目前，鋁市場短期內(nèi)出現(xiàn)供給緊張還是過剩局面呢？

　　LME的鋁金屬庫存正處在創(chuàng)紀(jì)錄的高位，根據(jù)美國鋁業(yè)(Alcoa)第二季財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的說法，庫存量幾乎相當(dāng)于45天的全球消費(fèi)量。

　　在幾乎所有的關(guān)鍵終端用戶領(lǐng)域，需求依舊低迷不振。美國鋁業(yè)預(yù)估今年全球鋁消費(fèi)量將下滑7%。唯一的一個(gè)鋁需求可能不會(huì)下降的產(chǎn)品領(lǐng)域是飲料罐生產(chǎn)行業(yè)，但其消費(fèi)量可能也不過是持平而已。

　　此外，還有隱憂顯示鋁產(chǎn)能可能日益出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩問題，特別是在中國。

　　鑒于以上種種，這個(gè)特殊的市場怎麼可能變得供應(yīng)短缺呢？

　　不過，美鋁的首席執(zhí)行官Klaus Kleinfeld還是給出了一個(gè)非常好的解釋，可以闡明鋁市場怎樣變成供給緊張。

　　他在對分析師的講話中并未提到“緊張”一詞，僅僅是描述了美鋁對于當(dāng)前市況的看法，其對市場的評估要比大多數(shù)分析師樂觀的多。

　　但在進(jìn)行闡述時(shí)，Kleinfeld提及到了暗藏的市場動(dòng)能，由此預(yù)期鋁市場削減庫存將結(jié)束，并快速反映在LME庫存水平和隨后的鋁價(jià)上。

　　供應(yīng)鏈存貨耗盡

　　這些暗藏的動(dòng)能中，最重要的是鋁供應(yīng)鏈存貨幾乎全部耗盡，這歸因于自信貸危機(jī)爆發(fā)以來出現(xiàn)的大規(guī)模清除庫存行動(dòng)。

　　層面消化庫存行動(dòng)是導(dǎo)致LME庫存居高不下的一個(gè)原因。這些市場外庫存大幅增加，并轉(zhuǎn)換為以LME倉單的形式存在，以在不消耗該行業(yè)信貸額度的情況下鎖定融資條款。

　　不過，另一方面就是原鋁生產(chǎn)商的庫存急劇下降。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)的數(shù)據(jù)，自年初以來，生產(chǎn)商的鋁庫存逐月減少。截至5月末，生產(chǎn)商庫存已經(jīng)較年初下降了26.7萬噸，處在數(shù)年低點(diǎn)140.9萬噸。

　　同樣的情形也出現(xiàn)在鋁制品的供應(yīng)鏈上。據(jù)IAI公布的生產(chǎn)商庫存數(shù)據(jù)，庫存水準(zhǔn)處在數(shù)年低點(diǎn)。

　　汽車業(yè)等終端用戶的減庫存行動(dòng)基本完成，因此情況料很快發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　Kleinfeld指出，福特和豐田汽車近期都表示將增加一些品牌車型的生產(chǎn)，因?yàn)樗鼈冏陨淼膸齑娼档锰�低了�?

　　美國鋁業(yè)預(yù)期，美國下半年的汽車生產(chǎn)數(shù)量將比上半年增加100萬輛。雖然考慮到年初的低迷生產(chǎn)狀況，這樣的增產(chǎn)實(shí)在算不上行業(yè)復(fù)蘇。但即使是金屬消費(fèi)量的小幅上升，都將很快造成影響。

　　產(chǎn)出及回收鋁減少

　　然而生產(chǎn)者對于鋁供需變化作出迅速反應(yīng)的能力將有限。

　　包括美國鋁業(yè)在內(nèi)的多數(shù)業(yè)者近期均關(guān)閉相當(dāng)大部分的產(chǎn)能，以回應(yīng)價(jià)格疲軟狀況，目前其焦點(diǎn)多在降低成本。部分削減產(chǎn)能的計(jì)劃仍在執(zhí)行當(dāng)中。

