需求下降，磷化工自2008年三季度進(jìn)入下降周期，四季度見底，如今處于低谷期，行業(yè)微利。一些擁有成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍然可以在行業(yè)低谷獲得超額收益。興發(fā)集團(tuán)和澄星股份也因而憑借礦、電、磷一體化的產(chǎn)業(yè)鏈和高附加值產(chǎn)品而獲取盈利。

　　2008年國(guó)家對(duì)磷化工產(chǎn)品實(shí)施了較為嚴(yán)厲的出口關(guān)稅政策。2009年出口關(guān)稅水平有小幅下調(diào)，但是總體水平仍然很高，大多數(shù)產(chǎn)品失去成本優(yōu)勢(shì)而無(wú)法出口，磷礦石產(chǎn)品出口也開始進(jìn)行配額管理，2009年出口配額總量為150萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格回落幅度很小。由于云南省限制礦石出省，云南省內(nèi)礦石價(jià)格有些回落，但是其他省份磷礦石價(jià)格一直平穩(wěn)，隨著國(guó)際磷礦石價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格仍然相當(dāng)于國(guó)際的1/3，具有安全邊際。

　　隨著豐水期到來(lái)，黃磷價(jià)格也將在4月底繼續(xù)下降，根據(jù)云南省黃磷生產(chǎn)成本測(cè)算，我們預(yù)計(jì)黃磷價(jià)格將下降20%左右。

　　食品級(jí)磷酸銷售情況好于其他產(chǎn)品，主要源于出口需求量平穩(wěn)，雖然盈利能力沒有明顯提高，但可以幫助企業(yè)保持較好的現(xiàn)金流。中國(guó)食品級(jí)磷酸出口也拉低了國(guó)際工業(yè)級(jí)磷酸價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)際食品級(jí)與工業(yè)級(jí)磷酸價(jià)差收窄，我們判斷食品級(jí)磷酸價(jià)格短期見頂。

　　當(dāng)前兩公司09年P(guān)E20倍以上，PB 3.5倍，估值基本合理。我們需要進(jìn)一步關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將磷化工行業(yè)下調(diào)評(píng)級(jí)至"中性"。

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