經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是根本 放松貨幣非良藥

    “總結(jié)美國(guó)金融動(dòng)蕩的教訓(xùn)，在我看來(lái)就是國(guó)家貨幣供應(yīng)舉足輕重的問(wèn)題——不能輕易動(dòng)貨幣政策。要設(shè)法管住央行，不輕易增加貨幣供應(yīng)量。”中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年日前在“中歐—華安銳智沙龍”上發(fā)表了上述觀點(diǎn)。全球金融動(dòng)蕩下，如何應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)成了近日各大論壇的主題。

    央行日前下調(diào)“雙率”，吳敬璉等與會(huì)專家認(rèn)為，放松貨幣政策并不能從根本上解決我國(guó)目前面臨的內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)增速放緩的問(wèn)題。只有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式才能從根本上讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

    次貸教訓(xùn)：流動(dòng)性泛濫引發(fā)失衡

    “盡管目前全世界都在談?wù)撁绹?guó)的金融動(dòng)蕩，但甚少有人把它和貨幣政策聯(lián)系起來(lái)�！痹S小年表示，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度發(fā)行美元導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫是目前所有危機(jī)的始作俑者。“一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)一定要和她的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，不能過(guò)于超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要�！�

    吳敬璉的觀點(diǎn)與許小年不謀而合：美聯(lián)儲(chǔ)為了解決美國(guó)儲(chǔ)蓄量不足（從未超過(guò)10％）的問(wèn)題，為了維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，利用美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特殊地位大量發(fā)行美元。美國(guó)用這種方法來(lái)投資，維持很高的生活水平，但造成了世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫。美元發(fā)行過(guò)度導(dǎo)致美元貶值，貶值的損失由所有持有美元的國(guó)家來(lái)承擔(dān)。然后再來(lái)做強(qiáng)美元，損失就實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)嫁。美國(guó)的有識(shí)之士認(rèn)為，美國(guó)的這種做法不僅會(huì)害了自己還會(huì)害了世界。

    吳敬璉認(rèn)為，目前還很難脫離美元體系，短期很難改變世界經(jīng)濟(jì)格局。從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式看，其兩大特點(diǎn)是靠要素投入來(lái)支撐增長(zhǎng)，靠出口需求彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)講，就是投資率不斷提高，消費(fèi)率不斷下降，而且投資的效率不斷下降。這會(huì)使得金融系統(tǒng)很脆弱，因?yàn)橥顿Y是缺乏回報(bào)的，金融系統(tǒng)內(nèi)潛在的不良資產(chǎn)會(huì)大量增加。

    為了解決投資率下降、國(guó)內(nèi)需求不足的問(wèn)題，亞洲各國(guó)一直執(zhí)行出口導(dǎo)向政策。執(zhí)行這種出口導(dǎo)向政策十年、二十年之后，日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家無(wú)一例外出現(xiàn)外匯存儲(chǔ)大量積累等問(wèn)題。本幣升值的壓力增大、貿(mào)易摩擦增加，為了解決這些問(wèn)題，就必須改革匯率形成機(jī)制。而改革匯率機(jī)制引發(fā)更大量的外匯儲(chǔ)備、本幣升值壓力等，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，從而使資產(chǎn)價(jià)格上升，泡沫形成。

　　放松貨幣政策只能治標(biāo)

    吳敬璉認(rèn)為，近期貨幣政策的調(diào)整是解決上述矛盾的“治標(biāo)”之策，其目的在于穩(wěn)住局勢(shì)，讓大多數(shù)中小企業(yè)都能生存下去。但要想從根本上解決問(wèn)題，則必須通過(guò)改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，掃清體制上制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。

    “目前最嚴(yán)重的問(wèn)題不在宏觀層面而在微觀層面——成千上萬(wàn)的小企業(yè)無(wú)法生存。所以貨幣政策可以先不動(dòng)，而把解決中小企業(yè)生存的問(wèn)題放在首位�！痹S小年認(rèn)為。此時(shí)若放松貨幣政策不僅不能解決問(wèn)題，還會(huì)使流動(dòng)性問(wèn)題更加嚴(yán)重。