　　關(guān)閉鋁電解槽是一個(gè)漫長的過程，重啟同樣很費(fèi)時(shí)間。西方生產(chǎn)者在見到末端用戶需求全面回升之前，不太可能愿意重啟產(chǎn)能，更遑論末端用戶補(bǔ)充庫存循環(huán)可能只是轉(zhuǎn)瞬即逝。

　　中國廠商的反應(yīng)速度可能快一些，而就該國生產(chǎn)回升的狀況來研判，中國業(yè)者已經(jīng)有所回應(yīng)，但在LME與上海期貨市場間的變化顯示出口有利于套利之前，中國廠商生產(chǎn)的鋁將會(huì)留在中國市場。

　　經(jīng)濟(jì)活動(dòng)普遍下滑導(dǎo)致鋁廢料奇缺，此一問題讓西方國家缺乏供給彈性的問題更形復(fù)雜化。

　　美國鋁業(yè)為鋁廢料的主要買家，該公司稱鋁廢料價(jià)格在近幾個(gè)月全面上揚(yáng)，如食品容器的鋁廢料價(jià)格漲幅達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)，而涂層鋁板漲幅更達(dá)13個(gè)百分點(diǎn)。鋁廢料的價(jià)格表示方式為LME基礎(chǔ)金屬價(jià)格的百分比。

　　看得到買不到

　　生產(chǎn)縮減，廢料市場吃緊，加上供應(yīng)鏈存貨耗盡，意味著鋁的需求必須仰賴LME庫存來滿足，起碼有一部份是如此。

　　而這正是有趣之處。潛在買家將會(huì)發(fā)現(xiàn)，在LME上面看到的數(shù)字并不必然是可以拿得到的貨。

　　除了LME庫存位置的物流方面考量外，另一問題在于登記在LME帳上的庫存中，有多少會(huì)被定期融資及倉儲(chǔ)交易鎖住。

　　沒有人知道精確的數(shù)字，Kleinfeld也不愿給出預(yù)估。但LME庫存中有很大一部分、甚至是絕大多數(shù)是無法馬上出售交貨的。

　　能夠自由交易的數(shù)量相當(dāng)有限，將導(dǎo)致價(jià)格巨幅上漲，或近期價(jià)差出現(xiàn)技術(shù)性吃緊。

　　看不見的因素

　　此議題還有另一個(gè)層面是Kleinfeld沒有論及的。若在降低庫存及重建庫存的動(dòng)作都未在LME中完成，則庫存調(diào)整的效應(yīng)可能會(huì)放大。

　　俄羅斯巨擘UC Rusal將依照合約把一批數(shù)量龐大的鋁賣給瑞士貿(mào)易商嘉能可。這批鋁將不會(huì)進(jìn)入LME系統(tǒng)，而且已經(jīng)顯而易見的是LME庫存上升力道喪失了許多動(dòng)能。

　　上個(gè)月庫存增加15.76萬噸，為去年10月以來的最小增幅。本月至今LME鋁庫存實(shí)際上凈減少1,225噸。

　　另外引人矚目的是6月以來取消的數(shù)量增幅已經(jīng)超過10萬噸，截至周四為止(周五晨間公布的數(shù)據(jù))，取消的數(shù)量達(dá)122,325噸。

　　換句話說，這場游戲已經(jīng)啟動(dòng)。

　　這場游戲并未改變鋁業(yè)根本的問題。降低庫存行動(dòng)告一段落，和消費(fèi)端帶動(dòng)的需求回升是兩回事。生產(chǎn)縮減可能只是掩蓋了結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩問題，可見庫存仍處于史上超高水平。

　　但可見庫存也并非就是看到的那么回事。LME中的440萬噸庫存不是隨時(shí)準(zhǔn)備好可以馬上因應(yīng)需求回升，不論鋁需求回升時(shí)間有多么的短暫。

　　LME庫存有多少能夠被迅速動(dòng)支仍有待觀察，恐得要?dú)v經(jīng)一番周折才能得到答案。

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