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鐵礦石產(chǎn)業(yè)有望定價(jià)更公平、對(duì)沖更高效

2017年3月20日     來源:期貨日?qǐng)?bào)      編輯:LiuYang      繁體
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在3月16日于青島舉行的“2017鐵礦石國際市場(chǎng)研討會(huì)”上,大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示,作為全球唯一一個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨品種,自上市以來,鐵礦石期貨市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健有序,市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮。

  倉單服務(wù)制度活躍近月合約

  1多措并舉 扎實(shí)推進(jìn)鐵礦石倉單服務(wù)制度落地

  在3月16日于青島舉行的“2017鐵礦石國際市場(chǎng)研討會(huì)”上,大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示,作為全球唯一一個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨品種,自上市以來,鐵礦石期貨市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健有序,市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮。

鐵礦石產(chǎn)業(yè)有望定價(jià)更公平、對(duì)沖更高效

  2016年,鐵礦石期貨成交量達(dá)3.42億手,占大商所期貨成交總量的22%,成為大商所第二大品種,有力推動(dòng)了交易所市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善,并在全球金屬類期貨、期權(quán)品種中排名第二位,促進(jìn)了大商所國際地位的進(jìn)一步提升。

  但是,鐵礦石期貨一直存在近月合約不活躍、主力合約不連續(xù)的問題。陳緯表示,鐵礦石近月合約不活躍的問題困擾著具有套保需求的產(chǎn)業(yè)客戶。由于鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和鋼廠經(jīng)營生產(chǎn)具有連續(xù)性,企業(yè)進(jìn)行套期保值或者基差貿(mào)易的理想合約是1—3個(gè)月的近月合約。而鐵礦石品種作為大宗散貨,在實(shí)物交割時(shí)對(duì)客戶的現(xiàn)貨處理能力要求較高,一般客戶為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),會(huì)傾向于交易較為活躍的1、5、9月合約,導(dǎo)致近月合約流動(dòng)性不足,難以滿足產(chǎn)業(yè)客戶利用近月合約進(jìn)行套保的客觀需求。

  在此背景下,大商所自2014年開始啟動(dòng)鐵礦石倉單服務(wù)業(yè)務(wù)的研究工作,歷經(jīng)大量調(diào)研論證和聽取市場(chǎng)意見,鐵礦石倉單服務(wù)管理辦法最終于2017年3月14日正式落地。作為一項(xiàng)意義重大的創(chuàng)新舉措,陳緯對(duì)倉單服務(wù)制度的主要內(nèi)容向記者進(jìn)行了詳細(xì)解讀。

  據(jù)介紹,倉單服務(wù)制度能否順利推行,倉單服務(wù)商是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。作為倉單服務(wù)中創(chuàng)新引入的一大主體,服務(wù)商在倉單服務(wù)業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重要作用。根據(jù)該辦法,倉單服務(wù)商是指由企業(yè)申請(qǐng)、經(jīng)交易所審批、按照辦法規(guī)定,向客戶提供鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單買賣服務(wù)的現(xiàn)貨企業(yè)。他說,倉單服務(wù)商設(shè)立初衷是為了向沒有現(xiàn)貨能力的企業(yè)提供倉單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)?!皩?duì)產(chǎn)業(yè)客戶及投資者而言,現(xiàn)貨處理能力的缺乏導(dǎo)致客戶只能選擇遠(yuǎn)期合約交易。設(shè)立倉單服務(wù)商后,能更好滿足客戶近月交易需求,提高市場(chǎng)流動(dòng)性?!标惥曊f。

  他表示,倉單服務(wù)管理辦法的實(shí)施,旨在打消客戶因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。對(duì)此,大商所制定了一系列針對(duì)性措施,保障倉單服務(wù)有效開展。

  一是設(shè)置服務(wù)商的相關(guān)準(zhǔn)入條件,包括注冊(cè)資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬元、年均進(jìn)口量500萬噸以上、申請(qǐng)的義務(wù)倉單買賣量符合交易所要求等。對(duì)于設(shè)置上述準(zhǔn)入條件的原因,他解釋說,倉單服務(wù)商需具有一定的現(xiàn)貨規(guī)模和經(jīng)營實(shí)力,并且愿意承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,才能為現(xiàn)貨能力不足的企業(yè)提供倉單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)。

