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央行定調(diào)貨幣政策為“穩(wěn)健中性” 雙支柱政策框架顯現(xiàn)

2017年2月20日     來源:第一財經(jīng)      編輯:KangChangKun      繁體
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央行2月17日發(fā)布2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告,將下階段的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”,同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”。

  央行2月17日發(fā)布2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”),將下階段的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”,同時明確“把防控金融風險放到更加重要的位置”,強調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫、防止資金“脫實向虛”,尤其限制信貸流向投資投機性購房。

  此外,央行還提出,完善宏觀審慎政策框架,發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用,要將表外理財業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評估,并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

央行定調(diào)貨幣政策為“穩(wěn)健中性”

  從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”

  報告指出,下一階段將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風險之間的關(guān)系,為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

  長時間以來,我國貨幣政策的基調(diào)都是“穩(wěn)健”,只是在不同時期,“穩(wěn)健”呈現(xiàn)出了不同的內(nèi)涵。但此次央行首次提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策基調(diào)。

  央行同時明確指出,此前,受經(jīng)濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因影響,“部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的”?!靶刨J擴張表現(xiàn)出較強沖動,現(xiàn)實中各方面多希望貨幣條件能松一些,一旦出現(xiàn)金融風險,又寄望央行通過增發(fā)貨幣來幫助處置?!眻蟾姹硎?。

  去年三季度以來,央行開始逐漸收緊貨幣政策。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認為,主要有兩個觸發(fā)因素:一是國內(nèi)經(jīng)濟在地產(chǎn)、基建等拉動下,出現(xiàn)企穩(wěn)改善,同時供給側(cè)改革預(yù)期推動PPI回升;二是地產(chǎn)價格快速上升,金融體系加杠桿和久期錯配風險不斷積聚。

  2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”、“防范金融風險”;央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中雖然維持“穩(wěn)健”的基調(diào),但實質(zhì)已逐漸偏緊。

  此后,去年8 月下旬和 9 月中旬,央行通過在公開市場操作中先后增加14天期和28天期逆回購品種,適當延長資金投放期限;2017年1月末,適度上調(diào)MLF(中期借貸便利)6個月、1年期利率分別為2.95%、3.10%;2月3日,7天、14天和28天期逆回購中標利率均上行10個基點,分別至2.35%、2.50% 和2.65%;同日,央行將隔夜、7天、1個月期SLF(常備借貸便利)利率調(diào)整為3.10%、3.35%、3.70%。

  與此同時,2016年四季度開始,金融機構(gòu)貸款利率結(jié)束了延續(xù)兩年多以來的下行趨勢,開始回升,較三季度上升5個基點至5.27%。去年底金融機構(gòu)超儲率從三季度的1.7%季節(jié)性回升至2.4%。

  而此次報告中,貨幣政策基調(diào)進一步從“穩(wěn)健”調(diào)整為“穩(wěn)健中性”,王涵指出,這反映在短期經(jīng)濟仍處于企穩(wěn)改善的背景下,貨幣政策或仍將持續(xù)偏緊。

  防止資金脫實向虛

  報告中,關(guān)于未來的信貸政策央行也給出了方向:從過去的“實現(xiàn)合理增長”轉(zhuǎn)為“保持總量穩(wěn)定”,并且更加強調(diào)“促進結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”,尤其是防止資金“脫實向虛”第一次在報告中出現(xiàn),并反復(fù)被提及。其中,房地產(chǎn)泡沫成為重點強調(diào)的風險領(lǐng)域。

  央行近日舉行的金融市場工作會議上,央行副行長潘功勝也著重強調(diào),要進一步發(fā)揮信貸政策的機構(gòu)引導作用。

  報告指出,進一步完善調(diào)控模式,強化價格型調(diào)節(jié)和傳導,完善宏觀審慎政策框架,暢通政策傳導渠道和機制,抑制資產(chǎn)泡沫,防止“脫實向虛”,提高金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,同時牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

  報告給出了六條具體的措施。其中第一條對于信貸總量的表述就較此前有了微妙的變化。去年三季度的報告中,央行稱“保持適度流動性”、“實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”;而四季度則首先強調(diào)“保持總量穩(wěn)定”、“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”。

  另外,更注重促進信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。值得注意的是,報告中增加了“嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。

  報告以專欄的形式討論了資產(chǎn)價格、貨幣政策與住房金融宏觀審慎政策的關(guān)系,指出房地產(chǎn)價格變動會對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響,而防止資產(chǎn)價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合。

  央行指出,要加強對房地產(chǎn)金融市場的宏觀審慎管理,綜合運用貸款價值比(LTV)、債務(wù)收入比(DTI)等工具對房地產(chǎn)信貸市場進行逆周期調(diào)節(jié); 進一步改進房地產(chǎn)調(diào)控,強調(diào)因城施策原則;貨幣政策在保持流動性合理適度的同時,也更加注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險。

  在前述的央行金融市場工作會議上,潘功勝也指出,要繼續(xù)完善差別化住房信貸政策,加強房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理,促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

  將擴大宏觀審慎管理的范圍

  此次報告提出,把防控金融風險放到更加重要的位置,完善宏觀審慎政策框架,切實維護金融體系穩(wěn)定。將表外理財業(yè)務(wù)納入宏觀審慎評估(MPA),并逐步探索將更多金融活動和金融市場納入宏觀審慎管理。

  其中,央行特別指出我國銀行表外理財業(yè)務(wù)增長較快。據(jù)央行統(tǒng)計,2016年末銀行業(yè)表外理財資產(chǎn)超過26萬億元,同比增長超過30%,比同期貸款增速高約20個百分點,但對表外理財業(yè)務(wù)的風險還缺乏有效識別與控制。自去年三季度起,央行開始就表外理財納入MPA廣義信貸指標開展模擬測算,今年一季度MPA 評估時將正式把表外理財納入廣義信貸范圍。

  就此王涵表示,貨幣政策可以補足宏觀審慎政策的連續(xù)性,而宏觀審慎政策是貨幣政策的有益補充。

  王涵指出,在當前金融體系潛在風險仍然較高,資產(chǎn)價格泡沫、高杠桿等背景下,未來防范金融風險仍是政策主旋律;并且貨幣調(diào)控也可能逐步轉(zhuǎn)型為全面宏觀審慎框架調(diào)控,這意味著未來理解央行貨幣政策的目標和內(nèi)涵可能需要基于一個更加全局性的分析框架,既包括實體經(jīng)濟和通脹,也可能需要包括金融去杠桿、資產(chǎn)價格泡沫、跨境資金流動和匯率等等。

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