玉米和玉米淀粉迎來套利良機(jī)? 玉米行業(yè)市場分析

• 方蔓桃 2023年3月27日 來源：百度 1001 63
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中國是世界第二大玉米生產(chǎn)國，也是玉米消費(fèi)大國，每年的玉米消費(fèi)量達(dá)3億噸。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，我國玉米消費(fèi)主要包括飼用消費(fèi)、工業(yè)消費(fèi)和食用消費(fèi)三大類。其中，用于飼料和工業(yè)的消費(fèi)量占消費(fèi)總量的92%以上，直接用于居民食用的消費(fèi)量僅占3%左右。

玉米行業(yè)市場多大?玉米和玉米淀粉套利是一種常見的套利策略，二者價(jià)差波動(dòng)的主要依據(jù)是玉米淀粉加工利潤，同時(shí)該策略受到玉米淀粉自身供需、玉米價(jià)格波動(dòng)以及玉米淀粉副產(chǎn)品價(jià)格的影響。歷年來，玉米和玉米淀粉價(jià)差活躍區(qū)間在300—500元/噸，但近年來隨著玉米價(jià)格來到高位，玉米和玉米淀粉的價(jià)差波動(dòng)率也有所放大。

玉米作為食品自然無需贅言，作為飼料原料玉米是最重要的能量飼料來源，而玉米深加工潛力更大，玉米深加工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于養(yǎng)殖、紡織、汽車、食品、醫(yī)藥、材料等行業(yè)，隨著加工層次的不斷加深，形成了玉米經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

根據(jù)中研普華研究院撰寫的《2023年版玉米產(chǎn)業(yè)規(guī)劃專項(xiàng)研究報(bào)告》分析顯示：

玉米產(chǎn)業(yè)市場研究

中國是世界第二大玉米生產(chǎn)國，也是玉米消費(fèi)大國，每年的玉米消費(fèi)量達(dá)3億噸。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，我國玉米消費(fèi)主要包括飼用消費(fèi)、工業(yè)消費(fèi)和食用消費(fèi)三大類。其中，用于飼料和工業(yè)的消費(fèi)量占消費(fèi)總量的92%以上，直接用于居民食用的消費(fèi)量僅占3%左右。

玉米不僅是人們的口糧和“飼料之王”，也是重要的工業(yè)原料，市場上需求玉米的企業(yè)主要有三類，分別是食品加工企業(yè)、飼料生產(chǎn)企業(yè)和玉米深加工企業(yè)。

玉米與其他傳統(tǒng)糧食作物相比，具有更強(qiáng)的耐寒性及極強(qiáng)的環(huán)境適應(yīng)能力。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，2021年我國玉米播種面積達(dá)到4332萬公頃，比2020年增長了206萬公頃，產(chǎn)量也呈現(xiàn)逐年升高態(tài)勢，加之玉米在畜牧業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、輕工業(yè)和化工業(yè)中發(fā)揮的重要作用，玉米的開發(fā)及應(yīng)用前景相當(dāng)廣闊。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2022年受內(nèi)部種植結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我國玉米播種面積減少381.1萬畝，下降0.6%，達(dá)到6.46億畝;玉米產(chǎn)量27720.3萬噸，比上年增加465萬噸，增長1.7%。市場多家機(jī)構(gòu)預(yù)測國內(nèi)玉米同比下調(diào)500-600萬噸。

隨著產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，除了以玉米籽粒為原料進(jìn)行工業(yè)生產(chǎn)以外，對玉米秸稈和玉米芯等其它部位也進(jìn)行了深度開發(fā)，產(chǎn)品已延伸到新能源及生物基材料等領(lǐng)域，逐步形成玉米全植株利用、全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的發(fā)展新格局。

據(jù)了解，由于價(jià)格優(yōu)勢明顯，特別是在玉米下游產(chǎn)品開發(fā)越來越細(xì)化、專業(yè)化、高品質(zhì)化的背景下，越來越多的領(lǐng)域出現(xiàn)了玉米的身影，如在食糖市場，玉米淀粉糖已形成了對白砂糖的全面擠壓態(tài)勢。而在食品與工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，玉米淀粉正在大量替代面粉、次粉、木薯粉等。此外，在水產(chǎn)飼料、能源化工等領(lǐng)域，玉米下游產(chǎn)品也正在全面介入。

近幾年，我國玉米相關(guān)政策不斷調(diào)整優(yōu)化。從2021年的“兩穩(wěn)一增”，到2022年的“兩穩(wěn)兩擴(kuò)”，玉米種植面積保持穩(wěn)定態(tài)勢。

今年的一號文件明確：實(shí)施玉米單產(chǎn)提升工程、逐步擴(kuò)大稻谷小麥玉米完全成本保險(xiǎn)和種植收入保險(xiǎn)實(shí)施范圍、完善玉米大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼。在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策支持下，我國玉米種植面積基本穩(wěn)定在4300萬—4400萬公頃，玉米總產(chǎn)量維持穩(wěn)定局面，同時(shí)完全成本保險(xiǎn)和種植收入保險(xiǎn)范圍的逐步擴(kuò)大，都有利于玉米市場價(jià)格的穩(wěn)定。

