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男女裝消費(fèi)差異帶來投資機(jī)會 利郎股價(jià)一路飄紅

  • 2018年3月13日 zengpingping來源:王雅媛港股圈 490 26
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消費(fèi)升級的浪潮已經(jīng)越來越大,首當(dāng)其沖的就是“衣食住行”的升級。

利郎,男裝品牌

消費(fèi)升級的浪潮已經(jīng)越來越大,首當(dāng)其沖的就是“衣食住行”的升級。

上次我們已經(jīng)借“江南布衣”分析了中高端女裝品牌的變化,這次再為大家分析剛剛公布業(yè)績的中國利郎(01234,以下簡稱“利郎”),探索傳統(tǒng)的男裝品牌在此過程中發(fā)生的變化。

3月6日,利郎公布2017年的年度業(yè)績。

自業(yè)績公布后,公司的股價(jià)連續(xù)上漲,至3月12日,漲幅合計(jì)15%,報(bào)8.47港元,總市值101億元。

從近半年的走勢看,利郎股價(jià)一路上揚(yáng),漲勢喜人。這是男裝行業(yè)整體出現(xiàn)的復(fù)蘇信號,還是個別公司基本面改善的結(jié)果呢?

度過服裝寒冬,利郎逐漸走出調(diào)整

(1)過去幾年男裝行業(yè)持續(xù)低迷

2004年~2012年,隨著居民收入以及消費(fèi)能力不斷提高,我國服裝零售業(yè)經(jīng)歷了數(shù)十年的高速發(fā)展,8年間限額以上服裝企業(yè)零售額增速保持在20%以上。

但在經(jīng)歷十年快速發(fā)展后,2011年我國傳統(tǒng)服裝零售業(yè)增速開始明顯下滑。這主要是由于各方面因素共同沖擊所帶來的。

影響因素一:渠道粗放式增長帶來的庫存壓力

在2011年以前,我國男裝企業(yè)普遍采取渠道戰(zhàn)略搶占市場,品牌公司在全國各地不斷擴(kuò)充店鋪數(shù)量,向經(jīng)銷渠道大量鋪貨,行業(yè)高速成長。

但自2012年以來,中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,終端銷售環(huán)境持續(xù)惡化,男裝行業(yè)的渠道庫存迅速積壓。

同時,由于傳統(tǒng)男裝行業(yè)具有生產(chǎn)門檻低、市場較分散等特點(diǎn),導(dǎo)致行業(yè)中的中小企業(yè)較多,競爭加劇,男裝行業(yè)普遍進(jìn)入調(diào)整期。

影響因素二:渠道發(fā)生巨變

近十年,中國的零售渠道發(fā)生了非常大的變化。由早期的街邊店到百貨商場,再到電商渠道、購物中心的新零售業(yè)態(tài)。購物中心屬于國內(nèi)渠道的新模式,其特點(diǎn)是集購物、餐飲、娛樂于一體,讓消費(fèi)者有較好的購物體驗(yàn),因此在與其他渠道的競爭中,處于優(yōu)勢地位。另外,電商由于價(jià)格低、高效等優(yōu)勢,發(fā)展也非常迅速。

對于傳統(tǒng)的男裝行業(yè),其店鋪大多開在街邊店或百貨商場,因此在渠道變化的過程中,處于較為弱勢的地位,在行業(yè)下行的過程中受到的影響更明顯。

影響因素三:國際品牌進(jìn)入中國

2010年開始,ZARA、H&M和優(yōu)衣庫等快時尚品牌先后進(jìn)入中國,國外品牌和國內(nèi)品牌的競爭戰(zhàn)開始打響。

相對于當(dāng)時的傳統(tǒng)品牌來說,快時尚品牌具有更高的性價(jià)比,牢牢抓住中國消費(fèi)者的偏好。從供應(yīng)鏈來說,快時尚品牌擁有非常短的供應(yīng)周期,從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到成品上架基本僅需要15-60天,而國內(nèi)品牌需要6-9個月。

從價(jià)格看,快時尚品牌擁有更加大眾化的價(jià)格,而國內(nèi)品牌由于更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品質(zhì)量和面料選材,價(jià)格相對較高,在性價(jià)比上的優(yōu)勢不強(qiáng)。

在種種因素疊加影響下,可以看到,從2012年開始,我國的傳統(tǒng)男裝品牌日子都不太好過,營業(yè)收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。

(2)利郎近年采取的調(diào)整措施

在行業(yè)低迷、競爭加劇的情況下,只有針對市場變化做出快速反應(yīng)以及運(yùn)營優(yōu)異的企業(yè),才能脫穎而出。而利郎就是其中一家,從2012年開始“內(nèi)功修煉”,采取多種方式做出調(diào)整,這幾年開始略見成效的企業(yè)。

