央行2月17日發(fā)布2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)，將下階段的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”，同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”，強調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫、防止資金“脫實向虛”，尤其限制信貸流向投資投機性購房。

　　此外，央行還提出，完善宏觀審慎政策框架，發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，要將表外理財業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評估，并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

　　從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”

　　報告指出，下一階段將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風險之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　長時間以來，我國貨幣政策的基調(diào)都是“穩(wěn)健”，只是在不同時期，“穩(wěn)健”呈現(xiàn)出了不同的內(nèi)涵。但此次央行首次提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調(diào)。

　　央行同時明確指出，此前，受經(jīng)濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因影響，“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的”?！靶刨J擴張表現(xiàn)出較強沖動，現(xiàn)實中各方面多希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風險，又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置?！眻蟾姹硎?。

　　去年三季度以來，央行開始逐漸收緊貨幣政策。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認為，主要有兩個觸發(fā)因素：一是國內(nèi)經(jīng)濟在地產(chǎn)、基建等拉動下，出現(xiàn)企穩(wěn)改善，同時供給側(cè)改革預(yù)期推動PPI回升;二是地產(chǎn)價格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。

　　2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”、“防范金融風險”；央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中雖然維持“穩(wěn)健”的基調(diào)，但實質(zhì)已逐漸偏緊。

　　此后，去年8 月下旬和 9 月中旬，央行通過在公開市場操作中先后增加14天期和28天期逆回購品種，適當延長資金投放期限；2017年1月末，適度上調(diào)MLF(中期借貸便利)6個月、1年期利率分別為2.95%、3.10%；2月3日，7天、14天和28天期逆回購中標利率均上行10個基點，分別至2.35%、2.50% 和2.65%；同日，央行將隔夜、7天、1個月期SLF(常備借貸便利)利率調(diào)整為3.10%、3.35%、3.70%。

　　與此同時，2016年四季度開始，金融機構(gòu)貸款利率結(jié)束了延續(xù)兩年多以來的下行趨勢，開始回升，較三季度上升5個基點至5.27%。去年底金融機構(gòu)超儲率從三季度的1.7%季節(jié)性回升至2.4%。

　　而此次報告中，貨幣政策基調(diào)進一步從“穩(wěn)健”調(diào)整為“穩(wěn)健中性”，王涵指出，這反映在短期經(jīng)濟仍處于企穩(wěn)改善的背景下，貨幣政策或仍將持續(xù)偏緊。

　　防止資金“脫實向虛”

　　報告中，關(guān)于未來的信貸政策央行也給出了方向：從過去的“實現(xiàn)合理增長”轉(zhuǎn)為“保持總量穩(wěn)定”，并且更加強調(diào)“促進結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”，尤其是防止資金“脫實向虛”第一次在報告中出現(xiàn)，并反復(fù)被提及。其中，房地產(chǎn)泡沫成為重點強調(diào)的風險領(lǐng)域。

　　央行近日舉行的金融市場工作會議上，央行副行長潘功勝也著重強調(diào)，要進一步發(fā)揮信貸政策的機構(gòu)引導作用。

　　報告指出，進一步完善調(diào)控模式，強化價格型調(diào)節(jié)和傳導，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導渠道和機制，抑制資產(chǎn)泡沫，防止“脫實向虛”，提高金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，同時牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

　　報告給出了六條具體的措施。其中第一條對于信貸總量的表述就較此前有了微妙的變化。去年三季度的報告中，央行稱“保持適度流動性”、“實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”;而四季度則首先強調(diào)“保持總量穩(wěn)定”、“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”。

　　另外，更注重促進信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。值得注意的是，報告中增加了“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

　　報告以專欄的形式討論了資產(chǎn)價格、貨幣政策與住房金融宏觀審慎政策的關(guān)系，指出房地產(chǎn)價格變動會對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，而防止資產(chǎn)價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合。

　　央行指出，要加強對房地產(chǎn)金融市場的宏觀審慎管理，綜合運用貸款價值比(LTV)、債務(wù)收入比(DTI)等工具對房地產(chǎn)信貸市場進行逆周期調(diào)節(jié); 進一步改進房地產(chǎn)調(diào)控，強調(diào)因城施策原則；貨幣政策在保持流動性合理適度的同時，也更加注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。

　　在前述的央行金融市場工作會議上，潘功勝也指出，要繼續(xù)完善差別化住房信貸政策，加強房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　將擴大宏觀審慎管理的范圍

　　此次報告提出，把防控金融風險放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實維護金融體系穩(wěn)定。將表外理財業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評估(MPA)，并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

　　其中，央行特別指出我國銀行表外理財業(yè)務(wù)增長較快。據(jù)央行統(tǒng)計，2016年末銀行業(yè)表外理財資產(chǎn)超過26萬億元，同比增長超過30%，比同期貸款增速高約20個百分點，但對表外理財業(yè)務(wù)的風險還缺乏有效識別與控制。自去年三季度起，央行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算，今年一季度MPA 評估時將正式把表外理財納入廣義信貸范圍。

　　就此王涵表示，貨幣政策可以補足宏觀審慎政策的連續(xù)性，而宏觀審慎政策是貨幣政策的有益補充。

　　王涵指出，在當前金融體系潛在風險仍然較高，資產(chǎn)價格泡沫、高杠桿等背景下，未來防范金融風險仍是政策主旋律；并且貨幣調(diào)控也可能逐步轉(zhuǎn)型為全面宏觀審慎框架調(diào)控，這意味著未來理解央行貨幣政策的目標和內(nèi)涵可能需要基于一個更加全局性的分析框架，既包括實體經(jīng)濟和通脹，也可能需要包括金融去杠桿、資產(chǎn)價格泡沫、跨境資金流動和匯率等等。