美逃離的國(guó)際資本向亞太集中。

　　根據(jù)《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》的報(bào)告顯示，去年亞太地區(qū)私募股權(quán)投資(PE)總額增長(zhǎng)了33％，中國(guó)和印度兩國(guó)成為私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)，印度市場(chǎng)投資總額超過(guò)中國(guó)市場(chǎng)，達(dá)170億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年的74億美元。而中國(guó)市場(chǎng)投資總額增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，僅較2006年的103億美元增長(zhǎng)3％，達(dá)到106億美元。而在融資方面，去年亞太地區(qū)PE融資規(guī)模達(dá)到509億美元，同比增長(zhǎng)23％，中國(guó)的PE基金融資規(guī)模高居首位，總計(jì)融資105億美元，幾乎是2006年融資規(guī)模55億美元的兩倍�！�

　　同時(shí)，中國(guó)本土PE在去年取得長(zhǎng)足發(fā)展。

　　首先是部分券商在2006年至2007年的證券市場(chǎng)繁榮中頗有斬獲，并加快了其他資本市場(chǎng)產(chǎn)品的研發(fā)和推進(jìn)。以中信證券、中金公司為代表的本土券商已獲準(zhǔn)進(jìn)行直接投資，包括華泰證券、國(guó)泰君安、銀河證券在內(nèi)的一眾券商也都在積極爭(zhēng)取直接投資的資格。

　　其次是部分產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)起云涌。一是以厚樸基金為代表的私人股權(quán)投資基金，在2007年底前獲得20億美元投資，該基金側(cè)重于中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組；二是以渤海產(chǎn)業(yè)基金為代表的帶有政府背景的私人股權(quán)投資基金。2007年以來(lái)，上海金融基金（200億元）、廣東核電基金和山西能源基金（各100億元）、四川綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金（60億元）等四家基金已獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

　　其三是部分國(guó)有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司積極爭(zhēng)取直接投資業(yè)務(wù)。目前，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)人壽和郵儲(chǔ)銀行已成為渤海產(chǎn)業(yè)基金的出資人。

　　其四是外資正改變策略、嘗試新做法。因?yàn)楸O(jiān)管部門對(duì)境外熱錢涌入內(nèi)地的控制，外資PE在內(nèi)地的處境比較尷尬。因此，國(guó)際PE的手法和準(zhǔn)則也“因地制宜”有所改觀，由過(guò)去控股、全面收購(gòu)發(fā)展到參股和更多參與公司上市前融資，或者上市時(shí)參與公開發(fā)售的融資、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行融資。而且外資PE因?yàn)椤氨芟印焙汀皽p少麻煩”而將目標(biāo)更多鎖定為民營(yíng)企業(yè)而非國(guó)有企業(yè)。

　　金融資產(chǎn)管理公司的PE情結(jié)

　　縱觀內(nèi)地PE熱潮，在金融機(jī)構(gòu)中似乎缺少了金融資產(chǎn)管理公司的身影。而實(shí)際上，資產(chǎn)公司的投資熱情從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這么高漲。

　　隨著資產(chǎn)公司的“股權(quán)投資”行為在資產(chǎn)公司中所占比例越來(lái)越明顯，財(cái)政部于2008年初對(duì)資產(chǎn)公司的股權(quán)投資行為進(jìn)一步加以規(guī)范，要求“資產(chǎn)公司長(zhǎng)期股權(quán)投資和資本金劃轉(zhuǎn)股權(quán)投資余額不得超過(guò)資本金或賬面所有者權(quán)益的70％”，并明令“資產(chǎn)公司不得用不良資產(chǎn)及其權(quán)益與外方成立中外合資資產(chǎn)管理公司，原則上不再采取合作公司方式處置剩余政策性不良資產(chǎn)和商業(yè)化收購(gòu)改制銀行的不良資產(chǎn)”，同時(shí)要求“資產(chǎn)公司不得參與所持股企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，不得向持股企業(yè)派駐工作人員，不得向持股企業(yè)攤派費(fèi)用”，在此基礎(chǔ)上對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行清理。

　　從“松綁”資產(chǎn)公司投資行為的角度出發(fā)，PE應(yīng)該是資產(chǎn)公司不壞的選擇。

　　首先，資產(chǎn)公司具有天然的國(guó)有獨(dú)資背景，這將成為外資PE最佳的合作伙伴。與國(guó)有商業(yè)銀行相比，資產(chǎn)公司缺少類似《商業(yè)銀行法》中“限制銀行進(jìn)行投資”的法律制約。而束縛資產(chǎn)公司的僅僅是《金融資產(chǎn)管理公司條例》和國(guó)家監(jiān)管部門的行政制約，相對(duì)于商業(yè)銀行“報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院特批”的程序來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)公司在程序上只需要爭(zhēng)取國(guó)家監(jiān)管部門（銀監(jiān)會(huì)與財(cái)政部）的支持即可實(shí)施（如果涉及對(duì)外投資則歸屬Q(mào)DII管理）。