    他指出，中小企業(yè)目前面臨的生存困境看似由外部環(huán)境引起：訂單減少，勞動(dòng)成本上升，人民幣匯率升值。實(shí)際上，真正的問(wèn)題在于，當(dāng)企業(yè)試圖轉(zhuǎn)型時(shí)，它的出路幾乎是被堵死的：做服務(wù)業(yè)，要政府批文；搞通訊，沒(méi)有牌照；涉足金融，不被允許；開(kāi)辦教育，沒(méi)有資格……“想要中小企業(yè)在新的環(huán)境中能夠進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，要在法律、監(jiān)管、制度上做一系列配套，不需要給它什么特殊貸款，讓它們?cè)谑袌?chǎng)上自由經(jīng)營(yíng)，就對(duì)了”。

    全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈同樣指出，應(yīng)該管住貨幣，搞活金融。對(duì)于金融衍生品，如果銀行不過(guò)度介入，就不會(huì)引發(fā)太大的泡沫。所以正確的做法是管住央行、商業(yè)銀行，放開(kāi)所有非銀行金融機(jī)構(gòu)，放開(kāi)市場(chǎng)投資主體，給他們自由選擇權(quán)，這樣就能既控制泡沫，又搞活經(jīng)濟(jì)�！肮苤平鹑�，放開(kāi)貨幣是經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難。如果我們這樣做下去，那么美國(guó)的今天，日本的今天就是中國(guó)的明天。”

    中國(guó)資本市場(chǎng)面臨新機(jī)遇

    應(yīng)從制度建設(shè)入手重振市場(chǎng)信心

    “動(dòng)蕩時(shí)期資本市場(chǎng)的機(jī)遇在哪里？”上周六在中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院，金融界、學(xué)術(shù)界的著名學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人圍繞這一議題展開(kāi)對(duì)話。他們認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著新的發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)前要從制度建設(shè)入手提振投資者信心。

　　抓住資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇

    全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任、前中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈表示，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是有限的。在新的金融格局即將改變的大背景下，中國(guó)應(yīng)該抓住機(jī)遇，穩(wěn)步發(fā)展資本市場(chǎng)。

    吳曉靈認(rèn)為，美國(guó)的金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于心理影響。首先是中國(guó)金融業(yè)涉及國(guó)際金融市場(chǎng)有問(wèn)題的產(chǎn)品資金量有限。第二，減少對(duì)外需求的依賴是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的既定方向，目前的情況會(huì)促進(jìn)中國(guó)加大力度，進(jìn)行調(diào)整。第三，中國(guó)的城市化工業(yè)化進(jìn)程和13億人口的市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)條件。第四,美元為主的貨幣體系面臨巨大挑戰(zhàn)，國(guó)際金融體系需要改革，中國(guó)有機(jī)會(huì)在新國(guó)際金融體系建設(shè)中發(fā)揮自己的作用，前提是認(rèn)真吸取他人的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

    “控股股東套現(xiàn)比例并不太高，投資者要理性對(duì)待大小非解禁”。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的“大小非”問(wèn)題，吳曉靈表示，股東拋售股票和上市融資是資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的表現(xiàn)，限制交易只會(huì)使市場(chǎng)扭曲。大小非對(duì)市場(chǎng)的沖擊遠(yuǎn)不像人們想象得那么嚴(yán)重，國(guó)有控股上市公司在解禁股中占絕對(duì)多數(shù)，占比達(dá)到71.75%，控股股東套現(xiàn)比例不太高，只占到23.04%。目前隨著市盈率的回落，大小非減持動(dòng)力在減弱。

　　積極著手市場(chǎng)制度建設(shè)

    不可否認(rèn)的是，當(dāng)前發(fā)展資本市場(chǎng)面臨一些問(wèn)題。專家建議：首要問(wèn)題是提升市場(chǎng)信心。因?yàn)楣墒胁粩嘞碌�源于�?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的不確定。專家建議從資本市場(chǎng)的制度建設(shè)入手增強(qiáng)投資者信心，但并不贊成“短視政策”。

    吳曉靈建議提高上市公司質(zhì)量，實(shí)行強(qiáng)制現(xiàn)金分紅。數(shù)據(jù)顯示：2007年分紅的上市公司比例為52.4%，股息高于一年期利息的只有4.1%的企業(yè)。還有12.1%的企業(yè)回報(bào)低于活期利息。她認(rèn)為，倡導(dǎo)分紅理念是引導(dǎo)價(jià)值投資、克服短期炒作的基礎(chǔ)工作。此外，還需要發(fā)展股權(quán)投資基金，開(kāi)通場(chǎng)外市場(chǎng)，培育上市公司資源。

