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中美國債收益率倒掛 現(xiàn)在的流動性“合理充裕”嗎?

  • 2018年8月11日 zengyan來源:創(chuàng)業(yè)家 1172 76
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中美超短期國債利率倒掛,資金要對A股"動心"了?現(xiàn)在的流動性“合理充?!眴?有部分市場人士認為,現(xiàn)在的流動性恐怕過度了。

流動性充裕,中美超短期國債利率倒掛!低利率下,資金對A股“動心”了嗎

中美國債收益率倒掛 現(xiàn)在的流動性“合理充?!眴?

中美國債收益率倒掛 ?現(xiàn)在的流動性“合理充裕”嗎? 網(wǎng)絡配圖

中美超短期國債利率倒掛

數(shù)據(jù)來源:中國債券信息網(wǎng),Wind

藍線是中國3個月國債收益率;紅線是美國3個月國債收益率。

2008年以來,藍線一直在上面,紅線一直在下面。

但在本月初,藍線、紅線完成了歷史性“會師”,現(xiàn)在紅線上穿藍線,中美短債利率倒掛了。

這是2008國際金融危機以來,中美超短期國債利率首次出現(xiàn)倒掛。

8月8日的最新讀數(shù):中國1.96%,美國2.06%。

新低復新低

美聯(lián)儲一直在加息,美債利率上行不難理解。

中債利率下行呢?我們沒有降息,但貨幣市場利率大幅走低,帶動短債利率也大幅走低。

最近貨幣市場利率走勢是這樣的——

數(shù)據(jù)來源:中國債券信息網(wǎng),Wind。8月8日收盤數(shù)據(jù)

超短端的,銀行間隔夜回購DR001,1.4%,2015年7月末以來新低。

7天期回購DR007:2.25%,創(chuàng)2015年6月中旬以來新低。

中長期限的,3個月Shibor:2.84%,2016年11月以來新低,距2015-2016年的最低點2.78%不到10BP。

3個月股份行同業(yè)存單利率:2%,歷史新低。

3個月國債收益率:1.96%,2016年10月下旬以來新低。

5天前,中金公司固收研報指出,如果僅僅是對比貨幣市場利率,目前的利率水平其實已經(jīng)回到2016年四季度貨幣政策緊縮前的水平。

目前,貨幣市場利率基本回到了2015年三季度的水平。

2015年三季度-2016年三季度,是上一輪資金面非常寬松且極為穩(wěn)定的一段時間。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來,近期貨幣市場利率下行之快、利率之低、流動性之充裕,是超乎預期的。比如說——

3個月同業(yè)存單利率跌到了2%,2017年底它一度超過5.4%,2個月前還在4.4%。2%是一個讓不少業(yè)內(nèi)人感到吃驚的數(shù)字。

股份行3個月期同業(yè)存單發(fā)行利率(%)

回購市場利率與央行逆回購操作利率發(fā)生了倒掛。

目前7天期央行逆回購操作的利率是2.55%。但是,8月8日,市場上1個月回購利率DR1M加權利率是2.46%。1個月回購利率比7天央行逆回購利率還低。

貨幣市場利率之低,流動性之充裕,可見一斑。

流動性總量起來了

信用擴張還沒起來

說到這里,有必要重溫一下管理層對于今后一段時間貨幣政策及流動性調(diào)控的定調(diào)。

“要把好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充?!?/p>

“堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

穩(wěn)健+合理充裕,這是最近中央政治局會議的定調(diào)。

現(xiàn)在的流動性“合理充?!眴?

有部分市場人士認為,現(xiàn)在的流動性恐怕過度了。

最近市場出現(xiàn)關于央行會否重啟正回購乃至央票交易的討論。正回購、央票,都是央行用來回收冗余流動性的工具。

市場人士表示,短期看,央行重啟正回購、央票的概率不大。換句話來講,即:市場人士覺得,眼下錢太多了。

據(jù)央行透露,6月末金融機構超額準備金率達到1.74%,比上月末高0.55個百分點。這還是7月降準前的數(shù)字。

7月初,央行實施定向降準,釋放流動性約7000億元。在足量續(xù)做當月MLF操作之后,央行又開展了5020億元1年期MLF操作,全部為增量投放,僅此兩項就釋放出約1.2萬億元資金。一些機構預計,目前超儲率已回到2%以上。2015年三季度到2016年二季度的很多時候,超儲率就在2%附近。

2015年以來金融機構超額準備金率

當前流動性預期也較為樂觀。流動性量和預期的變化,最終引起價格變化。

但這些可能不是問題的全部。

最近流動性如此充裕,一個重要的原因是,流動性總量起來了,信用擴張還沒起來。

有機構稱,貨幣市場流動性如此充裕,也與信用擴張存在梗阻有關,大量資金尚停留在銀行體系。

如此也就不難理解,近日,國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議,重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經(jīng)濟能力的問題。

換句話說,現(xiàn)在貨幣已經(jīng)“松”得差不多了,主要任務是疏通貨幣傳導,形成寬信用的局面。

回籠工具“見底”了

流動性是否“見頂”

往后看,從量的角度看,流動性供應依然面臨有利局面。

首先,8、9月份都是傳統(tǒng)的財政凈支出月份,會增加流動性。

上個月國務院常務會議指出,積極財政政策要更加積極,這意味著,財政支出力度要加大,財政庫款投放會加快!

中美超短期國債利率倒掛 資金要對A股"動心"了?

其次,央行逆回購存量“見底”了,眼下已沒有短期流動性的回籠工具了。

本月初,500億元央行逆回購到期后,逆回購規(guī)模已經(jīng)降至零。雖然最近央行連續(xù)暫停逆回購操作,但因為沒有存量到期,無法實現(xiàn)資金回籠。這也是市場開始討論央行要不要重啟正回購的一個重要原因。

目前未到期的央行流動性工具主要是MLF。截至8月9日,存量高達49225億元。但目前央行不續(xù)做到期MLF的可能性很小。

再者,人民幣雖然很弱,但是外匯儲備和外匯占款“很穩(wěn)”。

8月,官方外匯儲備繼續(xù)小幅上升。外匯占款可能也不會出現(xiàn)太明顯下滑。

不少機構表示,央行這次沒有直接入市干預,央行不主動售匯,也就不會導致外匯占款大幅下降。

2015年以來官方外匯儲備規(guī)模

最后,寬信用的形成可能需要一個較長的過程。

當前制約銀行信用擴張的主要癥結在于缺存款、缺資本、風險偏好低。目前這幾方面還沒有太大改善?!斑@次寬貨幣到寬信用的傳導可能會經(jīng)歷比以往更長的時間。市場利率將保持低位運行。”中金公司研報稱。

未來,資金面收緊拐點會在什么時候出現(xiàn)?關鍵要看寬信用的進展。

“判斷資金面寬松的持續(xù)性,還得看7月下旬政策轉(zhuǎn)向后,寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗У男Ч?,與上半年比是否出現(xiàn)顯著的提升?!眹┚惭袌蠓Q,一旦實體融資開始恢復,那么流動性維持如此寬松局面的概率將大大降低。

歷史上每一次利率走低都幾乎對應房價上漲和股市上漲。

在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下,這次利率下降是把資金導向風險資產(chǎn),還是繼續(xù)停留在無風險資產(chǎn),讓我們拭目以待。

本文來自中國證券報·中證網(wǎng),創(chuàng)業(yè)家系授權發(fā)布,略經(jīng)編輯修改,版權歸作者所有,內(nèi)容僅代表作者獨立觀點。

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