今世緣二季度收入增速預計20％

• 2017年7月21日 LiuYang來源：中金公司交易單元 1315 86
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國緣定位高端,以突出的產品力驅動增長,預計2017年毛利率和凈利率高達72.1%/30.4%,增速全面超越省內龍頭洋河,我們預期這一趨勢將持續(xù)強化。

?　　2Q17收入預計增長20%:

　　今世緣作為中金公司核心推薦標的,二季度收入增速預計保持20%,并存在超預期空間。國緣雙開、四開延續(xù)春節(jié)高增長態(tài)勢,終端動銷快,預計上半年增速40%左右,收入占比接近40%。國緣淡雅和單開繼續(xù)保持15%以上的中高速穩(wěn)健增長。

　　公司在100~500元中高端和次高端價位形成國緣淡雅、雙開、四開三大產品布局,省內增速全面超越主要龍頭酒企。國緣品牌正在帶動公司營收加速增長,以及盈利更加快速的釋放。

　　關注要點:

　　國緣定位高端,以突出的產品力驅動增長,預計2017年毛利率和凈利率高達72.1%/30.4%,增速全面超越省內龍頭洋河,我們預期這一趨勢將持續(xù)強化。

　　國緣的高成長來自于綿柔醇厚的差異化高品質與合理的定價。1)江蘇大眾宴席白酒消費正在快速向200元以上價位升級,國緣具備高端白酒品牌基礎,雙開、四開定價260/360元性價比高,綿柔又醇厚的高品質差異化口感,迅速占領消費升級群體。2)國緣淡雅定價110~115元,產品力超越海之藍,15~20%的增速遠超對手。對比16年藍色經典省內60~80億元的收入規(guī)模,國緣成長空間巨大。

　　省內下沉終端,省外市場正在開拓。1)市場運作逐步精細,省內以縣級市場為單位組建營銷隊伍,加強對終端和消費者的開發(fā)維護,并且更多依靠核心終端來做市場,而不是以往單一依賴經銷商。2)省外市場強化華東片區(qū)、江蘇周邊建設,預計下半年開設國緣專賣店120家,主推國緣四開和雙開。

　　預計國緣品牌17年收入24億元,占比78%,其中次高端收入13億元,占比公司收入42%,相較于16年次高端占比36%提升明顯,公司整體的增長彈性會逐步加大。

　　估值與建議:

　　上調2017/18年營收1.9%/3.9%至30.65/36.32億元,上調凈利2.4%/3.1%至9.08/10.91億元。上調十二個月目標價8.1%至20元,對應2018年23xP/E。當前股價對應17年僅18.7xP/E,市場遠未認識到國緣品牌的高成長性與增長的可持續(xù)性。

　　風險:

　　如果省外市場開拓不利,長期增長空間將受限。

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