在中國調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促居民消費(fèi)的大背景下，各類零售終端受益于各類消費(fèi)品的交易繁榮及政策支持，持續(xù)享受行業(yè)的高景氣度。2010年上半年零售行業(yè)指數(shù)跑贏上證綜指15.7%。零售股的三個(gè)子行業(yè)表現(xiàn)均強(qiáng)于大盤，其中百貨行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢最為突出，領(lǐng)先上證綜合指數(shù)19.2%。

　　目前零售類公司的平均PE為26.6倍，處于歷史較低水平(歷史平均水平35倍)，相對滬深300指數(shù)的溢價(jià)率為99%，溢價(jià)率處于歷史較高水平。最新PB估值4.47倍，略低于歷史平均水平4.93倍，相對滬深300指數(shù)溢價(jià)92%。

　　零售行業(yè)的相對大盤的估值溢價(jià)與市場走勢呈反向趨勢，充分說明了零售行業(yè)防御性特征顯著。基于下半年經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，股票市場有可能下半年持續(xù)低迷，由于零售行業(yè)的PE已處于歷史低位，我們認(rèn)為估值繼續(xù)向下的空間較小，而在市場低迷時(shí)期，防御性將使零售行業(yè)獲得持續(xù)的相對大盤高溢價(jià)水平，因此，具備穩(wěn)健成長性的零售行業(yè)將繼續(xù)成為投資優(yōu)選，我們維持對零售行業(yè)“增持”評級，而各個(gè)子行業(yè)則需要區(qū)別分析。

　　百貨行業(yè)

　　區(qū)域龍頭更值得看好

　　通過分析重點(diǎn)百貨企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速和當(dāng)年的擴(kuò)張速度基本呈反向關(guān)系，因此，我們認(rèn)為快速擴(kuò)張的百貨企業(yè)短期存在較大的業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者回避。我們傾向于推薦擴(kuò)張步伐穩(wěn)健的區(qū)域性百貨龍頭以及具有較大的內(nèi)生性增長潛力的公司，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注歐亞集團(tuán)、東百集團(tuán)。

　　超市

　　管理能力制勝

　　從成長角度而言，由于超市的受眾廣泛、可復(fù)制性更強(qiáng)，超市應(yīng)該比百貨具有更好成長性。但是上市公司的超市企業(yè)一年內(nèi)的表現(xiàn)似乎不盡人意，5只超市股中，只有武漢中百明顯跑贏大盤。其他股票相比上證綜指僅有微弱優(yōu)勢。

　　我們在關(guān)注超市股票的時(shí)候，更加看重自身的品質(zhì)，因?yàn)槌�市企業(yè)要擁有持續(xù)的競爭力，需在供應(yīng)鏈的采購、配送、銷售、配送方面均達(dá)到較高的效率。供應(yīng)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)均有一定的量化指標(biāo)可以衡量。綜合各方面經(jīng)營指標(biāo)，人人樂和武漢中百的管理能力勝出一籌。

　　專業(yè)連鎖

　　發(fā)展步伐加快

　　專業(yè)店因?yàn)槟芟蛳�費(fèi)者提供商品定位準(zhǔn)確的特色經(jīng)營及專業(yè)化服務(wù)為主的專業(yè)店近年來發(fā)展步伐加快。2008年，專業(yè)店銷售額占連鎖企業(yè)銷售總額的43%，位居所有業(yè)態(tài)之首。

　　專業(yè)連鎖類上市公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的某個(gè)環(huán)節(jié)，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)變化影響很大。如蘇寧電器和國美受到房地產(chǎn)較大影響，房地產(chǎn)調(diào)控使家電配套購買被推遲，導(dǎo)致需求減少。吉峰農(nóng)機(jī)容易受到天氣、國家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策等影響；珠寶類連鎖受益于避險(xiǎn)情緒的考慮，2010年以來維持高速增長；天音控股和愛施德則受益于國家3G手機(jī)更新?lián)Q代和三家運(yùn)營商對用戶端的爭奪，2010-2012年將維持高景氣度。由此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注通訊設(shè)備行業(yè)和珠寶行業(yè)，推薦天音控股，關(guān)注愛施德和潮宏基、豫園商城，此外，我們建議關(guān)注具有快速成長能力的農(nóng)機(jī)類連鎖公司吉峰農(nóng)機(jī)。

　　商業(yè)物業(yè)連鎖

　　農(nóng)批更為看好

　　A股零售股票中的經(jīng)營商業(yè)物業(yè)公司有6家，其所經(jīng)營的商業(yè)物業(yè)多為某類專業(yè)市場。盈利模式多是以出租或出售某一類商鋪為主。上半年，商業(yè)物業(yè)經(jīng)營公司的股價(jià)表現(xiàn)均強(qiáng)于大盤，股價(jià)表現(xiàn)最為突出的是海寧皮城、農(nóng)產(chǎn)品、海印股份。分析目前A股上市的專業(yè)市場公司的盈利模式及可復(fù)制性，我們看好專業(yè)農(nóng)批市場經(jīng)營者農(nóng)產(chǎn)品。

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• ·2009年2月消費(fèi)者信心指數(shù)
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