在商品期貨市場中，有一個眾所周知的“頑疾”：商品期貨的12個月份合約中，除了有色金屬和貴金屬期貨外，多數(shù)品種只有1月、5月、9月合約比較活躍，其他合約則流動性十分寡淡，合約連續(xù)性被打斷。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這揭露了投資者結(jié)構(gòu)不合理的短板，限制了期貨功能發(fā)揮。近期大連商品交易所推出倉單服務(wù)制度，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“喚醒”近月合約的藥方之一。

　　國內(nèi)商品的“頑疾”

　　投資國內(nèi)期貨市場，一定要明白遠(yuǎn)近月合約差別，套期保值也需要選對期貨合約，否則很可能因流動性不足而受限。

　　所謂近月合約，指期貨市場上離交割月份較近、但還未進(jìn)入交割月份的期貨合約。從市場交易來看，近月合約持倉量少，流動性差。國內(nèi)大多數(shù)商品期貨品種交易活躍的合約都集中在1月、5月和9月合約上，諸如金屬、農(nóng)產(chǎn)品(11.49 +0.00%,買入)等，持倉也高度集中在這三個月份上，其他月份合約的交易量和持倉量極低，幾乎沒有存在價值。

　　以大連鐵礦石期貨為例，近月1704合約于去年4月份上市交易，將于4月份交割，目前尚未進(jìn)入交割月。該合約3月17日持倉量僅為14手，成交量僅為18手;主力5月合約持倉量則高達(dá)93.9萬手，成交量達(dá)107.9萬手。9月合約活躍度僅次于5月合約持倉量為66.22萬手，成交量為65.2萬手。8月合約3月16日成交量僅2手，持倉量為74手。

　　此外，當(dāng)主力合約即將進(jìn)入交割月時，其持倉量、成交量則將因投資者的“移倉換月”而大幅下降。鐵礦石此前的主力合約1701合約(即2017年1月交割的合約)，去年11月24日持倉量為61.64萬手、成交量為163萬手，當(dāng)日之后持倉量、成交量便大幅減少，至去年12月30日，持倉量減至5288手，成交量銳減至8048手。可以看到，目前鐵礦石1705合約持倉量下降，主力部隊正向次主力1709合約移倉。

　　這種情況不止發(fā)生在鐵礦石期貨身上，金屬、鋼材、能化品、農(nóng)產(chǎn)品期貨上也可見其蹤跡。與之形成鮮明對比的是，國外商品期貨市場諸如紐約商品交易所等，其品種的近月合約交易異?；钴S。而且國際市場上，不管是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品，持倉分布相對較均衡，除主力合約持倉較高外，其他月份合約也都有相當(dāng)?shù)某謧}量。交易上，幾乎所有掛牌的合約都會輪動活躍一遍，個別交易不太活躍的合約，也都有一定流動性。

　　“對于實體企業(yè)來講，由于近月合約流動性不足，套保及風(fēng)險管理不得不在主力合約上進(jìn)行，這在一定程度上限制了企業(yè)的交割量，使得企業(yè)的操作機(jī)會有所減少。此外，還有可能增加企業(yè)套保頭寸的持有成本，也不利于發(fā)揮期貨工具的定價功能?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇表示。

　　為有效解決鐵礦石期貨合約連續(xù)性和近月合約不活躍問題，2014年，大商所啟動了鐵礦石倉單服務(wù)的研究論證工作，并于近期推出鐵礦石倉單服務(wù)制度。

　　倉單服務(wù)制度對癥下藥

　　據(jù)《大連商品交易所鐵礦石倉單服務(wù)管理辦法》，倉單服務(wù)是指由客戶主動提出購買或銷售倉單申請，由倉單服務(wù)商響應(yīng)，交易所配對后，買賣雙方按照有關(guān)規(guī)定完成倉單交收的過程。而所謂倉單服務(wù)商，是指由企業(yè)申請、經(jīng)交易所審批、根據(jù)有關(guān)規(guī)定向客戶提供鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單買賣服務(wù)的現(xiàn)貨企業(yè)。

　　倉單服務(wù)的內(nèi)容包括客戶購買倉單和客戶銷售倉單。據(jù)大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯介紹，參與倉單服務(wù)的客戶必須是法人客戶，且不能與服務(wù)商有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　為客戶提供倉單服務(wù)的服務(wù)商包括主服務(wù)商和輔服務(wù)商。主服務(wù)商在客戶提出購買倉單或客戶在其指定的服務(wù)地點提出銷售倉單時，需承擔(dān)最低倉單買賣量的義務(wù);輔服務(wù)商則無此義務(wù)要求。

　　倉單服務(wù)制度能否順利推行，倉單服務(wù)商是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。那么，具備什么樣的資格才能成為倉單服務(wù)商呢?

