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解析教育行業(yè):投資并購的頂層架構(gòu)與底層邏輯

2017年6月1日     來源:騰訊教育      編輯:GuoMeng      繁體
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頂層架構(gòu)決定教育行業(yè)大勢,底層邏輯決定教育公司發(fā)展。

教育行業(yè)頂層架構(gòu)

近年來火熱的教育行業(yè)投資并購大勢,背后的頂層架構(gòu)可以歸結(jié)為以下四點。

首先是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,在中國快速的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型情況下,很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資金需要尋找新的方向,這個時候教育行業(yè)以眾多的優(yōu)勢,比如空間夠大, 現(xiàn)金流很好,發(fā)展相對穩(wěn)健等等,吸引很多來自傳統(tǒng)行業(yè)的資金。例如A股幾乎所有的教育概念股都是跨界進入。這代表了一個大趨勢。

第二是消費升級,這兩年趨勢非常明顯,教育行業(yè)是消費升級的主要受益行業(yè)。

第三是政策推動,《民促法》今年9月1號正式實施,開啟了民辦教育正規(guī)化,陽光化,市場化發(fā)展的大幕。

第四就是產(chǎn)業(yè)升級。幼教,包括學(xué)歷教育,職業(yè)教育等其他教育形態(tài),其實都處在產(chǎn)業(yè)早期。以上這些原因推動整個教育行業(yè)這兩年投資并購的熱潮。

我們來概覽下這兩年A股并購的趨勢變化,為什么單獨把并購拿出來講?并購是投資退出的重要通道,并購活躍的話,會直接帶來財務(wù)投資和產(chǎn)業(yè)投資的活躍。整個A股的并購規(guī)模從2012-2015年有一波快速增長,由2012年的1200億左右,到2015年的近9000億;2016年以來,隨著監(jiān)管趨嚴,股市大幅波動,已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯拐點,驟然變冷。2016年并購金額比2015年下滑了非常多,家數(shù)方面下滑了54.7%,規(guī)模上下滑了70%,2017年下降得更加厲害。

需要注意的是,協(xié)議收購(現(xiàn)金并購)的方式其實慢慢已經(jīng)占據(jù)到一定的比例了。比如2016年65起協(xié)議收購,占比34%。

2016年值得關(guān)注的是上市公司并購頻率增加。原來并購可能是少部分行業(yè)參與,現(xiàn)在發(fā)起并購的公司比較多,已經(jīng)成為一個比較普遍的A股現(xiàn)象,不像原來并購是少數(shù)公司的做法。據(jù)不完全統(tǒng)計,在一些交易比較活躍的板塊,例如創(chuàng)業(yè)板,剔除掉特別異常的因素,40%的利潤已經(jīng)來自于并購,并購已經(jīng)成為A股利潤很大的構(gòu)成部分。

2016年一共設(shè)立了超過250億并購基金,37家上市公司設(shè)立了并購基金,跟教育行業(yè)相關(guān)的也很多,正是這些因素推動了教育行業(yè)投資并購的繁榮。但是2017年以來,并購重組的力量急劇衰減,這個拐點是非常大的,衰減的速度非??臁?/p>

教育行業(yè),教育,投資,教育公司

并購的急劇衰減也直接影響了一級市場的投資。2016-2017教育行業(yè)一級市場融資隨著二級市場變化同樣急劇衰減和驟冷。2007到2015,一級市場融資數(shù)量是急劇攀升的,2016年下降得很快。由2015年的358起融資項目下降到2016年的175起,細分行業(yè)方面,幼教行業(yè)融資數(shù)量占比擠入教育行業(yè)前三,處于相對熱門。

另外一點值得關(guān)注的現(xiàn)象,教育服務(wù)行業(yè)并購規(guī)模相比仍然很小。在氣勢磅礴的A股并購大潮里面,教育行業(yè)并不占主流,與大文化傳媒行業(yè)對比,教育行業(yè)2016年并購金額大概在100多億,電影和娛樂行業(yè)有1600多億的并購金額。如果把教育歸到大文化傳媒行業(yè)來看的話,其實占比很小,也就是說不論短期的起伏波動的話,未來并購重組可能的空間還是蠻大的。

