為彌補(bǔ)五年多次更換核心人員錯(cuò)誤 上海家化要約收購(gòu)

• 2017年11月21日 ZhangXingYu來(lái)源：中國(guó)化妝品網(wǎng) 848 52
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  2017-2022年中國(guó)日化機(jī)械行業(yè)供需預(yù)測(cè)及投資潛力研究咨詢(xún)報(bào)告

  日化機(jī)械研究報(bào)告對(duì)日化機(jī)械行業(yè)研究的內(nèi)容和方法進(jìn)行全面的闡述和論證，對(duì)研究過(guò)程中所獲取的日化機(jī)械資料進(jìn)行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過(guò)圖表、統(tǒng)計(jì)結(jié)果及文獻(xiàn)資料，或以縱向的發(fā)展過(guò)程，或橫...

曾經(jīng)8年股價(jià)翻了36倍的大牛股上海家化卻在今年大藍(lán)籌唱主角的市場(chǎng)中黯然失色。股價(jià)的萎靡是公司基本面不濟(jì)、人事更迭頻繁所至。在與上海家化的人士交流中，對(duì)方表示新的管理團(tuán)隊(duì)正給公司帶來(lái)好的改變。不過(guò)，《紅周刊》記者在與一些職業(yè)投資人溝通時(shí)，多數(shù)回避了上海家

在輝煌的昨天也會(huì)有與時(shí)代脫軌的一天。

曾經(jīng)8年股價(jià)翻了36倍的大牛股上海家化卻在今年大藍(lán)籌唱主角的市場(chǎng)中黯然失色。股價(jià)的萎靡是公司基本面不濟(jì)、人事更迭頻繁所至。在與上海家化的人士交流中，對(duì)方表示新的管理團(tuán)隊(duì)正給公司帶來(lái)好的改變。不過(guò)，《紅周刊》記者在與一些職業(yè)投資人溝通時(shí)，多數(shù)回避了上海家化的話題，因?yàn)樗麄円呀?jīng)不再關(guān)注這家公司。無(wú)錫方萬(wàn)投資公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示：“上海家化在趕走葛文耀那刻起就決定了它的今天。在日化這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，企業(yè)的勝出常常就是管理的勝出、團(tuán)隊(duì)的勝出。被市場(chǎng)證明的團(tuán)隊(duì)被集體趕走的情況十分可怕，企業(yè)自身陷入震蕩乃至衰退是必然的。上海家化現(xiàn)在惟一的選擇只能是通過(guò)經(jīng)營(yíng)提升價(jià)值，甚至有必要請(qǐng)回原來(lái)的核心團(tuán)隊(duì)?！?/p>

五年三換管理核心

從2013年起，上海家化最受輿論關(guān)注的不是其培育了十幾年的產(chǎn)品佰草集，而是公司高管的持續(xù)更迭。2013年9月17日，在上海家化工作了28年、擔(dān)任董事長(zhǎng)14年的葛文耀離職。他的離職僅是一個(gè)開(kāi)始，2014年2月至5月，上海家化原總經(jīng)理王茁、財(cái)務(wù)總監(jiān)丁逸菁、獨(dú)立董事周勤業(yè)等先后離職。

這批高管是上海家化自2001年上市后主導(dǎo)業(yè)務(wù)調(diào)整以及實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)的骨干。在2004年之前的4年，上海家化處于調(diào)整期，2005年后公司營(yíng)收和凈利開(kāi)始快速增長(zhǎng)。2005年公司營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)分別為19.49億元和2991萬(wàn)元，至2013年底分別為30.94億元和7.82億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為5.9%和50.37%。公司主打產(chǎn)品佰草集和六神變?yōu)榇髥纹?。?005年12月30日到2013年8月15日，上海家化的股價(jià)漲幅超過(guò)38倍，市值從17.25億爬升到364.53億元，即使在2008年金融危機(jī)期間，公司股價(jià)也跌幅有限，成為市場(chǎng)矚目的大白馬。

葛文耀還曾在2007年向主管部門(mén)遞交計(jì)劃書(shū)，打算發(fā)展時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。但直到他離開(kāi)上海家化，計(jì)劃也未能實(shí)施。而在葛文耀離職以及上海家化新董事長(zhǎng)產(chǎn)生的兩個(gè)月中，上海家化股價(jià)跌去了19.52%。

