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姜超:中國的未來一定不是繼續(xù)放水、回到計(jì)劃和管制經(jīng)濟(jì)

  • 2017年8月21日 lihuizhen來源:海通宏觀姜超團(tuán)隊(duì) 1362 89
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姜超認(rèn)為,通過收縮供給來改善部分行業(yè)盈利是權(quán)宜之計(jì)。靠計(jì)劃就永遠(yuǎn)有效的話就沒有必要轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟(jì)了;計(jì)劃趕不上變化,過去的供過于求在漲價(jià)以后就變成供不應(yīng)求,上游價(jià)格大漲對中下游行業(yè)形成巨大傷害。而巨大地產(chǎn)泡沫的背后重要支撐也在于住宅用地供給的嚴(yán)格管制。

  上周美日股市繼續(xù)下跌,歐洲和韓、印、港等新興市場股市小幅反彈,黃金沖高回落,石油和鋼價(jià)震蕩,有色金屬價(jià)格走高,國內(nèi)股漲債平。

經(jīng)濟(jì),宏觀經(jīng)濟(jì),姜超

  美國啟動(dòng)貿(mào)易保護(hù)。在特朗普的指示下,上周美國貿(mào)易代表辦公室宣布啟動(dòng)對中國的301條款調(diào)查。而在歷史上,美國曾在7、80年代對日本先后啟動(dòng)了普通301條款和超級301條款,出口被堵的日本實(shí)施了刺激地產(chǎn)的錯(cuò)誤政策,最終走向了泡沫經(jīng)濟(jì)。因此,301條款更像美國打擊競爭對手的神器,但其與WTO所倡導(dǎo)的自由貿(mào)易精神嚴(yán)重不符。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析,由于中國的出口物美價(jià)廉,因而限制中國出口只會(huì)使得美國進(jìn)口成本上升,導(dǎo)致其企業(yè)和居民福利的損失,對美國經(jīng)濟(jì)弊大于利。我們一方面應(yīng)該從WTO框架反對其損人不利己的行為,但在應(yīng)對上則不宜開啟貿(mào)易保護(hù),而應(yīng)該開放服務(wù)業(yè)等市場逐步縮小對美順差,則有望提高市場效率、獲得雙贏。

  收縮供給促進(jìn)公平。在過去兩年,得益于供給側(cè)改革的大力推進(jìn),我們?nèi)セ诉^剩產(chǎn)能和過剩庫存,也使得持續(xù)低迷的鋼鐵煤炭等上游行業(yè)、以及三四線房地產(chǎn)行業(yè)盈利改善。從經(jīng)濟(jì)整體而言,是在變得更加公平。以往的企業(yè)盈利主要集中在下游行業(yè),而供給側(cè)改革提高了中上游行業(yè)盈利。以往中國的房價(jià)上漲主要在一二線城市,而通過央行貸款和棚改貨幣化安置,三四線城市房價(jià)也大幅上漲,三四線的有產(chǎn)階級也受益于財(cái)富效應(yīng),對短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出了重要貢獻(xiàn)。

  供給收縮降低效率。但是在我們看來,收縮供給確實(shí)改善了部分行業(yè)盈利,但是對經(jīng)濟(jì)增長的潛力卻未必有利。歷史上,最著名的供給收縮發(fā)生在70年代,OPEC集體聯(lián)合減少了全球石油供給,確實(shí)在短期大幅提高了能源行業(yè)的盈利,但結(jié)果產(chǎn)生了滯脹,導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)十年停滯。反而是之后深海原油、頁巖油等的出現(xiàn)增加了石油供給,油價(jià)在80年代以后幾乎未漲,全球經(jīng)濟(jì)步入了繁榮的30年。

  降低無效供給,提高有效供給。因此,我們認(rèn)為供給側(cè)改革或被市場誤讀,真正的供給側(cè)改革應(yīng)該是提高供給的效率,這里面應(yīng)該有兩層含義,一是降低無效供給,比如說淘汰技術(shù)落后不符合環(huán)?;蛘甙踩珮?biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能;另一層含義則應(yīng)該是增加有效供給,在當(dāng)前價(jià)格大幅上漲的背景下,說明這些行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的供不應(yīng)求,因此對于符合環(huán)保和安全標(biāo)準(zhǔn)的先進(jìn)產(chǎn)能,應(yīng)該及時(shí)增加供給力度,而不是對某些民營企業(yè)的先進(jìn)產(chǎn)能也全面關(guān)停。

