美聯(lián)儲主席耶倫：可能重啟非常規(guī)貨幣政策 經(jīng)濟將再次出現(xiàn)大衰退 ？

• 2017年10月23日 lihuizhen來源：金融界 426 21
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美聯(lián)儲主席耶倫拋出驚人言論：未來美聯(lián)儲很可能重啟包括QE在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策。

就在大家都沉浸在分析和判斷美聯(lián)儲未來如何縮表，如何加息，這類緊縮貨幣政策走向時，美聯(lián)儲主席耶倫卻拋出驚人言論：未來美聯(lián)儲很可能重啟包括QE在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策。

耶倫說未來可能重新動用非常規(guī)貨幣政策源于昨天的一個演講。演講的題目是充滿挑戰(zhàn)的十年，以及未來可能面對的問題。

1、耶倫談到在近期決定縮表之后，為應對金融危機而采取的非常規(guī)貨幣政策將來應該扮演什么角色。

耶倫表示：

在正常情況下，短期利率仍然應該是我們的主要貨幣工具，但如果經(jīng)濟低迷導致，短期利率走低并失去調(diào)控作用，那么非常規(guī)貨幣政策可能會再次需要。

大量的實證分析證明，中性利率(即既不刺激經(jīng)濟，也不打擊經(jīng)濟的利率水平)要比幾十年前低很多。中性利率低意味著，未來即便沒有大規(guī)模的金融、經(jīng)濟危機，短期利率仍然需要被調(diào)至更低水平，這種可能性高得令人難以忍受。

2、非常規(guī)貨幣政策被啟用，是否意味著經(jīng)濟再次出現(xiàn)大衰退呢?

耶倫表示：

不一定。最近的研究表明，聯(lián)邦基金利率的中性水平似乎比前幾十年要低得多。事實上，大多數(shù)FOMC的參與者現(xiàn)在評估中性聯(lián)邦基金利率的長期價值僅為2.75%左右，而在幾年前，這一比例約為4.25%。由于聯(lián)邦基金利率處于較低的水平，聯(lián)儲局通過調(diào)整短期利率應對經(jīng)濟低迷的空間就有限，那么屆時就可能需要通過購買資產(chǎn)等非常規(guī)貨幣政策進行調(diào)整。

當然，如果最終中性利率預估結(jié)果提高，那就不太可能動用非常規(guī)工具，如果比現(xiàn)有的中性利率預估還低，那么我們會很高興啟用非常規(guī)貨幣政策。

底線是：我們必須意識到，我們很有可能再次使用非常規(guī)工具。(又重復了一遍，我們的確生活在低中性利率環(huán)境里，沒有經(jīng)濟衰退的情況下，短期利率失效就得用非常規(guī)手段)

對于上述耶倫的話，筆者有幾點理解：

第一，盡管耶倫沒說肯定會發(fā)生金融危機，但是她暗示，或許用強調(diào)一詞更好，美國經(jīng)濟如果出現(xiàn)調(diào)整，需要貨幣政策作出回應的時候，中性利率太低，將導致美聯(lián)儲傳統(tǒng)工具失效，無奈被迫使用非常規(guī)手段。

這或許意味著，原本所謂的非常規(guī)其實未來可能將扮演一個更常規(guī)的角色。

這個趨勢可能如果發(fā)展下去，那么很可能得需要經(jīng)濟學，或者貨幣學從理論層面再次更新，找到更非常規(guī)的辦法。因為萬一經(jīng)濟發(fā)生危機了，非常規(guī)也不管用了怎么辦呢?

第二，中性利率低，本身意味著對美國經(jīng)濟復蘇進程的不自信。根據(jù)耶倫自己說，美聯(lián)儲對于中性利率的判斷從4.25%降低到2.75%，這1.5%個百分點，看著不大，但是對應到美國經(jīng)濟上，這意味著美國經(jīng)濟仍然很脆弱，無法承受著1.5%百分點的資金成本提高。

如果我們細心的話會發(fā)現(xiàn)，在不考慮縮表效果的情況下，2.75%的中性利率是比從目前到2020年加息8次左右以后，利率升到3.25%要低0.5%個百分點的，這是不是意味著屆時需要降息呢?如果算上縮表的影響，相當于4次加息，那結(jié)果更夸張，要么重新擴表對沖，要么降更多次息。

第三，現(xiàn)在主要經(jīng)濟體，尤其是發(fā)達經(jīng)濟體，似乎都陷入了一個長期的流動性陷阱。貨幣越印越多，經(jīng)濟復蘇周期越來越久，高度越來越低，有效需求越來越弱。

多印出來的資金去哪了呢?并沒有如期讓企業(yè)擴大投資和生產(chǎn)，而是不停的滾入金融市場，造成資本市場虛高。這種循環(huán)，最終受益的往往是持有金融資產(chǎn)多的富人階層，而他們財富的積累是無法提供大量有效需求的，對于美國這種消費性社會來說，這無疑是等于在逐步瓦解它這么多年來靠消費拉動的發(fā)展模式。

為什么耶倫說美國的通脹是一個謎，可能就有美國消費性發(fā)展模式根本性變化的因素。

另外一個角度,，對于美國和發(fā)達經(jīng)濟體而言，顛覆性創(chuàng)新而非改良性的創(chuàng)新需求多年來沒有出現(xiàn)也是發(fā)達國家經(jīng)濟增長未來可能長期增長放緩的重要因素。

因為發(fā)達國家不必發(fā)展中國家，需要城鎮(zhèn)化、需要滿足基本的或者改善型的物質(zhì)需求，且人口增速又快，后勁也足，發(fā)達國家在基本物質(zhì)需求、甚至改善型需求都早已滿足，且人口增長又乏力的情況下，沒有新需求就很難持續(xù)向前。

所以，在技術革新處于一個蟄伏期，在有效需求不能真正出現(xiàn)的情況下，美國這種經(jīng)濟體更多的只能靠低利率來維持當前繁榮的景象。

美國是全世界最發(fā)達的國家。最發(fā)達當然沒什么不好，但最發(fā)達就面臨到前面沒有路讓你借鑒，你需要不斷的創(chuàng)新讓自己繼續(xù)走下去，無論是經(jīng)濟學貨幣學理論層面的，還是科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)層面的，甚至美國本身制度層面的。

美國人總有一種沾沾自喜和道德高尚感，認為自己的模式最好，全世界都應該效仿(暴哥以前不理解美國人為什么有這種思想，但是看過太多的資料和文獻，美國人的內(nèi)心確實有這種心態(tài)，所以如果不了解這種價值觀真的無法理解美國人的很多做法)，但當美國成了危機的源頭，美國成了裹足不前的角色時，全世界還有誰會為美國馬首是瞻，以美國為效仿的對象呢?

或許耶倫的擔憂預期是具有前瞻性的，因為她看出了美國未來可能長期需要動用非常規(guī)政策的發(fā)展趨勢。這種趨勢究竟何時終結(jié)?可能要看美國的經(jīng)濟學家、科學家、政治家們給不給力吧。

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