醫(yī)藥行業(yè)長期的確定性非常強

• 2018年6月28日 YeShiMei來源：薛秋 697 41
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  2018-2023年中國醫(yī)藥物流行業(yè)全景調(diào)研與發(fā)展戰(zhàn)略研究咨詢報告

  醫(yī)藥物流不是簡單的藥品進、銷、存或者是藥品配送。所謂的醫(yī)藥物流就是指：依托一定的物流設(shè)備、技術(shù)和物流管理信息系統(tǒng)，有效整合營銷渠道上下游資源，通過優(yōu)化藥品供銷配運環(huán)節(jié)中的驗收、存儲...

講一講醫(yī)藥的細(xì)分子行業(yè)醫(yī)藥流通領(lǐng)域。

由于醫(yī)藥行業(yè)長期的確定性非常強，所以在我有限的9年投資經(jīng)歷內(nèi)，醫(yī)藥企業(yè)從來沒有看到估值便宜過，能達到20倍PE(市值/凈利潤)就是非常好買點。今天之所以講醫(yī)藥流通企業(yè)，覺得這是未來三年比較確定的投資機會，醫(yī)藥流通市場份額集中，資本市場預(yù)期較差，估值很低。

兩票制后，醫(yī)藥流通企業(yè)大洗牌，各地市小型醫(yī)藥批發(fā)公司被幾大醫(yī)藥流通巨頭并購。有點像當(dāng)年啤酒行業(yè)，華潤啤酒(00291)、百威英博、青島啤酒(00168)、燕京啤酒在全國跑馬圈地，各地本土啤酒銷聲匿跡，最后只剩幾大巨頭寡頭壟斷。未來醫(yī)藥流通領(lǐng)域?qū)⒈粐幑煞?、華潤醫(yī)藥(03320)、上海醫(yī)藥(02607)、白云山(00874)幾大寡頭瓜分!

一、藥品流通行業(yè)詳細(xì)分析報告

為了更全面的了解全國醫(yī)藥商業(yè)流通發(fā)展情況，我將用數(shù)據(jù)來一一解讀，6月22日，商務(wù)部發(fā)了一個大“內(nèi)幕”——《2017年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》做了細(xì)致梳理。

對醫(yī)藥商業(yè)股絕對具有較強的指導(dǎo)意義!

2017年全國藥品流通市場的增速雖略有回落，但銷售規(guī)模仍處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，華東、中南、華北是全國藥品銷售重點區(qū)域，并且同比總額保持輕微上升。

2017年，銷售的七大類醫(yī)藥商品總額為20016億元人民幣(單位下同)，扣除不可比因素同比增長8.4%，增速同比下降2.0個百分點。其中，藥品零售市場4003億元，扣除不可比因素同比增長9.0%，增速同比下降0.5個百分點。簡單理解，全國藥品流通市場銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，增速略有回落。

1.藥品批發(fā)企業(yè)銷售增長穩(wěn)中放緩

從銷售增速看，大型藥品批發(fā)企業(yè)銷售增速明顯放緩。2017年，前100位藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長8.4%，增速下降5.6個百分點。其中，4家全國龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長9.3%，增速下降2.9個百分點;30家區(qū)域龍頭企業(yè)(排名5-34位)主營業(yè)務(wù)收入同比增長8.3%，增速下降9.8個百分點。

從市場占有率看，藥品批發(fā)企業(yè)集中度略有下降。2017年，藥品批發(fā)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入前100位占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的70.7%，同比下降0.2個百分點。其中，4家全國龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的37.6%，同比上升0.2個百分點(向龍頭企業(yè)集中);30家區(qū)域龍頭企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占同期全國醫(yī)藥市場總規(guī)模的24.5%，同比下降0.1個百分點;排序最后一位的企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入由2016年的12.4億元增長到2017年的13.6億元。

2.經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，藥物銷售占比較大

三大經(jīng)濟區(qū)藥品銷售額占全國的比重分別為：京津冀經(jīng)濟圈13.9%，長江三角洲經(jīng)濟區(qū)22.8%，珠江三角洲經(jīng)濟區(qū)9.4%。2017年銷售額居前十位的省市依次為：廣東、北京、上海、江蘇、浙江、山東、河南、安徽、四川、云南。上述省市銷售額占全國銷售總額的65.3%，同比上升1.1%。

