龍力生物債務(wù)違約 上市后業(yè)績即變臉 多項募投項目未達(dá)預(yù)期收益

• 2017年12月27日 lihuizhen來源：面包財經(jīng) 1484 98
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截至2017年9月底，龍力生物手握9.36億貨幣資金，負(fù)債率也僅為30.46%，資產(chǎn)負(fù)債表如此良好的龍力生物，為何會陷入債務(wù)違約呢?

龍力生物公告稱，正在積極通過多種方式緩解流動資金暫時性短缺的情況，包括但不限于盤活部分流動性較差的資產(chǎn)，以資產(chǎn)抵押借款等方式，盡快解決債務(wù)違約問題。

12月19日，龍力生物發(fā)布公告，公司向中海信托的第一期借款1.37億，于2017年12月7日已到期，但到期后未清償，出現(xiàn)債務(wù)違約。

吊詭的是，這筆借款在2017年12月7日到期，彼時就已經(jīng)構(gòu)成了違約，當(dāng)時龍力生物并沒有披露，直到有媒體曝光違約事件之后，公告才姍姍來遲。龍力生物發(fā)布債務(wù)違約公告后，深交所隨即對龍力生物下發(fā)關(guān)注函，要求說明是否出現(xiàn)資金鏈緊張、是否存在資金被違規(guī)占用、債務(wù)違約事項是否影響重組等。

截至2017年9月底，龍力生物手握9.36億貨幣資金，負(fù)債率也僅為30.46%，資產(chǎn)負(fù)債表如此良好的龍力生物，為何會陷入債務(wù)違約呢?

是否構(gòu)成信披違規(guī)的事情暫且不談。仔細(xì)梳理龍力生物上市之后的一系列故事，也許你會發(fā)現(xiàn)這家上市公司需要投資者關(guān)注的，絕不僅僅是債務(wù)違約這么簡單。

上市后業(yè)績即變臉，多項募投項目未達(dá)預(yù)期收益

2011年7月，龍力生物在深交所上市。公司是一家生物質(zhì)綜合利用企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是以玉米芯、玉米為原料生產(chǎn)功能糖、淀粉及淀粉糖等產(chǎn)品，并利用玉米芯廢渣生產(chǎn)燃料乙醇等新能源產(chǎn)品。

剛上市不久，公司業(yè)績就變了臉。2010年，龍力生物凈利潤為9075萬元，2011年就下降到8567萬元，此后幾年利潤都沒有回復(fù)到上市前的水平。到2015年，這一數(shù)字僅剩4931萬，較2010年下跌了超過40%。下圖為面包財經(jīng)根據(jù)財報繪制的龍力生物歷年總營收與凈利潤：

不僅上市前幾年利潤增長疲軟，IPO募投項目也沒有達(dá)到預(yù)期收益。首發(fā)上市時，龍力生物招股書顯示，公司募集資金將用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，具體投資項目如下：

然而，龍力生物2017年中報顯示，年產(chǎn)6000噸低聚木糖建設(shè)項目、精制食品級木糖及結(jié)晶阿拉伯糖聯(lián)產(chǎn)項目、沼氣發(fā)電項目等，都未達(dá)到預(yù)期效益。年產(chǎn)5000噸晶體麥芽糖醇項目則變更為年產(chǎn)4000噸酶解木質(zhì)素項目，不過，該項目變更后，仍未達(dá)到預(yù)期效益，2017年上半年，該項目虧損125.86萬。

并購疑云：三年業(yè)績承諾實為兩年?8億商譽高懸頭頂

主營業(yè)務(wù)增長乏力，龍力生物祭出了上市公司的慣用法寶——并購，跨界收購了兩家互聯(lián)網(wǎng)公司。

2015年11月底，龍力生物發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買快云科技100%股權(quán)和兆榮聯(lián)合100%股權(quán)。

快云科技和兆榮聯(lián)合均為互聯(lián)網(wǎng)推廣企業(yè)?？煸瓶萍嫉脑蓶|為黃小榕(持股60%)和楊峰(持股40%)，兆榮聯(lián)合的原股東為張冬(持股50%)和盛勇(持股50%)

據(jù)公告，快云科技的預(yù)估值為58728.74萬元，評估增值率高達(dá)2683.26%，兆榮聯(lián)合的預(yù)估值為44128.48萬元，評估增值率也高達(dá)1380.82%。

高溢價收購引起了市場的關(guān)注，深交所也曾發(fā)問詢函，要求龍力生物說明標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值的合理性。

雖然有波折，但最終，龍力生物還是以5.8億收購了快云科技，以4.35億收購了兆榮聯(lián)合;支付方式為現(xiàn)金加股票。2016年6月，快云科技和兆榮聯(lián)合正式成為龍力生物的全資子公司。

除去業(yè)務(wù)和估值不談，這則收購有一個細(xì)節(jié)非常值得推敲。龍力生物2016年才完成收購，業(yè)績承諾卻是從2015年開始，到2017年就結(jié)束。這樣的業(yè)績承諾期限也是令人嘆為觀止：表面上看，業(yè)績承諾期是三年，但如果從兩家被收購公司正式并入上市公司的時間來計算，實際上承諾期只有兩年。

下圖為面包財經(jīng)對龍力生物2016年5月發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》的截圖：

業(yè)績承諾期是否過短的事情，先放下不談?？吹礁咭鐑r收購，資深投資者就知道商譽必須要睜大眼睛看，即便是業(yè)績承諾期之后，商譽減值也會侵蝕利潤。

龍力生物收購快云科技和兆榮聯(lián)合，產(chǎn)生了8.16億巨額商譽。未來，龍力生物的這筆高商譽是否能夠經(jīng)得起持續(xù)的減值測試，有待觀察。但一個值得投資者高度關(guān)注的事情已經(jīng)發(fā)生：一些重要股東開始減持了。

減持撤退號角響起 你要不要接盤?