  二是建立以會(huì)員為中介的市場(chǎng)信用體系。在倉單服務(wù)業(yè)務(wù)中,會(huì)員公司實(shí)際擔(dān)當(dāng)了客戶、服務(wù)商與交易所三者之間的“橋梁”。交易所借鑒信用證開具流程,將雙方會(huì)員納入清算體系,客戶和倉單服務(wù)商之間的倉單買賣將通過雙方的會(huì)員進(jìn)行辦理,資金由會(huì)員代收代付,從而有效避免買賣雙方直接對(duì)接所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

  三是規(guī)定服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限和倉單單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。交易所依據(jù)模型測(cè)算服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限,并充分考慮期現(xiàn)貨價(jià)格、交割成本等綜合因素,確定合理的倉單價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),便于倉單交易順利達(dá)成?!敖灰姿O(shè)置了倉單服務(wù)費(fèi)的上限,保證了客戶能夠以可預(yù)見的成本,更放心的參與近月合約交易,減少收益風(fēng)險(xiǎn)?!标惥暠硎尽?/p>

  四是采取監(jiān)管措施,保障倉單業(yè)務(wù)規(guī)范開展。陳緯向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹,交易所將對(duì)服務(wù)商倉單業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行監(jiān)管和定期考評(píng),根據(jù)相關(guān)規(guī)定調(diào)整服務(wù)商資格、服務(wù)地點(diǎn)和義務(wù)倉單買賣量。為防范特殊市場(chǎng)行情的潛在風(fēng)險(xiǎn),交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整倉單單價(jià)、服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限或暫停開展倉單服務(wù)。

  同時(shí),陳緯表示,為了鼓勵(lì)客戶參與近月合約交易,交易所將實(shí)施降低近月合約交易手續(xù)費(fèi)的配套措施,對(duì)鐵礦石近月合約交易手續(xù)費(fèi),暫按交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的10%收取。試行期自2017年5月2日起至2017年7月31日止。交易所將每季度評(píng)估并視評(píng)估情況進(jìn)行調(diào)整。他將此次推出倉單服務(wù)業(yè)務(wù)視作“兩條腿走路”,“兩條腿”分別是實(shí)施倉單服務(wù)管理辦法,同時(shí)對(duì)近月合約實(shí)施了手續(xù)費(fèi)減收的配套措施,這條“路”就是活躍近月合約。

  陳緯表示,由于國內(nèi)多數(shù)期貨品種普遍存在近月交易不活躍的問題,此次鐵礦石倉單服務(wù)管理辦法的正式實(shí)施,也為其他期貨品種探索出一條活躍近月合約的制度創(chuàng)新之路,對(duì)于整合期貨市場(chǎng)具有重要意義?!霸谌找鎻?fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下,希望國內(nèi)的廣大鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商、礦山能夠積極參與倉單服務(wù)業(yè)務(wù),促進(jìn)更多的產(chǎn)業(yè)客戶開展近月合約交易,共同推動(dòng)鐵礦石期貨市場(chǎng)發(fā)展。”

  2 打消客戶參與近月合約的顧慮

  由于投資者結(jié)構(gòu)不合理,國內(nèi)大多數(shù)商品期貨合約都存在一個(gè)通病,即只有1月份、5月份和9月份三個(gè)合約較為活躍,其他月份合約的流動(dòng)性都不足。因此,每當(dāng)主力合約快要進(jìn)入交割月份時(shí),市場(chǎng)參與者都要提前“移倉換月”,這讓實(shí)體企業(yè)在套保的過程中變得不是太便利。套保操作需要持續(xù)的、相對(duì)應(yīng)的期貨合約,而對(duì)于大部分期貨品種而言,實(shí)體企業(yè)的這種套保需求往往因?yàn)榱鲃?dòng)不足而無法完全實(shí)現(xiàn)。

  以鐵礦石期貨為例,近月1704合約于去年4月份上市交易,將于今年4月份交割,目前尚未進(jìn)入交割月。該合約3月17日持倉量?jī)H為14手,成交量?jī)H為18手;主力5月合約持倉量則高達(dá)93.9萬手,成交量達(dá)107.9萬手。9月合約活躍度僅次于5月合約持倉量為66.22萬手,成交量為65.2萬手。8月合約3月16日成交量?jī)H2手,持倉量為74手。

  反而國際市場(chǎng),不管是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品(11.46 -0.26%,買入),持倉分布相對(duì)較為均衡,除主力合約持倉較高外,其他月份合約也都有相當(dāng)?shù)某謧}量。交易上,幾乎所有掛牌的合約都會(huì)輪動(dòng)活躍一遍,個(gè)別交易不太活躍的合約,也都有一定流動(dòng)性。