改變一:銷售渠道改善

公司為了應(yīng)對來自供給過剩、電商沖擊等各方面的壓力,進(jìn)行了大規(guī)模的店鋪調(diào)整。

2013年底公司共擁有3180家店鋪,至2016年底,公司店鋪減少至2410家,五年內(nèi)共減少了780家門店(25%),其中百貨公司店鋪凈減少584家,開店戰(zhàn)略向購物中心等人流量更好的地方轉(zhuǎn)移。2017年,公司的店鋪終于調(diào)整到位,結(jié)束了達(dá)5年的減少店鋪趨勢,公司凈開店數(shù)增加了10家。

除此之外,公司對分銷商給予扶持,鼓勵一級分銷商多開店、開大店,并在店鋪維護(hù)和裝修上給予補(bǔ)助,力求為客戶提供更好的體驗(yàn)環(huán)境。

改變二:“提質(zhì)不提價(jià)”戰(zhàn)略,提升產(chǎn)品性價(jià)比

在男裝行業(yè)經(jīng)歷粗放式發(fā)展階段后,消費(fèi)者更加追求產(chǎn)品的性價(jià)比,公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢,提出“提質(zhì)不提價(jià)”戰(zhàn)略,解決產(chǎn)品同質(zhì)化及性價(jià)比問題。

在產(chǎn)品研發(fā)方面,公司重點(diǎn)打造國際化的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。公司先后從Giorgio Armani、Levis等國際知名品牌公司招募了10多名專業(yè)設(shè)計(jì)師,在利郎擔(dān)任創(chuàng)意總監(jiān)、設(shè)計(jì)總監(jiān)等職位,并將本土設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和海外設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)很好的融合。

目前,使用公司開發(fā)獨(dú)家面料的產(chǎn)品占比約占25%,自有面料的開發(fā)一方面能夠增強(qiáng)產(chǎn)品差異化競爭力,另一方面還可以節(jié)約生產(chǎn)成本。

在價(jià)格方面,公司在2016年下調(diào)了主品牌“LILANZ”的平均售價(jià),并且推出更具吸引力的“輕商務(wù)”系列,來提升產(chǎn)品的性價(jià)比。

從公司公布的毛利率可以看出,2016年公司的毛利率略有下降,但受益于良好銷售帶來的規(guī)模效應(yīng),公司毛利率在2017年企穩(wěn)回升。

改變?nèi)航o予經(jīng)銷商更多支持

為了解決經(jīng)銷商多年以來的庫存積壓問題,利郎向經(jīng)銷商回購了近2200萬的過季庫存。另外,公司以延長賬期為誘因,鼓勵一級經(jīng)銷商開設(shè)直營店,以減少中間流通環(huán)節(jié),希望借此提升零售效率。

目前我們可以從各方面觀測到公司的渠道庫存已經(jīng)恢復(fù)正常:公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升3日~79日,主要來自輕商務(wù)系列在推廣期采取代銷模式帶來的存貨增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率提升,反應(yīng)渠道庫存健康。

公司存貨規(guī)模從2.94億元上升至3.23億元,主要與2017年下半年通過代銷模式推動輕商務(wù)系列門店擴(kuò)展后鋪貨帶來存貨增加,以及2018春夏產(chǎn)品備貨增加有關(guān);應(yīng)收賬款方面,周轉(zhuǎn)提升意味著渠道庫存健康、分銷商資金周轉(zhuǎn)持續(xù)改善。

(3)調(diào)整措施初見成效,利郎步入正增長

在公司幾年不遺余力的改造下,從以下數(shù)據(jù)可以看到利郎調(diào)整已經(jīng)到位,重新步入新的增長軌道。

表現(xiàn)一:同店增長回正

據(jù)公司管理層披露,受益于渠道優(yōu)化調(diào)整以及行業(yè)的復(fù)蘇,自2017年上半年起,公司已實(shí)現(xiàn)同店中單位數(shù)的增長。2017年下半年開始,公司同店銷售表現(xiàn)加速,四季度可比同店增速提升近10%。證明公司改革初顯成效。

表現(xiàn)二:主品牌增長良好

從主品牌“LILANZ”的表現(xiàn)看,產(chǎn)品性價(jià)比提升帶來了銷售的快速回升,2017年全年收入提升7.9%至24.14億元,具體到17H2,主品牌收入同比增長23%至14.06億元。