　　其次，資產(chǎn)公司旗下的眾多不良資產(chǎn)可以成為PE的優(yōu)先和直接選擇，利用資產(chǎn)公司特有的產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，整合PE直接投資優(yōu)勢(shì)，達(dá)到雙贏。這樣一來(lái)，一是突破了資產(chǎn)公司對(duì)麾下不良資產(chǎn)進(jìn)行再投資的行政限制的瓶頸；二是以產(chǎn)業(yè)投資基金形式規(guī)范資產(chǎn)公司行為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；三是簡(jiǎn)化PE尋找資產(chǎn)進(jìn)行投資的程序，避免盲目尋找造成的成本加大；四是發(fā)揮資產(chǎn)公司對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的知情優(yōu)勢(shì)，在投資、重組，甚至產(chǎn)業(yè)整合，以至最終現(xiàn)金流回收上，刺激資產(chǎn)公司參與熱情與關(guān)注程度；五是通過(guò)專業(yè)化產(chǎn)業(yè)投資審批程序，對(duì)確有投資價(jià)值與潛力的資產(chǎn)進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)回收最大化的目的。

　　第三，資產(chǎn)公司的商業(yè)化轉(zhuǎn)型都拘泥于證券、基金、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)專業(yè)化金融行為，在這方面，券商、基金公司和保險(xiǎn)公司占有天然的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，并且可以形成俱樂(lè)部形式的壟斷，資產(chǎn)公司從經(jīng)驗(yàn)、人才、資金等各方面都處于劣勢(shì)。反觀PE，是一個(gè)最直接的資本追求利潤(rùn)的合成體，在國(guó)內(nèi)金融體系中，也屬于新鮮事物。資產(chǎn)公司在PE上的產(chǎn)業(yè)突破，將開辟資產(chǎn)公司在中國(guó)金融市場(chǎng)上的新陣地。

　　簡(jiǎn)單看來(lái)，PE可以依存資產(chǎn)公司更加簡(jiǎn)單直接地尋找投資機(jī)會(huì)，資產(chǎn)公司可以依托PE啟動(dòng)被限制的對(duì)收購(gòu)不良資產(chǎn)進(jìn)行直接投資的權(quán)利。不僅PE是資產(chǎn)公司的誘人選擇，資產(chǎn)公司也是PE的誘人選擇。

　　不忘設(shè)好防火墻

　　從監(jiān)管層面來(lái)說(shuō)，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)當(dāng)然會(huì)對(duì)資產(chǎn)公司此方面的準(zhǔn)入進(jìn)行推敲和琢磨，關(guān)鍵是要從資產(chǎn)回收的結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)的有效控制方面考慮。這就要求資產(chǎn)公司選擇PE的程序設(shè)計(jì)上做足功夫。

　　筆者認(rèn)為，資產(chǎn)公司與PE的結(jié)合最重要的在程序設(shè)計(jì)上的條件就是：在于“防火墻的有效設(shè)置”。監(jiān)管部門之所以對(duì)資產(chǎn)公司利用資本金對(duì)其所有的不良資產(chǎn)進(jìn)行投資頗有微詞，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)公司作為所有人和投資者的雙重身份下產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)公司為了追求回收現(xiàn)金流（資產(chǎn)公司利益基本來(lái)源）最大化，可能盲目投資，甚至有形成新的不良資產(chǎn)的可能。

　　因此，資產(chǎn)公司就需要分裂自身資產(chǎn)所有人和投資者的身份，并在其中設(shè)置防火墻，并引入最新的專業(yè)投資監(jiān)管體系，包括審批程序和投資管理行為。具體來(lái)說(shuō)，先成立含有資產(chǎn)公司股份、引入其他資本股份（包括國(guó)有商業(yè)銀行、外資、國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，甚至自然人等）的產(chǎn)業(yè)投資基金，并優(yōu)先進(jìn)入重組并購(gòu)領(lǐng)域，待積累一定經(jīng)驗(yàn)后，再全面介入PE。

　　目前，國(guó)家七部委已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案已上報(bào)至國(guó)務(wù)院。當(dāng)下正是資產(chǎn)公司提供可行性方案、介入PE的最佳時(shí)機(jī)。

　　四家資產(chǎn)公司在一如既往地對(duì)已收購(gòu)的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置的同時(shí)，分化已悄然而至：信達(dá)資產(chǎn)從證券、基金、保險(xiǎn)等各方面出擊，金融控股布局已經(jīng)初見(jiàn)端倪；華融資產(chǎn)除在證券、信托、金融租賃等方面利用德隆系托管的有利條件積極開拓；東方資產(chǎn)整合旗下資產(chǎn)，在2005年對(duì)工商銀行可疑類資產(chǎn)進(jìn)行投標(biāo)中集中有效資源爭(zhēng)取核心城市資產(chǎn)，同時(shí)涉足證券產(chǎn)業(yè)和金融租賃、信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)；長(zhǎng)城資產(chǎn)因各種原因在商業(yè)化開拓上一直舉足不前，近期新疆租賃公司的掛牌標(biāo)志著長(zhǎng)城資產(chǎn)商業(yè)化的開始。

　　據(jù)了解，信達(dá)資產(chǎn)已開始和監(jiān)管部門協(xié)商有關(guān)成立產(chǎn)業(yè)投資基金的問(wèn)題，而長(zhǎng)城資產(chǎn)因?yàn)槌钟兴募屹Y產(chǎn)公司之中金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量最好的博時(shí)基金股權(quán)，而更接近于產(chǎn)業(yè)投資基金條件。

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