在葛文耀等上海家化的“老班底”離開(kāi)后，以謝文堅(jiān)為首的“新班子”走上前臺(tái)。從2013年11月15日擔(dān)任董事長(zhǎng)開(kāi)始至2016年11月25日離開(kāi)，謝文堅(jiān)共任職3年。謝文堅(jiān)給上海家化留下的改變是大力度發(fā)展電商、削減品牌和管理再造，但皆乏善可陳。在他主政的2013年至2016年，上海家化營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.36%，即公司的業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有明顯增長(zhǎng)反而是下滑的。在2015年億元冠名天貓雙11晚會(huì)后，上海家化的扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)為同比下降6.38%。這期間公司股價(jià)和市場(chǎng)都大幅波動(dòng)，股價(jià)跌去了28.29%，流通市值不足200億元。

從謝文堅(jiān)離職以及張東方接任至今，上海家化另有幾人離職或調(diào)崗，其中1994年加入公司的副總經(jīng)理兼佰草集事業(yè)部總經(jīng)理黃震于今年9月4日離職。張東方主掌上海家化后，對(duì)產(chǎn)品、品牌和管理再做新調(diào)整。上海家化的人士介紹說(shuō)，張東方專(zhuān)注于公司內(nèi)部，重視產(chǎn)品研發(fā)。不過(guò)，她上任初期趕上了上海家化5年來(lái)的股價(jià)最低點(diǎn)，而且流通市值依然徘徊在250億元附近。

上海家化舔舐傷口?

上海家化每股股利(稅后)從2012年的0.64元滑落到2016年的0.1元，僅為2009年和2010年的0.285元以及0.225元的35%和44%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2012年至2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為-50%。截至11月15日，3年來(lái)上海家化獲得機(jī)構(gòu)賣(mài)出429.6億元，買(mǎi)入376億元，呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

與此同時(shí)，上海家化的管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用依然在一個(gè)較高的水平上。2012年至2016年，上海家化管理費(fèi)用年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%，銷(xiāo)售費(fèi)用年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.65%，但這樣的費(fèi)用增長(zhǎng)并沒(méi)有換來(lái)業(yè)績(jī)的同步成長(zhǎng)。但高管薪酬卻一路上漲，目前公司高管副總經(jīng)理的薪酬是2012年總經(jīng)理級(jí)別薪酬的3倍以上。

已經(jīng)在時(shí)尚領(lǐng)域打拼的葛文耀在審視上海家化的問(wèn)題時(shí)，把此問(wèn)題歸結(jié)為管理者的責(zé)任。他9月發(fā)微博稱(chēng)：“4年前的今天，我離開(kāi)家化，對(duì)家化發(fā)生一切，我不再評(píng)論?；瘖y品市場(chǎng)上崛起了許多本土品牌，銷(xiāo)售額接近，零售額己超過(guò)上海家化的民企，當(dāng)然在高端品牌、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、精細(xì)化管理和企業(yè)文化上與當(dāng)年的家化還有差距?！毖酝庵馐?，上海家化正在失去龍頭地位。而在去年3月至7月的兩條微博中，他說(shuō)得更加明確：“上海家化原有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)己被嚴(yán)重破壞，內(nèi)生性成長(zhǎng)己不可能?！?/p>

在指出謝文堅(jiān)應(yīng)為上海家化今天的局面承擔(dān)責(zé)任的同時(shí)，葛文耀更對(duì)謝文堅(jiān)背后的平安系不滿(mǎn)。與他類(lèi)似，上海家化原總經(jīng)理王茁沉默許久后，在今年初向媒體表示，上海家化目前的問(wèn)題不是出在掌舵者身上，而是平安入主后的上海家化高層出了問(wèn)題。