另外,從公司公布的訂單會表現(xiàn)看,加盟商對于“新LILANZ”比較看好,拿貨積極,預(yù)計(jì)未來也能維持較好的增速。

表現(xiàn)三:輕商務(wù)系列表現(xiàn)亮眼

利郎于2016年末針對一二線城市年輕消費(fèi)者推出“輕商務(wù)系列”男裝,價(jià)格約低于主品牌20%-30%,開店迅速,終端銷售情況良好。至2017年底,新商務(wù)門店已經(jīng)達(dá)到89家。并且公司將繼續(xù)加快開店速度,在鄭州、合肥、西安、江西、福建等地開設(shè)150家輕商務(wù)門店。

此外公司在年報(bào)中亦表示,有信心在2018年取得不低于高單位數(shù)的同店銷售增長。

因此,從基本面上來看,利郎確實(shí)有了不錯的反轉(zhuǎn),不過利郎的股價(jià)會不會如江南布衣一般井噴式上漲,我看就未必了,這就得從男女裝的本質(zhì)不同說起。

男女裝消費(fèi)差異帶來投資機(jī)會的不同

大家可以觀察一下身邊男士和女士的消費(fèi)習(xí)慣,會發(fā)現(xiàn)其購物習(xí)慣完全不同。對于男士而言,百分之九十是一聽見逛街就渾身冷汗星人。相比之下,女人簡直是為了逛街而生的動物。

這兩種不同的消費(fèi)習(xí)慣,也就造成了男裝行業(yè)和女裝行業(yè)的區(qū)別:

區(qū)別一:男性“怕麻煩”,女性“愛比價(jià)”,造成女裝行業(yè)競爭更為激烈

對于男性消費(fèi)者來說,如果他們決定購買一套西服,那么他就會直接去西裝店,而對西裝以外的東西不會加以關(guān)注。并且自主性較強(qiáng),選定目標(biāo)速度也很快。一旦對這家商店比較喜歡,那么以后就很少會去別的店,他已經(jīng)成了這家店的???。

而女性消費(fèi)者即使是決定了要買什么樣的服裝之后再去商場,她們也會對各種服裝進(jìn)行比較,或者想著別的商場是不是還有更好的,網(wǎng)上是否有更好的。這樣的消費(fèi)習(xí)慣決定了女裝必須具有很強(qiáng)的吸引力才能脫穎而出,因此競爭更為激烈。

區(qū)別二:男裝功能性強(qiáng)于女裝,相比而言更為穩(wěn)定

女性在購買服裝時,更注重“時尚潮流”,因此個性化需求強(qiáng)烈,細(xì)分化也比較明顯。因此,目前女裝行業(yè)品牌數(shù)量眾多、風(fēng)格款式多樣。而男性消費(fèi)者對于服裝購買的范圍較窄,對功能性更為重視,對比女裝更傾向于“標(biāo)準(zhǔn)化”。

我們可以看到一些女裝品牌順應(yīng)時裝潮流而快速發(fā)展,也可以看到一些女裝品牌由于未趕上潮流而迅速遇冷,相比之下,男裝的穩(wěn)定性更強(qiáng)。

綜上,由于不同的消費(fèi)習(xí)慣,造成男裝的行業(yè)集中度遠(yuǎn)高于女裝行業(yè)的市場格局。

我們再看利郎,其消費(fèi)者定位十分清晰,針對中年商務(wù)男性,這部分人有幾個特點(diǎn):

① 購買商品目的明確,迅速果斷;

② 購買的理智性遠(yuǎn)勝于沖動性;

③ 穩(wěn)定性強(qiáng),忠誠度更高。

因此,利郎這樣的公司,更不容易受到時尚潮流的影響,它既不可能完全被其他品牌替代,也不容易出現(xiàn)像江南布衣這樣,由于時裝潮流的原因出現(xiàn)爆發(fā)式增長,挑選這樣的公司,我們更應(yīng)該注重公司本身的運(yùn)營能力。

結(jié)語

回歸到資本市場,雖然利郎和江南布衣先后公布了好于市場預(yù)期的業(yè)績,但是市場對它們的反應(yīng)卻不盡相同。

江南布衣的投資者,看重的是它站在消費(fèi)升級的風(fēng)口上具有的高成長性和爆發(fā)力。而對于利郎的投資者,更看重公司通過良好的運(yùn)營帶來的業(yè)績穩(wěn)步增長。

從目前股價(jià)來看,利郎對應(yīng)2018年P(guān)E為11.2倍,估值相對不算太高。另外,利郎自上市以來持續(xù)維持高比例分紅,本年度總派息額為每股港幣44仙,對于穩(wěn)健的投資者而言屬于較好的投資標(biāo)的。

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