  陳緯對(duì)記者表示,不同的市場(chǎng)參與者有不同的需求,比如對(duì)投資者來說,他們并不在乎合約的遠(yuǎn)和近,而是更在乎進(jìn)入了遠(yuǎn)月和近月合約以后如何離場(chǎng),只不過現(xiàn)在對(duì)于遠(yuǎn)期的合約來說,他們有足夠長的時(shí)間來抽身,所以他們會(huì)有足夠的選擇余地。

  “如果我們能夠推出一種制度,給他們的近、遠(yuǎn)月交易提供沒有區(qū)別的交易便利性,讓他們?cè)诮潞霞s也能夠離場(chǎng),他們就可以會(huì)參與到近月合約中來,而倉單服務(wù)商制度就是解決這個(gè)問題?!标惥暠硎尽?/p>

  在他看來,所有的期貨交易不完全是客觀的因素,一部分是心理的影響,這個(gè)心理影響就是顧慮,目前交易所需要做的就是要打消客戶的顧慮,滿足客戶的需求。

  在定價(jià)方面,以配對(duì)當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格作為參考,客戶購買倉單時(shí),倉單單價(jià)為現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格中的較大值??蛻翡N售倉單時(shí),倉單單價(jià)為扣除質(zhì)量升貼水、地點(diǎn)升貼水、交割成本等因素后的當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格。

  倉單服務(wù)制度能否順利推進(jìn),倉單服務(wù)商是很關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。那么,什么類型的企業(yè)才會(huì)有資格成為倉單服務(wù)商?對(duì)此,陳緯向記者表示,由于倉單服務(wù)商要給那些沒有現(xiàn)貨處理能力的企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供倉單服務(wù)或者現(xiàn)貨服務(wù),這就要求倉單服務(wù)商有一定的現(xiàn)貨經(jīng)營規(guī)模,這是最重要的條件。此外,倉單服務(wù)商要有能力來做這件事,因?yàn)閭}單服務(wù)商畢竟要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn),愿意承擔(dān)這樣的責(zé)任,這也是重要的考量因素。

  具體來說,申請(qǐng)服務(wù)商的企業(yè)應(yīng)具備三大條件,一是注冊(cè)資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬元;二是近兩年鐵礦石的年均進(jìn)口量在500萬噸以上;三是申請(qǐng)的義務(wù)倉單買賣量符合交易所要求。

  據(jù)介紹,為了滿足客戶買賣倉單的需求,并且不影響服務(wù)商的現(xiàn)貨經(jīng)營,大商所對(duì)主服務(wù)商設(shè)置了倉單買賣義務(wù)量的要求。當(dāng)客戶提出購買或銷售倉單的申請(qǐng)時(shí),尚未達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商必須進(jìn)行響應(yīng);已達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商,可以視自身情況決定是否參與響應(yīng)。因此,在所有主服務(wù)商的義務(wù)量加總范圍內(nèi),客戶只要提出申請(qǐng),就能夠得到響應(yīng);在總義務(wù)量外,要視主服務(wù)商和輔服務(wù)商的意愿。目前,大商所擬設(shè)立十余家主服務(wù)商,均為具備一定現(xiàn)貨規(guī)模的鋼廠和貿(mào)易商,總義務(wù)量約為150萬噸鐵礦石。

  在倉單服務(wù)的內(nèi)容上,陳緯告訴記者,從需求方來說,在進(jìn)入交割月之前客戶要買倉單,交割后客戶拿到倉單,然后要處理倉單、賣倉單,但由于沒有現(xiàn)貨處理能力,只能選擇用遠(yuǎn)期合約去交易,回避近月交易?!皞}單服務(wù)管理辦法實(shí)施后,客戶參與近月合約交易的需求通過倉單服務(wù)的提供方就能滿足,客戶給倉單服務(wù)商提供一定的服務(wù)費(fèi)即可實(shí)現(xiàn)?!?/p>

  陳緯表示,大商所推出倉單服務(wù)商的目標(biāo)是想讓不連續(xù)的交易合約連續(xù),通過鐵礦石期貨來做試驗(yàn)?!敖虏换钴S、主力不連續(xù)其實(shí)是由多種原因造成的,但我們希望通過倉單服務(wù)制度創(chuàng)新來進(jìn)行嘗試,未來這個(gè)嘗試在鐵礦石期貨品種上成功了,就可以推廣到其他品種上?!?/p>

  3 有助產(chǎn)業(yè)公平定價(jià)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

  大有資源總經(jīng)理梁若東在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示,目前國內(nèi)已經(jīng)推出了46個(gè)商品期貨品種,但現(xiàn)在還沒有一個(gè)品種是連續(xù)合約。