  改革供給提高效率。在經(jīng)濟(jì)增長模式中,勞動(dòng)力、資本和技術(shù)代表了三大生產(chǎn)要素,因此經(jīng)濟(jì)增長潛力的提高背后是生產(chǎn)要素使用效率的提高。中國經(jīng)濟(jì)過去30年的繁榮得益于人口紅利、城市化和改革開放,人口紅利增加了勞動(dòng)力供給,城市化使得勞動(dòng)力從落后的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到更有效率的工業(yè)服務(wù)業(yè),對外開放帶來了資本和技術(shù),而從計(jì)劃向市場經(jīng)濟(jì)的改革則提高了經(jīng)濟(jì)的效率。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的真正挑戰(zhàn)在于生產(chǎn)要素發(fā)生了變化,人口紅利出現(xiàn)拐點(diǎn),城市化率突破50%以后農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力變慢,資本投入已經(jīng)過剩,而在成為第一貿(mào)易大國以后出口的潛力下降。因此,未來發(fā)展的方向是尋找新的增長動(dòng)力,而我們認(rèn)為大學(xué)生為代表的人口質(zhì)量紅利,以及創(chuàng)新和改革是未來的希望所在。我們現(xiàn)在每年畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)量是十年以前的十倍,而支付寶等創(chuàng)新正在改變我們的生活、讓我們在移動(dòng)時(shí)代領(lǐng)先全球,但更值得期待的則是改革。

  聯(lián)通混改重大突破。上周中國聯(lián)通公告混改方案,引入騰訊、阿里巴巴、京東、中國人壽等戰(zhàn)略投資者,完成混改后聯(lián)通集團(tuán)持股36.67%,新引入的戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股35.19%,雖然方案被暫時(shí)撤回,但聯(lián)通混改初步方案在股權(quán)比例上有重大突破,意味著新一輪混改有望真正實(shí)現(xiàn)國企股權(quán)多元化,增加國企經(jīng)營效率。

  國企混改提高效率。從06年到16年間,中國國有企業(yè)利潤總額從8000億上升到1.17萬億,年均增幅為3.8%,而同期私營企業(yè)利潤總額從3000億上升到2.43萬億,年均增幅為23.5%,這充分說明民營企業(yè)的效率要遠(yuǎn)高于國有企業(yè)。因此,如果能夠大力推進(jìn)國企混改,引入民企作為國企的重要股東,就有希望提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率,打破市場對國進(jìn)民退的擔(dān)憂。

  相信計(jì)劃還是市場?在金融危機(jī)以后,美國和歐洲都先后復(fù)蘇,其本質(zhì)是通過經(jīng)濟(jì)衰退,去掉了無效的經(jīng)濟(jì)和金融組織,留下來了更有活力的經(jīng)濟(jì)。而我們是社會(huì)主義國家,不可能走經(jīng)濟(jì)衰退的模式,因此需要通過收縮供給來改善部分行業(yè)盈利,減少了大規(guī)模失業(yè)的沖擊。但這一定是權(quán)宜之計(jì),因?yàn)榭空_實(shí)可以改善供需,但如果靠計(jì)劃就永遠(yuǎn)有效的話我們就沒有必要轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟(jì)了,原因在于計(jì)劃趕不上變化,沒有人知道未來的供需,過去的供過于求在漲價(jià)以后就變成供不應(yīng)求,上游價(jià)格的大漲對中下游行業(yè)形成了巨大傷害。而巨大地產(chǎn)泡沫的背后重要支撐也在于住宅用地供給的嚴(yán)格管制。所以我們可以短期通過行政收縮供給穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但根本之計(jì)應(yīng)該是制定好環(huán)保等游戲規(guī)則,將行業(yè)準(zhǔn)入放開,釋放企業(yè)的活力。

  在人口紅利拐點(diǎn)和債務(wù)過剩的背景下,中國的未來一定在于控制貨幣發(fā)行,同時(shí)大力改革、大力開放、大力創(chuàng)新,讓市場決定資源配置,而不是繼續(xù)放水、回到計(jì)劃和管制經(jīng)濟(jì)。

延伸閱讀

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