1、2009年板塊走勢(shì)回顧及成因。2009年，有色金屬冶煉Ⅱ(申萬(wàn))漲幅為194.19%，上證綜指漲幅為78.34%，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)。百年不遇的金融危機(jī)引發(fā)的全球的非常規(guī)刺激政策促使全球經(jīng)濟(jì)觸底并實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，導(dǎo)致了影響行業(yè)景氣度的三大因素迅速好轉(zhuǎn)，金屬價(jià)格觸底后迅速反彈并大幅上漲，上市公司盈利明顯改善。

　　2、2010年：三大因素支撐仍在，但力度減弱。與2009年相比，2010年外部的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以概括為逐步常規(guī)發(fā)展，完成政府主導(dǎo)向民間主導(dǎo)的過(guò)渡并持續(xù)下去。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的復(fù)蘇引發(fā)金屬需求，但非常規(guī)政策引發(fā)的需求逐漸淡去，使得需求支撐力度在減弱，但供給壓力在增強(qiáng)；流動(dòng)性將逐漸收緊；美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)不變，但短期內(nèi)升值概率在增大。

　　基本金屬：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引發(fā)的需求支持金屬價(jià)格繼續(xù)走高，但在良好的供給彈性下，因價(jià)格的上漲引發(fā)的供給的增加使供求過(guò)剩情況不會(huì)得到實(shí)質(zhì)性的改變，這決定價(jià)格增幅有限。各品種供求情況不同也決定了各品種走勢(shì)有所分化。我們以為2010年過(guò)剩量由少至多的排名為銅、鉛、鋅、鋁，銅、鉛的過(guò)剩量不會(huì)很大。

　　黃金：行業(yè)景氣度仍處高位，價(jià)格漲速放緩。隨著美國(guó)有就業(yè)的復(fù)蘇的預(yù)期的出現(xiàn)，黃金是避險(xiǎn)屬性將淡去，美元做為最安全的資產(chǎn)重新歸位。僅就2010年來(lái)看，通脹的預(yù)期仍在但到來(lái)還談之尚早。央行外匯儲(chǔ)備多元化支撐2010年金價(jià)，IMF售金影響最大。

　　3、2010年的行業(yè)盈利能力與估值。各金屬價(jià)格進(jìn)入緩慢上漲期，09年價(jià)格大幅上漲很難在10年再現(xiàn)。由于行業(yè)成本相對(duì)剛性，各子行業(yè)的盈利也會(huì)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期。子行業(yè)中，金、銅、鉛鋅、鋁這一景氣排序在不會(huì)改變。在我們對(duì)10年行業(yè)盈利增速的判斷下，板塊估值已偏高。

　　4、投資策略。支持行業(yè)景氣度的三大因素仍然存在，支撐力度在減弱，金屬價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)一種緩慢的上升趨勢(shì)，公司盈利進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，板塊的估值已高，我們維持有色金屬行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)。我們09年的邏輯是關(guān)注在金融危機(jī)背景下抗周期的優(yōu)勢(shì)行業(yè)的上市公司，2010年我們的邏輯有所變化，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)從非常規(guī)發(fā)展到常規(guī)發(fā)展的外部環(huán)境，并在金屬價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定各子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)均有保證的條件下，關(guān)注業(yè)績(jī)突出者，礦產(chǎn)金屬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中比例突出、成本優(yōu)勢(shì)突出的上市公司個(gè)股是我們的首選。同時(shí)，我們也兼顧行業(yè)優(yōu)勢(shì)，黃金、銅子行業(yè)的中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍然存在。我們重點(diǎn)的關(guān)注的個(gè)股為山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬(wàn)方。

　　5、投資風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期；主要國(guó)家尤其是美國(guó)寬松貨幣政策的收緊時(shí)點(diǎn)的超預(yù)期。

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