我國玉米在各地區(qū)的種植分布卻并不均衡,主要集中在東北、華北和西南地區(qū),大致形成一個(gè)從東北到西南的斜長形玉米種植帶。種植面積較大的省份主要有黑龍江、吉林、河北、山東、河南、內(nèi)蒙古、遼寧等省份，這8個(gè)省份玉米播種面積占到全國總播種面積的66%左右。玉米下游需求主要分為三大塊，其中飼料方面占比超70%，其他二塊分別為深加工方面和食用等方面。

2019年—2020年，深加工補(bǔ)貼取消。而伴隨著玉米淀粉市場持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，頭部機(jī)構(gòu)不斷有新產(chǎn)能落地，供應(yīng)也出現(xiàn)快速增長。2019年，商品淀粉產(chǎn)量為1846萬噸，在成本持續(xù)增長的過程中，供應(yīng)增加導(dǎo)致玉米淀粉利潤不斷被壓縮。這段時(shí)間部分企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損，企業(yè)運(yùn)行難度增加。

2021年至今，因臨儲玉米庫存清零，玉米淀粉價(jià)格受玉米原料價(jià)格沖高影響來到歷史高位區(qū)間。在此階段下游承接能力受限，玉米淀粉產(chǎn)量和庫存出現(xiàn)較大波動(dòng)，同時(shí)也放大了價(jià)格和利潤的波動(dòng)空間。2022年下半年，伴隨著豆粕蛋白價(jià)格沖向歷史極值的高位區(qū)間，玉米淀粉副產(chǎn)品(蛋白粉、胚芽粕等)價(jià)格也大幅上漲，一定程度上增厚了玉米淀粉加工利潤，也打壓了玉米淀粉自身收益，且在需求承接不佳的情況下，玉米淀粉價(jià)格不斷下滑，導(dǎo)致玉米和玉米淀粉價(jià)格快速萎縮至歷史低點(diǎn)。整體來看，受原料玉米價(jià)格高位的影響，此階段玉米和玉米淀粉價(jià)差波動(dòng)區(qū)間幅放大至0—600元/噸。

一般來說，在研究玉米淀粉供需關(guān)系時(shí)主要關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)：淀粉企業(yè)的開工率和淀粉產(chǎn)量、淀粉提貨量、淀粉庫存(包括訂單庫存和可售庫存)。上游玉米價(jià)格、企業(yè)原料玉米庫存等都對玉米淀粉價(jià)格有較為明顯的指向性。另外，下游各個(gè)終端的開機(jī)需求預(yù)示著玉米淀粉消費(fèi)如何。

從開機(jī)情況來看，近3年行業(yè)開機(jī)呈現(xiàn)逐年下滑節(jié)奏，同時(shí)玉米淀粉年產(chǎn)量同樣呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但從產(chǎn)能角度來看，國內(nèi)玉米淀粉卻呈現(xiàn)逐年增長局面。近年來，伴隨著成本玉米價(jià)格提升，行業(yè)為保證利潤只能不斷壓縮產(chǎn)量，導(dǎo)致大量產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)。同時(shí)，玉米價(jià)格上漲之后，玉米淀粉需求彈性也有所放大，疊加產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致玉米淀粉開機(jī)、庫存等數(shù)據(jù)波動(dòng)均有所加大，進(jìn)而對玉米和玉米淀粉價(jià)差造成較大影響。

最后，影響玉米和玉米淀粉價(jià)差的因子在于成本端玉米價(jià)格的波動(dòng)。一般來說，當(dāng)玉米處在振蕩格局中，玉米淀粉和玉米價(jià)差波動(dòng)相對較小，但若玉米存在明顯的利多或利空趨勢，則會對玉米和玉米淀粉價(jià)差波動(dòng)有較強(qiáng)的放大作用。通常來說，玉米價(jià)格上漲，玉米淀粉漲幅會更大，玉米價(jià)格下跌，玉米淀粉跌幅會更大。

近些年，隨著玉米淀粉企業(yè)不斷向頭部集中，資金厚度也有所增強(qiáng)，但行業(yè)利潤微薄，利潤轉(zhuǎn)負(fù)后企業(yè)不得不主動(dòng)降低庫存。然而，2022年伴隨著副產(chǎn)品價(jià)格高位，一定程度上增強(qiáng)了淀粉企業(yè)抵御玉米淀粉價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力，盡管玉米淀粉收益較差，企業(yè)主動(dòng)降開機(jī)并不明顯。當(dāng)前，玉米淀粉利潤已在成本線以下維持超兩個(gè)月，根據(jù)過往行情來看，加工利潤較難維持3個(gè)月以上的長期虧損。目前副產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，淀粉廠的蛋白庫存高企，為保障利潤，企業(yè)預(yù)計(jì)會挺價(jià)玉米淀粉，后續(xù)利潤有逐步轉(zhuǎn)好的預(yù)期，進(jìn)而推升玉米和玉米淀粉價(jià)差。

