進入需求恢復期

　　近期全球銅庫存出現攀升局面，但是我們認為，整個銅產業(yè)鏈庫存水平并不高，一旦需求好轉，二季度銅價仍可看高一線。

　　銅供應增量有限

　　自2月發(fā)生銅礦罷工事件以來，我們跟蹤的十大銅精礦企業(yè)2017年產量預期較上次有小幅下調，即便不出現風險事件，由于十大礦商普遍面臨礦品位退化的問題，總產量預期也較2016年有所下滑，總體上，十大銅精礦企業(yè)供應已到達短期頂峰。

　　十大銅精礦企業(yè)遠期擴張主要是以力拓和必和必拓為主，上述兩家企業(yè)均對銅的遠期前景十分看好。投產礦山比較大，但是基本上在2020年以后才會投產。最新情況來看，力拓蒙古礦山擴展計劃正在進行，預計2020年初期產出，2027年才能滿產。2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)中僅有嘉能可2018年因非洲礦山復產增加銅礦供給。但是由于總量僅20萬噸，其他礦商沒有增產項目，資本支出受限，因此十大銅精礦企業(yè)產量總體展望是下降的。

　　未來5年內銅精礦供應增量有限，在這種情況下，銅供應比較容易出現缺口。

　　需求回暖暫未證實

　　短期來看，全球銅需求不太可能超過預期。根據估算，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸，美國需求增量不太可能會超過10萬噸，印度2016年需求增量僅增加12萬噸，2017年增量也不會太大，2017年全球總需求增量很難超過50萬噸。

　　庫存增只是暫時現象

　　近期以來，全球銅庫存不斷回升。自2月以來，上期所倉單增加近9萬噸。LME庫存自3月以來也出現增加跡象。截至3月9日，LME庫存攀升近13萬噸，而COMEX庫存則一直未停止增加，全球總庫存已經攀升至2015年1月以來的新高。

　　圖為滬銅指數日線

　　但是，從庫存攀升的原因來看，主要是銅產業(yè)鏈(主要是冶煉企業(yè)和貿易商)應對期貨交割所致，因此留存于冶煉企業(yè)和貿易商中的庫存就比較少，從1月、2月需求情況來看，中國實際需求比較低迷，特別是電纜領域，但是從同比情況來看，需求是不錯的。3月、4月通常是主要領域需求的恢復時期，加上當前整個產業(yè)鏈庫存均比較低，因此需求恢復值得期待。另外，2016年銅價格上漲，使得銅產業(yè)鏈中下游企業(yè)缺乏增加庫存的機會，整體使得產業(yè)鏈庫存較低。一旦需求好轉，銅價仍將走強。