同時，2017年，全國六大區(qū)域銷售額占全國銷售總額的比重分別為：華東37.3%，中南24.8%，華北16.3%，西南12.7%，東北4.6%，西北4.3%。其中，華東、中南、華北三大區(qū)域銷售額占到全國銷售總額的78.4%，同比上升1.1%。

二、投資機會

由于醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域一直以來是干苦活又賺錢少，毛利率較低，資本市場對商業(yè)板塊的整體估值一直不高，但是中國醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將穩(wěn)步幅提升，總量每年還有接近雙位數(shù)的增長，負(fù)債提高只是成長的煩惱，國有企業(yè)中醫(yī)藥流通企業(yè)融資途徑更容易，他們的機會更大。

三、醫(yī)藥流通面臨的兩大風(fēng)險

一是政策維度。影響醫(yī)藥流通領(lǐng)域的重要政策包括兩票制、分級診療、嚴(yán)控公立醫(yī)院藥占比等等，行業(yè)重新洗牌，具有前瞻性與執(zhí)行力的企業(yè)將抓住機遇壯大。

二是資金維度。由于對資金周轉(zhuǎn)需求巨大，一方面要向上游制藥企業(yè)預(yù)付賬款，另一方面下游醫(yī)院的回款周期較長，所以兩票制后，醫(yī)藥商業(yè)流通公司的負(fù)債就會大幅上升。以前他們從醫(yī)藥公司進貨，并不是直接賣到醫(yī)院，而是中間會賣給中間商，再賣給另外一個中間商，中間商再賣給醫(yī)院，醫(yī)藥商業(yè)流通公司賣給下一個中間商的時候，賬期短，回款較快，但現(xiàn)在兩票制后，要直接賣給醫(yī)院，醫(yī)院好幾個月回款期，上游醫(yī)藥公司你要馬上給他錢，所以醫(yī)藥流通公司負(fù)債就會越來越高，擴張后負(fù)債會越來越高，大家會擔(dān)心這個事，但是我覺得這恰恰就是一個好的機會。

資本市場無論是個股還是整體估值，都有一定重塑空間，看好國企：上海醫(yī)藥、國藥股份!

四、在醫(yī)藥流通領(lǐng)域選擇兩家企業(yè)做簡要分析：上海醫(yī)藥和國藥股份!

因為本文主要分析商業(yè)流通領(lǐng)域，那我們來重點剖析其醫(yī)藥分銷板塊。

首先看2017年，上海醫(yī)藥的分銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1161.50億元，同比增長6.93%;毛利率6.12%，較上年同期上升0.23個百分點;進入2018年一季度，上海醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入363.86億元，同比增長9.83%，其中醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入314.23億元，同比增長7.12%。

就分銷板塊收入增長數(shù)據(jù)而言，同比上漲不到7.5%，但參照同行業(yè)已經(jīng)是算高的了，要知道這還是在兩票制政策影響下取得的成績，其實力顯而易見。醫(yī)藥工業(yè)更是超30%增長，等待市場重估!

再來看國藥股份，2017年，國藥實現(xiàn)銷售收入364.84億元，同比增長4.84%，毛利率7.14%.藥品分銷占90%以上份額，全國麻精藥渠道方面始終保持80%以上市場份額;進入2018年一季度，國藥控股實現(xiàn)營業(yè)收入91.29億元，同比增長4.2%。

企業(yè)基本面增長穩(wěn)健，同時另外看點是凈現(xiàn)金達到34億，資產(chǎn)負(fù)債率較同行比較很低，與此同時，每年有10多億凈經(jīng)營性現(xiàn)金流流入，自我造血能力很強!

市場給醫(yī)藥創(chuàng)新藥企的估值達到70倍，而對醫(yī)藥商業(yè)視而不見，低估那就買唄!低估是壞事?長期企業(yè)盈利不斷增長，市場不會那么傻

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