央行可能進(jìn)一步出臺(tái)其他相關(guān)政策以抵御人民幣的貶值趨勢

• 2018年8月6日 YeShiMei來源：華夏時(shí)報(bào) 1118 72
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  2018-2023年跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報(bào)告

  跨境人民幣結(jié)算行業(yè)研究報(bào)告中的跨境人民幣結(jié)算行業(yè)數(shù)據(jù)分析以權(quán)威的國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用宏觀和微觀相結(jié)合的分析方式，利用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)分析方法，在描述行業(yè)概貌的同時(shí)，對跨境人民幣結(jié)算行...

近日央行發(fā)布通知，自8月6日起將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。離岸人民幣兌美元接連收復(fù)6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大關(guān)口，從當(dāng)日下午算起，反彈達(dá)到800點(diǎn)，從6.91逆轉(zhuǎn)到6.83，全天反彈500點(diǎn)。在岸人民幣兌美元自日內(nèi)低位反彈740點(diǎn)，收復(fù)6.

近日央行發(fā)布通知，自8月6日起將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

離岸人民幣兌美元接連收復(fù)6.88、6.87、6.86、6.85、6.84、6.83六大關(guān)口，從當(dāng)日下午算起，反彈達(dá)到800點(diǎn)，從6.91逆轉(zhuǎn)到6.83，全天反彈500點(diǎn)。在岸人民幣兌美元自日內(nèi)低位反彈740點(diǎn)，收復(fù)6.83關(guān)口。

這個(gè)工具重啟，意味著央行認(rèn)可的此輪人民幣貶值的最低點(diǎn)不能到7，央行可能進(jìn)一步出臺(tái)其他相關(guān)政策以抵御人民幣的貶值趨勢，這與2015年那輪貶值如出一轍。

央行對于重啟此工具的目的表述為：“近期受貿(mào)易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，人民銀行決定再次將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%?！?/p>

2015年811匯改后，人民幣面臨持續(xù)的貶值壓力，當(dāng)年8月31日央行印發(fā)273號(hào)文，當(dāng)年10月15日起對金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

央行在8月31日宣布此消息后，人民幣匯率市場波瀾不驚，延續(xù)震蕩，直到9月初開始小幅升值，10月15號(hào)實(shí)施外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備凈實(shí)施后，人民幣開始繼續(xù)大幅貶值，直到2016年人民幣到最低點(diǎn)6.9270，從上一輪人民幣貶值的過程看，僅僅外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的上繳很難發(fā)揮穩(wěn)定匯率的目的。

不過，2017年9月，在美元指數(shù)走弱、人民幣持續(xù)升值三個(gè)季度后，央行印發(fā)207號(hào)文，將20%的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金調(diào)為0。從央行這個(gè)舉動(dòng)看，至少對于人民幣匯率起到了逆周期調(diào)節(jié)作用。

如果市場上形成人民幣貶值預(yù)期，遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)就會(huì)擴(kuò)大，企業(yè)就會(huì)投機(jī)性的買入美元，賣出人民幣，這本質(zhì)上是做空人民幣，進(jìn)一步加大人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，而收繳外匯準(zhǔn)備金主要是增加這個(gè)業(yè)務(wù)的投機(jī)成本，減少做空的力量。

上一輪央行啟動(dòng)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，人民幣貶值遇到轉(zhuǎn)折整整用了一年多的時(shí)間，這說明，支撐人民幣匯率的絕對不僅僅只是這一個(gè)工具。

當(dāng)年，人民幣之所以能夠穩(wěn)定，有著各種復(fù)雜因素，其中包括中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)定，美元由升值趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值趨勢，央行啟動(dòng)了各種嚴(yán)厲的資本管制措施，拉升離岸市場利率，吸干離岸市場流動(dòng)性，加大做空成本等等措施共同作用才穩(wěn)住了人民幣匯率。

跟上次人民幣匯率貶值不同的是，中美貨幣政策背道而馳已經(jīng)體現(xiàn)為利率市場上，中美兩國利差越拉越大。

由于今年已經(jīng)三次下調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，央行在公開市場大幅度投入流動(dòng)性，比如近期通過MLF巨量投入流動(dòng)性，貨幣政策開始著眼于保持流動(dòng)性的“合理充?！保袌隼蚀蠓碌?/p>

貨幣市場利率加速下行，速度之快讓人頗感意外，可見高層定調(diào)的降低融資成本，對于貨幣政策的壓力之大。目前，隔夜回購利率已經(jīng)跌破2%的水平，降至1.8%左右，7天回購加權(quán)利率降至2.33%，已經(jīng)低于央行7天逆回購的官方利率2.55%。這已經(jīng)是2016年前貨幣寬松時(shí)候的水平，有些利率更低，盡管名義上是穩(wěn)健，但實(shí)際上流動(dòng)性再次回到寬松狀態(tài)。

國債市場利率作為最基礎(chǔ)的利率，反應(yīng)資金價(jià)格典型指標(biāo)。美國的3個(gè)月國債收益率已經(jīng)上升到2%的水平，而中國3個(gè)月國債收益率目前只有2.1%，兩者只有不到10bp的利差，1年期美國國債收益率2.43%，與中國同期期限國債的利差也只有不到30bp，這導(dǎo)致中美利差在短端已經(jīng)逐步接近0的狀態(tài)。

從長期利率看，美國十年期國債利率到了3%，而中國十年期國債利率到了3.4638%，利差僅僅只有0.46%的水平。

貨幣流動(dòng)性如此寬松，而美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勢，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息板上釘釘，不排除后半年出現(xiàn)中美利率倒掛的情況出現(xiàn)。利率寬松當(dāng)然有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)下行，但是中美利差縮窄，會(huì)逼迫資金流出，對人民幣匯率構(gòu)成壓力，這也是此次匯率下跌的主要原因。

從目前看，穩(wěn)定人民幣匯率的措施還有很多，但是能否克服和抵消中美利差縮窄甚至倒掛的不利局面，從而穩(wěn)定人民幣匯率，還需要進(jìn)一步觀察。

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