全球教育二級市場的概況

目前,中國教育股上市地主要有美股、港股和A股。自從全通教育掀起A股教育股熱潮以來,A股教育概念股幾經(jīng)起伏,目前,A股教育概念股已經(jīng)足夠冷靜。按照2017年利潤計算,大部分教育概念股現(xiàn)在都是30倍左右的樣子,大都已經(jīng)回歸到合理的估值水平,不僅僅是幼教,包括教育信息化、K12,高等教育,大部分都已經(jīng)回歸到合理偏低的估值水平。

序號股票簡稱股票代碼主營業(yè)務(wù)2017年凈利潤 /億元

(根據(jù)券商預(yù)測總結(jié))2017年

PE2017年

市值

/億元

1陽光城000671.SZ幼教+地產(chǎn)20.4711.53236

2拓維信息002261.SZ幼教+互聯(lián)網(wǎng)3.2539.12127

3勤上光電002638.SZ幼教+LED2.7744.58124

4威創(chuàng)股份002308.SZ幼教+大屏3.630110

5時代出版600551.SH幼教+出版4.8822.13108

6長江傳媒600757.SH幼教+數(shù)字教育7.2512.2889

7皇氏集團002329.SZ幼教+乳制品+文化傳媒4.8318.188

8和晶科技300279.SZ幼教+制造1.5939.0462

9秀強股份300160.SZ幼教+玻璃1.9028.7955

10盛通股份002599.SZ幼教+印刷0.7272.0752

11長方集團300301.SZ幼教+LED1.2938.9350

12電光科技002730.SZ幼教+電氣0.6676.0850

美股教育概念股不一樣,龍頭教育公司市盈率較高,如果這個公司真是龍頭的話,跟一般公司的差距容易拉得開,而A股一直以來的情況是劣幣驅(qū)除良幣,以板塊性行情為主,龍頭公司與非龍頭公司差距并不大。真正的成熟市場不是板塊性行情為主,而應(yīng)該是龍頭公司走出獨立行情。以美股為例,新東方和好未來的市盈率(TTM)分別是44倍和84倍。我也呼吁一下,未來A股希望優(yōu)質(zhì)公司突出價值,走出獨立行情,不是一跌的時候全部跟著跌,這是市場不成熟的表現(xiàn)。板塊分化、龍頭估值走強才是市場成熟的表現(xiàn)。

底層邏輯決定公司發(fā)展

什么是教育的底層邏輯?包括公司屬性、服務(wù)內(nèi)核、兼具消費品與投資品特性、金融特征、地產(chǎn)基礎(chǔ)、科技驅(qū)動等六個方面;

首先,教育企業(yè)是一個公司,雖然有的是民辦非營利性法人,但是還是有運營管理公司另一面。教育公司大部分股權(quán)的分散程度還不夠。真正成熟的行業(yè),例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),實際控制人持股比例已經(jīng)非常低。但是教育行業(yè)百分之百占多數(shù)。過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于改善公司治理,不利于公司發(fā)展壯大。再就是適當(dāng)運用債務(wù)杠桿獲得杠桿收益。對比教育行業(yè)與其他行業(yè)的負債率,由于現(xiàn)金流良好等特點,教育行業(yè)普遍對杠桿運用程度很低。學(xué)財務(wù)的人都知道,如果你的投資回報率15-20%以上(教育行業(yè)在15%-20%以上較為正常),只要保證財務(wù)安全的情況下,適當(dāng)?shù)呢搨钦5慕?jīng)營行為。

再就是具有服務(wù)性,教育的服務(wù)屬性沒有充分體現(xiàn)出來,畢竟教育是服務(wù)于孩子、服務(wù)于家長的。學(xué)前教育行業(yè)的服務(wù)屬性更重,在做好教育的同時,提供高水平的教育服務(wù),也是一個教育企業(yè)應(yīng)該做的。例如學(xué)前教育行業(yè)在招生服務(wù)體系、保育服務(wù)體系、家園共育體系、兒童成長測評、反饋的服務(wù)體系等等方面的建設(shè)。很長一段時間內(nèi),服務(wù)體系的構(gòu)建和實施是教育企業(yè)打造核心競爭力的關(guān)鍵。