  他說,在黑色系商品期貨合約中,鐵礦石期貨如果是連續(xù)合約是非常有意義的,當(dāng)前鐵礦石定價(jià)主要依據(jù)普氏價(jià)格指數(shù),該指數(shù)通過市場(chǎng)詢價(jià)的方式采集價(jià)格信息,由于采集樣本有限,導(dǎo)致以普氏指數(shù)為依據(jù)的定價(jià)方式具有局限性。而提高近月合約活躍度有利于期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,提高鐵礦石期貨價(jià)格的影響力。

  “鐵礦石倉單服務(wù)制度的推出會(huì)促進(jìn)鐵礦石市場(chǎng)定價(jià)方式改變,定價(jià)方式的改變則有助于把鐵礦石推向公平公正的定價(jià)渠道,它對(duì)買賣雙方其實(shí)都是好的,特別是對(duì)國內(nèi)鋼廠來說是非常好的。”梁若東說。

  據(jù)介紹,鐵礦石期貨上市以來,市場(chǎng)參與度很高,每天的合約成交量可以達(dá)到1億至2億噸,在梁若東看來,這對(duì)于企業(yè)來說足以起到定價(jià)和避險(xiǎn)的作用。

  “現(xiàn)在越來越多的現(xiàn)貨企業(yè)在定價(jià)的過程中會(huì)參考大連鐵礦石期貨,現(xiàn)在推出倉單服務(wù)制度活躍近月合約,是一件水到渠成的事情,對(duì)此我們是非常期待的。”梁若東說,自倉單服務(wù)管理辦法發(fā)布以來,公司高度重視并認(rèn)真研究倉單服務(wù)的有關(guān)規(guī)定,未來會(huì)積極參與倉單服務(wù)業(yè)務(wù)。

  作為深度參與期貨市場(chǎng),并且有豐富的交割經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)企業(yè),沙鋼集團(tuán)對(duì)鐵礦石期貨倉單服務(wù)商制度也充滿了期待。江蘇沙鋼國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐亮前在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)說,他們一接到大商所的通知,就開始積極地研究,隨后參與其中?!拔覀儼才帕藢I(yè)的業(yè)務(wù)人員學(xué)習(xí)此項(xiàng)制度,對(duì)這個(gè)制度我們也有一些疑惑的地方,后來專門派人到大商所進(jìn)行了當(dāng)面請(qǐng)教。”

  徐亮前坦言,由于近遠(yuǎn)月合約不連續(xù),鋼廠在日常套期保值中做的往往是一個(gè)相對(duì)的套保,而不是100%的套保?!坝捎谔妆M轻槍?duì)遠(yuǎn)月的套保,而我們實(shí)際的貿(mào)易合約可能是比較近的,所以這當(dāng)中會(huì)因?yàn)樵跁r(shí)間上的差異產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)控制不好的問題。如果近月合約和遠(yuǎn)月合約是連續(xù)的,套保的覆蓋性或者安全性可能會(huì)更好一點(diǎn)?!毙炝燎氨硎?。

  同時(shí)他告訴記者,這項(xiàng)新制度的推出對(duì)于廠庫服務(wù)商來說,可能會(huì)增加一些服務(wù)的機(jī)會(huì),而對(duì)于市場(chǎng)客戶來說,客戶在進(jìn)行近月合約交易后由服務(wù)商實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割,將逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮?!八麄儾挥迷贀?dān)憂期貨交易上的買賣和實(shí)際交割之間交易的連貫性,他們?cè)诒P面上操作了之后,能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨貿(mào)易?!毙炝燎罢f。

  梁若東也表示,對(duì)于鋼廠套保來說,他們可以形成一種實(shí)時(shí)的對(duì)沖機(jī)制,防止結(jié)構(gòu)性變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)其介紹,現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)在嘗試推出鐵礦石主力合約加上基差的方式來定價(jià)、來向客戶銷售產(chǎn)品,市場(chǎng)反響熱烈,最主要的一點(diǎn)就是它可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

  “如果市場(chǎng)有連續(xù)合約,每個(gè)合約就可以連續(xù)去做,通過參與近月合約的方式來防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很有必要的?!绷喝魱|告訴記者。

  不過,他同時(shí)表示,鐵礦石倉單服務(wù)商制度推出之后,初期市場(chǎng)可能還有一個(gè)熟悉的過程,該項(xiàng)業(yè)務(wù)不必操之過急?!拔覀儜?yīng)該以主服務(wù)商為主,逐漸把這項(xiàng)制度拓展到產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域?!?/p>

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