2020年騰訊互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破1000億

• 2018年3月28日 ZhangHongYuan來源：新金融瑯琊榜 682 40
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  2018-2023年中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）IT行業(yè)市場運行形勢分析及投資前景預測研究報告

  互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（internet data center，IDC）是在internet發(fā)展過程中應(yīng)運而生的一類新型互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，是以電信級的機房和網(wǎng)絡(luò)資源為依托，為政府企業(yè)、應(yīng)用服務(wù)提供商、內(nèi)容服務(wù)提供商、系統(tǒng)I...

很多人沒有意識到的是，騰訊的金融及云業(yè)務(wù)——在騰訊財報中被稱為“其他業(yè)務(wù)”，已經(jīng)成為僅次于游戲的第二大收入來源。

很多人沒有意識到的是，騰訊的金融及云業(yè)務(wù)——在騰訊財報中被稱為“其他業(yè)務(wù)”，已經(jīng)成為僅次于游戲的第二大收入來源。

據(jù)財報披露，在2017年的四個季度里，騰訊其他業(yè)務(wù)收入分別為75.56億元、96.54億元、120.44億元、140.84億元，同比分別增長224%、177%、143%、121%。

去年全年，騰訊其他業(yè)務(wù)收入合計433.38億元，同比增長153%。而從去年三季度開始，其他業(yè)務(wù)收入的規(guī)模就反超廣告收入，并且差距還在拉大。

從收入占比來看，2017年騰訊金融及云業(yè)務(wù)占其總營收的比例達到18.23%。尤其在四季度，金融及云業(yè)務(wù)收入占比達到21.2%，創(chuàng)下歷史新高，成為騰訊重要的增長引擎。

具體到其他業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，市場分析普遍認為，現(xiàn)階段騰訊金融相關(guān)業(yè)務(wù)收入的比重，要遠高于云業(yè)務(wù)收入，預計在80%-90%。

在最近發(fā)布的研究報告中，光大證券給予騰訊金融及云業(yè)務(wù)的估值為7200億元，天風證券認為騰訊金融(微信支付+財付通)的估值可以達到1200億-1440億美金。

這意味著，騰訊金融及云業(yè)務(wù)的估值，有望超越螞蟻金服。據(jù)外媒報道，螞蟻金服正在進行新一輪融資，估值超過1000億美金。當然，這里沒有算上阿里云，據(jù)稱其最新估值為390億美金。

筆者認為，哪怕僅考慮移動支付業(yè)務(wù)，這樣的估值水平就不算夸張。進入2018年，PayPal的市值一度突破千億美金大關(guān)，而無論是當前的體量還是未來的潛力，微信支付和支付寶都要更強，盡管現(xiàn)階段的盈利能力還不及PayPal。

需要指出的是，當前市場對騰訊金融的估值，實際上主要評估對象是微信支付，而這又建立在對微信的估值基礎(chǔ)之上。這是因為，微信支付很難脫離微信而存在，但是螞蟻金服基本實現(xiàn)了獨立。

令人好奇的是，對于這塊貢獻如此之大、空間如此廣闊的業(yè)務(wù)，騰訊為何一直稱之為“其他業(yè)務(wù)”，不肯給個“名分”，諸如直接叫做金融及云業(yè)務(wù)，或者將金融業(yè)務(wù)單列出來?

筆者的猜測是，不排除是為了避免被外界過多關(guān)注，從而帶來更大的監(jiān)管壓力。畢竟，眼下是一個前所未有的金融強監(jiān)管周期。

目前，騰訊的金融業(yè)務(wù)主要被裝在支付基礎(chǔ)平臺與金融應(yīng)用線(簡稱FiT)，囊括了支付、小貸、保險代理、基金銷售和個人征信(試點)等牌照，騰訊還是微眾銀行第一大股東，并入股了中金公司、和泰人手和眾安保險等持牌金融機構(gòu)。

接下來，筆者整理了三家券商對騰訊金融及云業(yè)務(wù)的分析：

1 天風證券：微信支付+財付通估值1200億-1440億美元

金融業(yè)務(wù)作為中長期增長點，圍繞 8 億微信支付用戶，不斷豐富金融應(yīng)用場景，消費信貸、財富管理、互聯(lián)網(wǎng)保險、信用評級和互聯(lián)網(wǎng)證券等漸次落地開花。

騰訊以“連接”為切入點，從消費信貸(微粒貸)、財富管理(理財通)、互聯(lián)網(wǎng)保險(微保)、互聯(lián)網(wǎng)證券(自選股、微證券)和信用授權(quán) (信用+)，彌補了傳統(tǒng)金融機構(gòu)在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優(yōu)勢，匯聚長尾成為全場景服務(wù)商。

從變現(xiàn)潛力看，我們認為消費信貸將是首個貢獻百億盈利的場景，互聯(lián)網(wǎng)保險和財富管理也將成為十億量級的業(yè)務(wù)場景。

考慮場景的滲透，合理估值在USD150-180 per user，對應(yīng)微信支付+財付通估值在 $1,200億-1,440億美元。

目前騰訊的 FY17/18 年 P/E 分別為 54.4x 和 41.4x，較 FB 溢價 127.5%和 107.6%，較好的體現(xiàn)了其“連接”為核心 的“泛娛樂”霸主地位，而金融支付的 8 億綁卡用戶，支付和云業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)同比增長 121%的迅猛態(tài)勢也將給騰訊估值帶來更多的溢價。

2 光大證券：給予其他收入7200億估值

公司的其他收入主要來自于在線支付和云計算業(yè)務(wù)，2017 年同比增長 153%，目前公司業(yè)務(wù)處于拓展期。

對標螞蟻金服 Pre-IPO 1000 億美元的估值，并考慮公司云計算業(yè)務(wù)的未來前景，給予公司7200億人民幣的估值，對應(yīng) 2018 年10xPS。

我們認為騰訊掌握了中國互聯(lián)網(wǎng)的渠道入口，通過自有流量及渠道平臺可快速地將高質(zhì)量的用戶輸送到新的業(yè)務(wù)板塊，為其在未來互聯(lián)網(wǎng)新興領(lǐng)域的擴張及變現(xiàn)，奠定巨大優(yōu)勢。

3 國金證券：2020年騰訊互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破1000億

我們估計，2017 年騰訊的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)還處于虧損或微利狀態(tài)，原因在于騰訊對高利潤金融業(yè)務(wù)持比較保守的態(tài)度。

我們預計 2020 年騰訊的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入將突破 1000 億元，屆時只要做到 10%的 EBIT 利潤率，就意味著新增 100 億元的營業(yè)利潤。互聯(lián)網(wǎng)金融可以成為騰訊的下一個增長引擎。

騰訊在支付領(lǐng)域的劣勢也很明顯：沒有電商和O2O業(yè)務(wù)(只以戰(zhàn)略投資方式維持存在)，無法形成線上線下的消費閉環(huán)，只能依靠戰(zhàn)略合作伙伴。騰訊的核心能力圈在于社交、游戲和數(shù)字內(nèi)容，與支付的協(xié)同效應(yīng)有限。

此外，騰訊在歷史上就不以服務(wù)企業(yè)客戶見長，這可能限制它在利潤豐厚的企業(yè)和機構(gòu)金融業(yè)務(wù)市場的前景。

我們估計螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入規(guī)模遠遠大于騰訊。不過，根據(jù)現(xiàn)有的公開信息，我們很難判斷這兩家公司直接來自移動支付業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有多大。

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