第三是兼具消費品和投資品屬性,中國有句古話,十年樹木,百年樹人,可見最長遠的投資是對人的投資。學(xué)區(qū)房為何能夠價格高高在上,核心也是在于其具備的教育屬性。教育的投資屬性導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)教育的溢價非常突出,也就是說真正優(yōu)質(zhì)的教育應(yīng)該是擁有極高的定價權(quán)的。這一點在全球范圍內(nèi)我們可以看到很多案例,頂級名校永遠沒有人去擔(dān)心價格的,而且社會捐贈的金額都已非常大,通過社會捐贈也能保障一定的公平性。但是很遺憾的是真正能達到頂尖的優(yōu)質(zhì)民辦教育還是較少。我認為中國的民辦教育企業(yè)應(yīng)該認準(zhǔn)方向,全力以赴向高峰攀登。

第四是教育的金融屬性。穩(wěn)定和持續(xù)的現(xiàn)金流是教育金融屬性的特征。穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流就是金融的特性,固定收益不就是這個概念嗎?所以目前我們也看到基于教育的金融特性,越來越多的金融機構(gòu)投資教育。通過股權(quán)的方式、債券的方式,通過金融杠桿的充分運用,通過發(fā)行一些資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品,通過一站式的金融服務(wù)黏住客戶,為家長、孩子提供一站式金融服務(wù)的工具和金融服務(wù)的產(chǎn)品,這些都是金融+教育的結(jié)合。以教育為基礎(chǔ)形成金融的特色化,以金融為工具推動教育產(chǎn)業(yè)證券化。

第五是教育的地產(chǎn)屬性。這一點國際學(xué)校、高等教育等體現(xiàn)得非常明顯。教育產(chǎn)業(yè)有現(xiàn)實的場地需求、很強的線下體驗屬性,加上教育是地產(chǎn)最具附加值的相關(guān)配套,二者具有很強的關(guān)聯(lián)。辦一個國際學(xué)校盈利的周期可能要五年以上甚至更長,從投入到最后開始,5-10年的周期,這么長的周期必須有足夠長時間的穩(wěn)定的場地保障。近年來,地產(chǎn)企業(yè)通過自營、合作等方式頻繁布局教育領(lǐng)域,如碧桂園、萬科、萬通、陽光城、蘇寧環(huán)球等。主要形成五大模式,包括名盤+名校的學(xué)區(qū)房模式、全階段教育模式、360°全系統(tǒng)教育社區(qū)模式、萬科塾模式以及教育產(chǎn)業(yè)園模式。地產(chǎn)+教育優(yōu)先解決的痛點還是在教育端,誰能夠提供更多更優(yōu)質(zhì)的教育資源,就能掌握主動權(quán)。實踐中,很多地產(chǎn)企業(yè)曾介入教育產(chǎn)業(yè),但由于運營能力弱、產(chǎn)業(yè)理解深度不夠等原因,效果差強人意。這恰恰是教育產(chǎn)業(yè)企業(yè)的機會。因此,教育產(chǎn)業(yè)企業(yè)有自身的差異化價值。教育產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)資源、經(jīng)驗等方面的優(yōu)勢,與地產(chǎn)企業(yè)形成深度合作。

最后是科技驅(qū)動,在影響教育行業(yè)的眾多因素中,為什么單提科技呢?因為在科技影響和顛覆大量行業(yè)的今天。教育行業(yè)可能是比較滯后于科技發(fā)展的,厚積而薄發(fā),科技對教育的影響和顛覆正在日漸顯現(xiàn)。科技催生教育行業(yè)的多種模式,像在線教育、新型的學(xué)校、AR、IT線上化等等。

領(lǐng)域代表服務(wù)內(nèi)容已融資規(guī)模

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