陳紹霞向《紅周刊》記者表示：“平安系2011年收購(gòu)上海家化集團(tuán)后，在沒(méi)有弄明白這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心的時(shí)候就撤換團(tuán)隊(duì)，犯了個(gè)原則性錯(cuò)誤，不可挽回。葛文耀被趕走，謝文堅(jiān)來(lái)了，但后者做的不是團(tuán)結(jié)原來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)，聚焦企業(yè)經(jīng)營(yíng)，而是搞起了內(nèi)斗?；瘖y品行業(yè)靠的就是一流管理團(tuán)隊(duì)，凝聚人心甚至比做產(chǎn)品還重要，反之就會(huì)在市場(chǎng)中被動(dòng)，被資本拋棄?！?/p>

當(dāng)下的上海家化實(shí)際是在“療傷”當(dāng)中，張東方從年初就明確回歸產(chǎn)品——這依然在葛文耀當(dāng)年劃定的軌道內(nèi)，同時(shí)也是前任董事長(zhǎng)開(kāi)展電商業(yè)務(wù)碰壁后的最佳選擇。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果而言，公司在今年前3季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別下降9.17%和30.29%。去年10月與上海家化合作了5年之久的日本花王宣布，合約到期后不再續(xù)簽。而2012年至2015年上海家化每年代理花王業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，占該公司全部營(yíng)業(yè)收入的比重為8%~25%，且呈逐年提高趨勢(shì)。如果剔除花王業(yè)務(wù)影響，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了12.52%，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加使得銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升9.41%。

要約收購(gòu)或?yàn)閺浹a(bǔ)錯(cuò)誤

在上海家化業(yè)績(jī)不振的關(guān)口，其大股東平安出手了。10月12日，上海家化收到了控股股東家化集團(tuán)的要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)——家化集團(tuán)是平安百分百控股企業(yè)。要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，家化集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方最多合并持有上海家化52.02%的股份。平安系的目的是“對(duì)上海家化所在行業(yè)的前景長(zhǎng)期看好”“提升上市公司價(jià)值”“鞏固控股股東地位”。

這樣的理由，和兩年前平安系發(fā)起的那次“流產(chǎn)”的要約收購(gòu)如出一轍。不同的是，上次是以平安系的太富祥爾為依托，此次是其旗下上海家化集團(tuán)出手。

在2015年11月那次太富祥爾發(fā)起的要約收購(gòu)中，太富祥爾原本計(jì)劃以40元/股要約收購(gòu)占上海家化總股本比例的31%，較停牌前的收盤(pán)價(jià)34.46元/股溢價(jià)16.08%。但最終沒(méi)有達(dá)成目標(biāo)。此次上海家化集團(tuán)要約收購(gòu)價(jià)較公司停牌前股價(jià)32.17元溢價(jià)約18.12%，較11月16日收盤(pán)價(jià)37.16元溢價(jià)2.26%。

另外，在上一次要約收購(gòu)公告發(fā)布后，上海家化復(fù)牌當(dāng)天股價(jià)一字板漲停，但隨后股價(jià)表現(xiàn)平平，并沒(méi)有隨大盤(pán)同步上漲。本次要約收購(gòu)還是如此，上海家化先是一個(gè)漲停板，然后橫盤(pán)接近38元/股的要約收購(gòu)價(jià)。兩次完全相像的既沒(méi)有折價(jià)也幾乎沒(méi)有什么溢價(jià)的交易，或許結(jié)果也會(huì)殊途同歸。

陳紹霞指出，大股東發(fā)起要約收購(gòu)，或是給機(jī)構(gòu)以及二級(jí)市場(chǎng)一點(diǎn)安慰劑，“原來(lái)贊成平安收購(gòu)家化集團(tuán)的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在得到了什么?”因此，他認(rèn)為平安系有“彌補(bǔ)”錯(cuò)誤的動(dòng)機(jī)在里面。

但顯然，公司必須反映所有投資者的訴求。他說(shuō)：“大股東要是真的想把上市公司做好，不要僅僅刺激股價(jià)，應(yīng)回到根本上，透過(guò)經(jīng)營(yíng)提升家化的價(jià)值?；蛟S請(qǐng)回葛文耀、王茁也是好的?！?/p>

消費(fèi)者才是企業(yè)成長(zhǎng)的中心，只有消費(fèi)者為你買(mǎi)單企業(yè)才能走的更遠(yuǎn)。

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