玉米行業(yè)市場前景分析

玉米淀粉的主要成本是玉米，玉米在生產(chǎn)玉米淀粉及其副產(chǎn)品的過程中利用率約為90%。因此，玉米淀粉銷售價(jià)格與玉米價(jià)格緊密相關(guān)，作為上下游，二者的套利是市場關(guān)注的主要套利結(jié)構(gòu)之一。而玉米和玉米淀粉之間的關(guān)系通過加工利潤可以有更直觀的呈現(xiàn)。玉米淀粉加工利潤(加工1噸玉米)=(淀粉收益+副產(chǎn)品收益)-玉米成本-加工費(fèi)=[淀粉價(jià)格×淀粉出率(68.5%—70%)+玉米蛋白粉價(jià)格×蛋白粉出率(4.5%—5%)+玉米胚芽價(jià)格×胚芽出率(6.5%—8%)+玉米纖維價(jià)格×纖維出率(10.5%—11.5%)+玉米油×玉米油出率(2.6%)]-玉米價(jià)格-加工費(fèi)用(380元/噸，冬季11月至次年2月需400元/噸)。

玉米深加工產(chǎn)出的終端產(chǎn)品價(jià)格整體追隨玉米價(jià)格波動(dòng)，但各產(chǎn)品之間又會存在一定的沖抵關(guān)系。若副產(chǎn)品價(jià)格高企，玉米淀粉價(jià)格則會有較大的彈性空間;若副產(chǎn)品價(jià)格疲弱，企業(yè)或存在挺價(jià)玉米淀粉的措施，以保證整體利潤不會受損。在副產(chǎn)品中，蛋白粉及玉米胚芽跟隨粕類蛋白價(jià)格波動(dòng)。近兩年國內(nèi)豆粕(3508, 15.00, 0.43%)價(jià)格高企，玉米蛋白對利潤的貢獻(xiàn)率有所增加，其對價(jià)格的影響權(quán)重也在提升。如2022年年底，伴隨著豆粕現(xiàn)貨價(jià)格沖上5600元/噸以上高位，玉米三大副產(chǎn)品蛋白粉、胚芽、纖維價(jià)格也一路上揚(yáng)。盡管玉米淀粉需求受挫，收益相對偏差，但副產(chǎn)品價(jià)格高企，這也保證了玉米淀粉加工利潤處在較好水平。

我國玉米需求主要集中在兩方面，一個(gè)為飼料原料，另一個(gè)為深加工生產(chǎn)。飼料消費(fèi)主要為豬料和禽料，其中豬料影響更為核心，因此在分析需求時(shí)對于生豬的出欄量及出欄體重都需要有明確的把握。全國玉米深加工幾大行業(yè)的比例，在前幾年淀粉及淀粉行占比是57%，酒精29%，其他都比較小。隨著這么多年過去，現(xiàn)在淀粉和淀粉糖的結(jié)構(gòu)還是相對穩(wěn)定，酒精大幅度減少，味精、賴氨酸、檸檬酸，尤其是味精的增長還是比較大的。

玉米種植成本是重要的價(jià)格支撐，主要考慮的方面有地租、補(bǔ)貼、種子、化肥等，近幾年伴隨玉米價(jià)格上漲，地租成本也是翻倍增加。玉米成本對市場價(jià)格有一定影響力，市場糧價(jià)過低，農(nóng)民會惜售。同時(shí)收益情況也會影響農(nóng)民對下一年的播種，收益增加，農(nóng)民可能會增加種植面積，收益減少，會相應(yīng)減少種植面積。

玉米行業(yè)報(bào)告對中國玉米行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、競爭格局及市場供需形勢進(jìn)行了具體分析，并從行業(yè)的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會環(huán)境及技術(shù)環(huán)境等方面分析行業(yè)面臨的機(jī)遇及挑戰(zhàn)。還重點(diǎn)分析了重點(diǎn)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀及發(fā)展格局，并對未來幾年行業(yè)的發(fā)展趨向進(jìn)行了專業(yè)的預(yù)判。

本報(bào)告同時(shí)揭示了玉米市場潛在需求與潛在機(jī)會，為戰(zhàn)略投資者選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)和公司領(lǐng)導(dǎo)層做戰(zhàn)略規(guī)劃提供準(zhǔn)確的市場情報(bào)信息及科學(xué)的決策依據(jù)，同時(shí)對政府部門也具有極大的參考價(jià)值。

未來，玉米行業(yè)發(fā)展前景如何?想了解關(guān)于更多行業(yè)專業(yè)分析，請點(diǎn)擊《2023年版玉米產(chǎn)業(yè)規(guī)劃專項(xiàng)研究報(bào)告》。

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