???? 5月,A股28家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入合計121.16億元,凈利潤合計44.13億元,環(huán)比分別下降4.72%和下降6.06%,環(huán)比降幅較上月大幅縮窄,同比(可比口徑)分別下降12.04%和下降23.55%。1-5月,累計實現(xiàn)營業(yè)收入合計697.92億元,凈利潤合計281.50億元,累計同比(可比口徑)分別下降12.23%和下降12.57%。累計凈利潤同比降幅較4月小幅擴大。

　　觀點

　　證券行業(yè)業(yè)績增長迎來考驗,IPO放緩對業(yè)績增長帶來壓力,但二級市場走勢逐漸企穩(wěn)對經(jīng)紀業(yè)務(wù)帶來利好,將對業(yè)績有所支撐。部分券商經(jīng)營增速出現(xiàn)回升。券商板塊市凈率已經(jīng)處于歷史底部,建議予以關(guān)注。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù):隨著二級市場走勢逐漸企穩(wěn)預(yù)計累計成交金額較去年同比將緩慢回升。5月,A股日均成交金額4036.21億元,環(huán)比下降20.67%,隨著二級市場走勢逐漸企穩(wěn),預(yù)計6月市場成交金額將有所回升。1-5月累計成交金額較去年同比下降16.82%,降幅連續(xù)4個月縮窄。5月證券交易結(jié)算資金日均余額12626億元,同比下降20.87%,降幅與4月持平,環(huán)比下降5.81%,年內(nèi)首次出現(xiàn)負增長。

　　投行業(yè)務(wù):預(yù)計IPO放緩將短時持續(xù),但全年IPO提速的安排不會改變;債券承銷規(guī)模仍將低于去年。5月證券公司完成上市公司股權(quán)融資597.51億元,環(huán)比下降60.87%,增速由正轉(zhuǎn)負。1-5月累計股權(quán)融資規(guī)模7928億元,累計同比減少4.98%,累計增速由正轉(zhuǎn)負。5月債券承銷規(guī)模2573億元,環(huán)比下降33.70%,1-5月累計13387億元,累計同比下降34.20%。

　　信用交易:融資融券日均余額隨二級市場走勢小幅回落,但預(yù)計仍將維持小幅高于去年。5月融資融券日均余額8887億元,環(huán)比下降4.21%,同比增長5.88%,同比實現(xiàn)四連增。股票質(zhì)押新增未解押交易參考市值1744億元,環(huán)比增長0.83%,1-5月累計新增未解押交易參考市值8811億元,同比增長196.36%。今年4月日均新增未解押交易參考市值96億元,5月2日至5月26日日均新增89億元,5月31日至6月13日日均新增57億元,預(yù)計受減持新規(guī)及資金面偏緊影響,短期內(nèi)月度新增未解押交易參考市值環(huán)比增速將保持低速。

　　資產(chǎn)管理:預(yù)計集合理財新發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)下降,企業(yè)資產(chǎn)證券化累計新發(fā)行規(guī)模同比增速將繼續(xù)縮窄。集合產(chǎn)品,5月新發(fā)行份額121.81億份,環(huán)比下降27.30%,1-5月累計新發(fā)行份額1044.08億份,同比下降33.33%,降幅繼續(xù)擴大。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,5月新發(fā)行規(guī)模402.20億元,環(huán)比增長27.90%,環(huán)比增速較4月回升,1-5月累計新發(fā)行規(guī)模1959億元,同比增長82.31%,增速較4月降低。

　　部分券商經(jīng)營增速回升。5月,累計營業(yè)收入方面,10家券商同比增速上升,其中東方證券、海通證券同比增速較上月增加超過10個百分點。累計凈利潤方面,海通證券同比增速較上月增加超過10個百分點。綜合來看,隨著證券行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴,行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)重塑的發(fā)展趨勢,領(lǐng)先券商更易從嚴格監(jiān)管和規(guī)模效應(yīng)中獲益。海通證券和華泰證券目前實現(xiàn)了相對較好的同比正增長,建議予以關(guān)注。

　　行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間。5月底券商板塊市凈率(剔除負值或大于50)已經(jīng)觸及自2007年6月以來10年間底部區(qū)間,達到2.07倍,參考2011至2013年間業(yè)績與估值情況,目前估值下降空間有限。