　　據(jù)陳緯介紹，申請服務(wù)商應(yīng)具備三大條件：一是注冊資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬元;二是近兩年鐵礦石年均進(jìn)口量在500萬噸以上;三是申請的義務(wù)倉單買賣量符合交易所要求。

　　為滿足客戶買賣倉單需求，且不影響服務(wù)商的現(xiàn)貨經(jīng)營，大商所對主服務(wù)商設(shè)置了倉單買賣義務(wù)量的要求。當(dāng)客戶提出購買或銷售申請時，尚未達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商必須進(jìn)行響應(yīng);已達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商，可視自身情況決定是否參與響應(yīng)。因此，在所有主服務(wù)商的義務(wù)量加總范圍內(nèi)，客戶只要提出申請，就能得到響應(yīng);在總義務(wù)量外，要視主服務(wù)商和輔服務(wù)商的意愿。目前，大商所擬設(shè)立十余家主服務(wù)商，均為具備一定現(xiàn)貨規(guī)模的鋼廠和貿(mào)易商，總義務(wù)量約為150萬噸鐵礦石。

　　“交易所將定期對服務(wù)商進(jìn)行監(jiān)管和評估，并根據(jù)評估結(jié)果對服務(wù)商的資格進(jìn)行調(diào)整，包括但不限于暫?；蛉∠?wù)商資格、暫停主服務(wù)商的廠庫倉單業(yè)務(wù)等?！标惥暠硎尽?/p>

　　中國證券報記者采訪到有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)負(fù)責(zé)人，他們對倉單服務(wù)制度即將給行業(yè)帶來的變化給予了充分肯定。

　　沙鋼國貿(mào)總經(jīng)理徐亮前表示，由于近、遠(yuǎn)月合約活躍度的不連續(xù)，帶來期貨套保和現(xiàn)貨交易時間上的差異，從而帶來一些風(fēng)險控制方面的問題。如果說近月和遠(yuǎn)月實現(xiàn)連貫，套保的覆蓋性或安全性上將更有保障。

　　“從我們廠庫服務(wù)商來說，增加了一些服務(wù)的機(jī)會。從市場客戶角度來說，他可能會有一些更好的渠道，不再會擔(dān)憂期貨交易上的買賣和實際交割之間交易的連貫性，盤面上操作了之后，他能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨貿(mào)易，提供了一些交易便利性?！毙炝燎氨硎?。

　　大有資源有限公司總經(jīng)理梁若東表示，倉單服務(wù)落實后，有可能使鐵礦石期貨率先成為商品市場上，合約活躍度保持連續(xù)性的品種，這將使鐵礦石期貨成為一種真正的結(jié)構(gòu)性變化帶來的風(fēng)險防控工具。

　　手續(xù)費減免等多措施護(hù)航

　　通過倉單服務(wù)業(yè)務(wù)，客戶在可預(yù)期成本下買賣倉單，打消了參與近月合約的顧慮。但客戶買賣倉單需向倉單服務(wù)商支付服務(wù)費，在參與近月合約時將產(chǎn)生成本。

　　據(jù)陳緯介紹，服務(wù)費單價由交易所規(guī)定上限，計算公式依據(jù)期權(quán)定價模型，服務(wù)商根據(jù)服務(wù)費單價上限進(jìn)行競價，價低者優(yōu)先配對?？蛻糍徺I倉單時，計算倉單單價有兩個價格公式，一是現(xiàn)貨價格公式，一是期貨公式，最終客戶購買倉單的倉單單價為由兩個價格公式計算的價格中的較大值。

　　倉單單價和服務(wù)費單價上限由交易所確定，客戶只需申報倉單數(shù)量，服務(wù)商對服務(wù)費單價進(jìn)行競價，價低者優(yōu)先配對。“之所以采取這種交易模式，是為了更有效地促進(jìn)倉單交易達(dá)成，使每一個有意愿的客戶在可預(yù)期的成本且在服務(wù)商的義務(wù)量下，都能買賣倉單，建立市場信用。”陳緯表示。

　　同時，為補(bǔ)償客戶參與近月合約的成本，鼓勵客戶積極參與，大商所將實施降低近月合約交易手續(xù)費的配套措施，在不同時間，對指定鐵礦石合約的交易手續(xù)費。根據(jù)本辦法，手續(xù)費目前暫按交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的10%收取。試行期自2017年5月2日起至2017年7月31日止，每季度評估并視評估情況進(jìn)行調(diào)整。

　　“推出倉單服務(wù)制度的目的是讓不連續(xù)的合約連續(xù)，但能不能實現(xiàn)?我們想通過先在鐵礦石期貨進(jìn)行試驗。希望這個嘗試在鐵礦石市場成功，未來可推廣到其他品種，促進(jìn)相關(guān)市場發(fā)展?！标惥暠硎?。