明年貨幣政策難放松 上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率或繼續(xù)上演

• 2017年12月21日 FanTianQing來(lái)源：網(wǎng)易新聞 1333 87
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  2018-2023年無(wú)煙煤篩選塊煤循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

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12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

2018年的貨幣政策會(huì)怎么走？貨幣政策會(huì)放松嗎？

12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，正式為2018年的貨幣政策定下基調(diào)。

與2016年相同，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)依舊為“穩(wěn)健中性”，不過(guò)，2016年會(huì)議提出的“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”變成了“管住貨幣供給總閘門”，而“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”則并未出現(xiàn)。

綜合各家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，上述變化意味著未來(lái)貨幣政策難有放松的空間，2017年上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）利率、貸款基準(zhǔn)利率按兵不動(dòng)的做法，或在2018年繼續(xù)上演。

“從歷史上來(lái)看，當(dāng)貨幣政策提到 閘門 或者 流動(dòng)性閘門 都意味著貨幣政策處于收緊的基調(diào)上，比如2010年下半年到2011年上半年，2013年全年以及2014年上半年的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中都提到了 閘門 ?！敝薪鸸痉Q。

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在匯率上的表述變化不大，即“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而隨著人民幣匯率的彈性在2017年提高，“增強(qiáng)匯率彈性”的表述這次并未現(xiàn)身。

從“調(diào)節(jié)”到“管住”，明年貨幣政策難放松

一方面， “調(diào)節(jié)”貨幣閘門變?yōu)椤肮茏　必泿砰l門；同時(shí)，在這次的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，并未再提及維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

興業(yè)研究認(rèn)為，上述變化意味著2018 年對(duì)于貨幣閘門的控制將更為嚴(yán)格。為實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀杠桿率的有效控制， 2018 年貸款和社融增速都可能較 2017 年出現(xiàn)明顯的下降。

“2018年貨幣政策以及貨幣市場(chǎng)的緊張程度將與今年類似，很難有實(shí)質(zhì)性的放松。今年的貨幣政策可以形容為 巨難受但無(wú)大風(fēng)險(xiǎn) ，也可以說(shuō)是 穩(wěn)中求緊 ，2018年的貨幣政策大概率會(huì)繼續(xù)執(zhí)行這個(gè)尺度?！惫獯笞C券認(rèn)為。

中金公司同樣認(rèn)為，本次“閘門”的說(shuō)法從“調(diào)節(jié)好”轉(zhuǎn)向“管住”，意味著未來(lái)貨幣政策難有放松的空間；相應(yīng)的，在貨幣政策偏緊、基礎(chǔ)貨幣投放有限、而嚴(yán)監(jiān)管下貨幣乘數(shù)或下降的背景下，對(duì)應(yīng)整體的流動(dòng)性或仍然偏緊。

上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率或繼續(xù)上演

在貨幣政策難言放松的背景下，加息會(huì)在2018年到來(lái)嗎？

市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，2018年央行或延續(xù)2017年的操作思路，提高公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率，而存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)按兵不動(dòng)。

光大證券認(rèn)為，貸款基準(zhǔn)利率沒(méi)有變化，以至于貸款加權(quán)平均利率上行的幅度不大，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響較小。公開(kāi)市場(chǎng)操作+MLF利率不斷上調(diào)，這使得銀行間市場(chǎng)的資金成本提高，降低了金融機(jī)構(gòu)的套利行為；同時(shí)，人民幣資產(chǎn)的生息能力提高，降低了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期。在這種機(jī)制下，利率的上調(diào)既可以避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸，又不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性的影響，還可以維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖同樣認(rèn)為，出于維持中外息差、資本流動(dòng)的角度，央行可能會(huì)上調(diào)貨幣市場(chǎng)利率；而上調(diào)基準(zhǔn)利率需要實(shí)際利率落入較深的負(fù)區(qū)間、加息前實(shí)際利率存在半年以上的持續(xù)收窄趨勢(shì)這兩個(gè)觸發(fā)條件，明年一季度CPI同比高位更多是因?yàn)榛鶖?shù)原因，從力度和趨勢(shì)上看都不具備加息的條件。

中金公司亦認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹都不強(qiáng)的情況下，貨幣政策的傳統(tǒng)工具也不會(huì)出現(xiàn)更進(jìn)一步的收緊，即存貸款利率上調(diào)的可能性依然偏弱。

重提“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”后，2018年信貸額度怎么走

不同于上一次沒(méi)有提及信貸和社融增速，“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”出現(xiàn)在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中。

不過(guò)，不同于市場(chǎng)一致認(rèn)為明年貨幣政策難以放松，各家機(jī)構(gòu)對(duì)明年信貸投放額度是否增加，觀點(diǎn)不一。

中金公司認(rèn)為，在銀行回歸傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)的情況下，核心的制約仍在于偏高的法定存款準(zhǔn)備金率和偏低的超儲(chǔ)率，制約了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。

今年前11個(gè)月的信貸規(guī)模超過(guò)12.94萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)了去年全年的12.65萬(wàn)億元。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2018年的信貸額度會(huì)增長(zhǎng)。

李奇霖認(rèn)為，這可能與今年債券發(fā)行利率、發(fā)行難度均上升后，企業(yè)債券融資、非標(biāo)轉(zhuǎn)為表內(nèi)貸款有關(guān)。根據(jù)調(diào)研，不少銀行四季度信貸額度緊張。預(yù)計(jì)明年信貸額度可能會(huì)有所提高。

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