2016年龍力生物并購時，曾向被收購公司的原股東楊峰、張冬等非公開發(fā)行了股份，同時還定增募集了配套資金。當(dāng)時，龍力生物向包括申萬菱信基金、程少博等5名特別認(rèn)購方發(fā)行了4757.14萬股，募集資金總額為4.99億。

2016年8月1日，龍力生物向楊峰、張冬及北信瑞豐基金等發(fā)行的股份上市。根據(jù)公告，楊峰、張冬及北信瑞豐基金等持有股份的限售期為12個月，程少博所持股份的限售期為36個月。以下為龍力生物公告原文：

本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金新增股份的限售期從新增股份上市首日起算，黃小榕、楊鋒、張冬和盛勇通過本次交易認(rèn)購的龍力生物股份自股份上市之日起 12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，之后分三次進(jìn)行解禁。參與配套融資認(rèn)購的特定投資者程少博先生自新增股份上市之日起 36 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，北信瑞豐基金管理有限公司、財通基金管理有限公司、申萬菱信基金管理有限公司、山東省國際信托股份有限公司認(rèn)購本次發(fā)行的股份自新增股份上市之日起 12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

2017年8月1日，楊峰及北信瑞豐基金等持有的龍力生物股份解禁。股份剛剛解禁，減持就如影隨形。

據(jù)龍力生物2017年三季報顯示，前十大股東中，楊峰、張冬及申萬菱信在第三季度共減持了934.68萬股龍力生物股份。

財報顯示：龍力生物的第二大股東—高新投也在2017年三季度減持了公司472.9萬股股份。2017年8月23日，龍力生物還發(fā)布公告，高新投計劃在未來6個月內(nèi)減持公司不超過3590萬股股份。

龍力生物各大股東減持套現(xiàn)，公司第一大股東程少博(截至2017年9月底，程少博持有龍力生物18.4%的股份)的股份則絕大部分處于質(zhì)押狀態(tài)。據(jù)龍力生物公告，截至2017年12月18日，程少博共質(zhì)押了11032.76萬股公司股份，質(zhì)押股份占其所持股份的比例為99.99%。

簡單回顧一下，龍力生物當(dāng)前的情況：債務(wù)違約、重要股東解禁后接連減持、超過8億商譽未來需要經(jīng)受減持測試。

面臨如此處境的公司，如果手中有持股，你心情如何?

爆炒燃料乙醇概念股?龍力生物乙醇業(yè)務(wù)持續(xù)虧損

故事說到這里，看官們大致對龍力生物的情況已經(jīng)有所了解，但故事還遠(yuǎn)不止于此。除了身披互聯(lián)網(wǎng)概念之外，龍力生物還因燃料乙醇概念被市場熱炒過一番，即便是在一大波股東輪番減持期間。

2017年9月，龍力生物股價曾出現(xiàn)連續(xù)漲停，當(dāng)時，正值國家發(fā)改委、國家能源局等下發(fā)文件，推廣使用車用乙醇汽油，龍力生物被視為燃料乙醇概念股，受到資本熱捧。多家券商也發(fā)布研報，推薦買入龍力生物。比如，民生證券于9月15日發(fā)布了題為《龍力生物：大健康+互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，推廣乙醇汽油助發(fā)展》，給予龍力生物強烈推薦評級。不過，隨后龍力生物股價卻一路下滑。

9月15日，也即在民生證券推薦龍力生物的當(dāng)天，公司收盤價為11.6元，到11月27日龍力生物停牌時，股價為8.74元，跌幅達(dá)24.66%。

事實上，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)在營收中的占比很低，且已連續(xù)兩年虧損。

據(jù)財報，2017年上半年，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)營收為4329.23萬，同比下跌6.88%;占該期總營收的比重為6.85%。由于財報并未披露乙醇的營業(yè)成本，所以無法得知2017年上半年公司乙醇業(yè)務(wù)的盈虧狀況。不過，2015年和2016年，龍力生物乙醇業(yè)務(wù)營業(yè)利潤分別為虧損2419.07萬和虧損1613.02萬。

到了這里，龍力生物的故事還沒有結(jié)束，公司又更新了新劇情。

今年12月12日，龍力生物發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，正在籌劃資產(chǎn)收購重大事項。

重大資產(chǎn)重組公告前5天已發(fā)生債務(wù)違約，卻沒有披露。真的是巧合嗎?

債務(wù)違約疊加信披鬧劇，微妙時刻公告的這次資產(chǎn)重組，你怎么看?

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