???? 終端銷售景氣度得到印證,公司17年冬季訂貨會數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善

　　自2016年四季度以來,高端可選消費(fèi)回暖,中高端男裝企業(yè)終端銷售保持較高景氣度,同店增速穩(wěn)步提升,從目前來看此次銷售好轉(zhuǎn)具有延續(xù)性,中高端男裝公司的庫存壓力有所減輕,并在訂貨會數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)。2017年6月5日,公司公告最新經(jīng)營情況及訂貨會情況:“2017年1月至5月,中國利郎同店銷售與2016年相比取得中單位數(shù)增長,2017年公司冬季訂貨會訂單總金額取得低雙位數(shù)的增長”。我們認(rèn)為公司延續(xù)了良好的銷售勢頭,在17年秋季訂貨會實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步,符合我們之前對公司經(jīng)營的預(yù)期,印證了行業(yè)復(fù)蘇事實(shí)。

　　行業(yè)長期供需關(guān)系改善,中高端男裝復(fù)蘇可持續(xù)

　　中高端男裝行業(yè)供需關(guān)系顯著改善,一方面行業(yè)需求企穩(wěn),供給相對出清;另一方面,龍頭公司在設(shè)計(jì)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈方面提升顯著,行業(yè)自身革新升級是復(fù)蘇的內(nèi)在動力。首先,行業(yè)存貨得到有效消化,15年、16年、17年Q1,中高端男裝行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率為1.5、1.5、1.5,基本保持平穩(wěn),而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自為5.5、6.0、6.5,改善明顯;其次,大量中小品牌加速退出,過去幾年大量關(guān)店;再次,龍頭公司愈發(fā)注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品質(zhì),產(chǎn)品更加年輕化、時(shí)尚化,并且通過加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈管理和終端渠道精細(xì)化管理,提高生產(chǎn)對市場的響應(yīng)速度,同時(shí)降低中間環(huán)節(jié)損耗,提升產(chǎn)品性價(jià)比。我們認(rèn)為這輪復(fù)蘇背后的邏輯除了需求回暖之外,還有行業(yè)長期供需格局的改善,以及企業(yè)自身供給質(zhì)量的提升,龍頭企業(yè)未來內(nèi)生性增長值得期待,這是行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性的有力保障。

　　公司積極推進(jìn)產(chǎn)品、渠道升級,未來業(yè)績增長值得期待

　　首先,基于公司冬季訂貨會的良好表現(xiàn),我們預(yù)計(jì)17年下半年公司收入、利潤增速拐點(diǎn)向上。其次,我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品和渠道的升級有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展:1)16年下半年推出輕商務(wù)系列產(chǎn)品,以時(shí)尚的設(shè)計(jì)、豐富的款式為定位,貼近年輕男性的消費(fèi)需求,主要布局于一二線城市,目前運(yùn)營推廣成效超預(yù)期,有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn);2)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)方面,繼續(xù)提高產(chǎn)品的原創(chuàng)性和個性化,16年公司原創(chuàng)產(chǎn)品占比已接近65%,未來這一比例有望提升至70%;3)積極拓展購物中心店,并對老店進(jìn)行優(yōu)化,此外還將組建專門的電商團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司股票17年6月5日收盤價(jià)5.12港元,轉(zhuǎn)換成人民幣4.47元,預(yù)計(jì)17-19年業(yè)績分別為0.47元/股、0.50元/股、0.55元/股,對應(yīng)17年市盈率10倍,考慮到公司股息率接近8%,資金充裕,維持公司“謹(jǐn)慎增持”評級。