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美聯(lián)儲(chǔ)主席:漸進(jìn)加息理由充足

  • 2018年6月21日 FanTianQing來源:鳳凰資訊 501 27
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美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再一次為美國經(jīng)濟(jì)“站臺(tái)”,強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步加息的承諾。


歷史的比較

因?yàn)槲覀儗?duì)低失業(yè)率幾乎沒有經(jīng)驗(yàn),拿現(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)與過去作比較是很有意思的。1966年2月至1970年1月失業(yè)率都低于4%。這段時(shí)間中,通脹率從1965年的低于2%逐漸攀升,1970年達(dá)到5%。事后來看,失業(yè)率很低將有助于刺激通脹。

這對(duì)當(dāng)今又有多重要呢?美國經(jīng)濟(jì)在過去的50年里變化很大。有些評(píng)估認(rèn)為自然失業(yè)率現(xiàn)在已經(jīng)更低了。比如,國會(huì)預(yù)算辦公室現(xiàn)在評(píng)估20世紀(jì)60年代晚期的自然失業(yè)率為5.75%以上,而現(xiàn)在則為4.75%。

20世紀(jì)60年代以來教育水平提升導(dǎo)致自然失業(yè)率下降,因?yàn)槭苓^高等教育的人失業(yè)的可能性更低。上世紀(jì)60年代末擁有大學(xué)學(xué)歷的人群比率低于15%,現(xiàn)在已經(jīng)接近40%,低于高中學(xué)歷的比例也從45%降至5%左右。另一個(gè)重要的不同是,60年代以來通脹水平都較低,也較為平穩(wěn),有利于進(jìn)一步錨定通脹預(yù)期?,F(xiàn)在決策者青睞于預(yù)測(cè)通脹的動(dòng)向,且保持較低和穩(wěn)定的通脹水平。

可是過去半世紀(jì)以來美國經(jīng)濟(jì)和央行的操作都出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化,在我看來歷史的比較能帶來的洞見并不如我們期待的那么多。

勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊帶來的問題

缺乏有用的歷史先例,就帶來了很多不確定性。首先,聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)委員預(yù)估自然失業(yè)率可能會(huì)較低,因?yàn)槭I(yè)率的下降并不像通脹那么的明顯。這樣的預(yù)測(cè)是否是可信的?自然失業(yè)率總是不確定的,現(xiàn)在更是如此,因?yàn)橥浐褪I(yè)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系也不如過去那么緊密。鉚釘預(yù)期是好的,也能讓菲利普斯曲線變平坦。但是無論通脹是否反映了經(jīng)濟(jì)周期,平坦的菲利普斯曲線都會(huì)更難預(yù)測(cè)與評(píng)估。

第二,如果失業(yè)率持續(xù)低于自然失業(yè)率,通脹會(huì)如何?平坦的菲利普斯曲線認(rèn)為通脹不會(huì)上升,盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)偏見會(huì)導(dǎo)致非線性的結(jié)果。在這個(gè)問題上的研究是含煳的,也反映出歷史經(jīng)驗(yàn)的有限性。我們應(yīng)該記得通脹預(yù)期一旦錨定,央行就有可能將通脹納入掌控之中。如果央行要肯定通脹和低失業(yè)率已無對(duì)應(yīng)關(guān)系,市場(chǎng)就會(huì)懷疑我們?yōu)楹芜€要致力于低通脹率。目前還沒有要這樣做的跡象,如果有,美國的長(zhǎng)期通脹預(yù)期在未來數(shù)年內(nèi)會(huì)更低。

第三,經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)強(qiáng)勁是否會(huì)造成金融不穩(wěn)定?經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)勁當(dāng)然是好事!也會(huì)使得金融系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為良好,由于資產(chǎn)負(fù)債表健康、投資者信心高漲,也更能吸收沖擊帶來的影響。但我們也要留意不能過分自信而導(dǎo)致過度借貸和風(fēng)險(xiǎn)行為。畢竟美國的兩次衰退都是源于金融的不平衡?,F(xiàn)在我認(rèn)為美國金融系統(tǒng)穩(wěn)定,長(zhǎng)期來看脆弱性也較為溫和。雖然部分資產(chǎn)價(jià)格以歷史指標(biāo)來看確實(shí)較高,我沒有看到過度借貸和高杠桿的跡象。此外,銀行的資產(chǎn)水平和流動(dòng)性都較危機(jī)前強(qiáng)勁了很多。

第四,經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)強(qiáng)勁會(huì)對(duì)通脹和金融穩(wěn)定都有可能造成影響,我們要問這些好處是否是持續(xù)的。正如我所說,勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊會(huì)將更多的人成為勞動(dòng)力。這將有利于生產(chǎn)率增長(zhǎng)。但是是否會(huì)存在“正滯后”(positive hysteresis)效應(yīng)是不確定的,歷史的證據(jù)還不足以得出結(jié)論。

結(jié)論

在當(dāng)前的條件下,太多不確定性影響著貨幣政策的決策。由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,風(fēng)險(xiǎn)也較為平衡,漸進(jìn)加息應(yīng)繼續(xù)推進(jìn),也得到了FOMC成員的廣泛支持。

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