    專家還建議推出融資融券和股指期貨，改變市場(chǎng)單邊行情，減少股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)要嚴(yán)格限制向銀行融資的比例,做衍生交易要限制杠桿比例；不斷完善公開(kāi)發(fā)行制度和二級(jí)市場(chǎng)，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易；拓寬保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的投資范圍，培育市場(chǎng)戰(zhàn)略投資人。

    解決中小企業(yè)融資難題

    應(yīng)放松金融管制 利用資本市場(chǎng)

    “中小企業(yè)融資難問(wèn)題的解決，要靠解除金融管制�！敝袣W國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年在日前舉辦的“2008上海陸家嘴金融博覽會(huì)第五屆中國(guó)國(guó)際金融論壇”上表示。

    在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化巨大、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的生存環(huán)境。專家呼吁，應(yīng)通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)解決長(zhǎng)期困擾中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。

　　建議放松金融管制

    許小年認(rèn)為，要想使中小企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，需要一系列的法律、監(jiān)管、制度上的配套。使地下錢(qián)莊合法化就是其中一項(xiàng)重要工作。

    他指出，最近央行給中小企業(yè)增加了5%的貸款額度，但這5%的額度很少會(huì)真正被中小企業(yè)使用。由于中小企業(yè)存在報(bào)表不實(shí)、抵押不全、風(fēng)險(xiǎn)不可控等問(wèn)題，經(jīng)常難以符合銀行貸款要求。中小企業(yè)融資難的問(wèn)題不光現(xiàn)在存在，將來(lái)還會(huì)是問(wèn)題。

    許小年認(rèn)為，政府要做的事很簡(jiǎn)單：放松管制。

    他表示，現(xiàn)在我國(guó)金融市場(chǎng)的問(wèn)題是過(guò)度管制。如VC、PE形不成氣候就是審批攔路導(dǎo)致的。同樣由于過(guò)度管制，給中小企業(yè)融資的信貸機(jī)構(gòu)到現(xiàn)在也不能形成氣候。在江浙、沿海地區(qū)活躍的錢(qián)莊運(yùn)行得很好，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。沒(méi)有這些地下錢(qián)莊，就沒(méi)有當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)企業(yè)。政府不應(yīng)該掄起非法機(jī)構(gòu)的大棒，把他們都趕入地下。因?yàn)槠髽I(yè)需要錢(qián)，有人愿意借，這是民間私下的契約，自愿基礎(chǔ)上的行為，本不需要政府批準(zhǔn)。政府要做的是解除管制，把中小企業(yè)融資的道路從法律、監(jiān)管上打開(kāi)。從法律上認(rèn)可地下錢(qián)莊的合法性，允許他們到工商部門(mén)注冊(cè)。

    “把它合法化，讓它解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題。這不挺好的嗎？政府要監(jiān)管，但不是像現(xiàn)在的監(jiān)管：管人家的操作、管人家的風(fēng)險(xiǎn)控制、管人家的機(jī)構(gòu)設(shè)置、管人家的人事安排，這是過(guò)去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下主管部門(mén)干的事兒，是行政管理�！痹S小年點(diǎn)評(píng)道，現(xiàn)在我們的當(dāng)務(wù)之急，是解除管制�，F(xiàn)在的過(guò)度監(jiān)管，把經(jīng)濟(jì)中的靈活性、彈性、應(yīng)變能力全給管住了。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是非常不利的。

　　利用資本市場(chǎng)解決融資難題

    一些專家在會(huì)上指出，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是提高其自身素質(zhì)，還是解決他們的融資難問(wèn)題，上市都是一條效果非常明顯的捷徑。

    深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍介紹，今年以來(lái)，中小企業(yè)板公司依靠資本市場(chǎng)支持總體上表現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    在中小企業(yè)融資方面，深交所通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬中小企業(yè)融資渠道，中小企業(yè)集合債已發(fā)行兩只，融資13億元。

    宋麗萍介紹，最近浙江省政府針對(duì)今年以來(lái)中小企業(yè)面臨的困難，采取了一系列的有效措施�！拔覀兿胝乙粋�(gè)結(jié)合點(diǎn)，與地方政府一道采取措施，為擬上市中小企業(yè)服務(wù)。我們希望從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)，保薦機(jī)構(gòu)能夠選擇一些有創(chuàng)新能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展?jié)摿Γ�雖然小但將來(lái)可能成為藍(lán)籌股的公司。我們會(huì)加強(qiáng)這方面的引導(dǎo)�！�

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