國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)指出，2016年4季度以來(lái)，逐漸被遺忘的克強(qiáng)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋能力將會(huì)回升，主要因?yàn)樾刨J高企下短期內(nèi)可能會(huì)更多流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)實(shí)體層面制造業(yè)有所企穩(wěn)。

克強(qiáng)指數(shù)

2007年時(shí)任遼寧省委書(shū)記的李克強(qiáng)總理喜歡通過(guò)三個(gè)指標(biāo)來(lái)追蹤遼寧經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，即全省鐵路貨運(yùn)量、用電量和銀行已放貸款量，通過(guò)三大指標(biāo)來(lái)擠掉統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的水分，衡量經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增長(zhǎng)。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造了用于評(píng)估中國(guó)GDP增長(zhǎng)量的指標(biāo)，并用李克強(qiáng)總理的名字命名。

2015年以來(lái)，克強(qiáng)指數(shù)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)吻合度降低，因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)涵義的解釋力度也逐漸降低，造成逐步被遺忘。國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)指出，主要有以下兩點(diǎn)原因，

1）克強(qiáng)指數(shù)構(gòu)成成分的不平衡增長(zhǎng)：貸款余額高增長(zhǎng)下，資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體

2015年以來(lái)一個(gè)最明顯的構(gòu)成變化即是貸款余額相對(duì)高增長(zhǎng)，但是資金并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而貸款的高增長(zhǎng)，并沒(méi)有出現(xiàn)用電量和鐵路貨運(yùn)量的同比增長(zhǎng)。

2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而指標(biāo)內(nèi)涵中對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的解釋程度不高

克強(qiáng)指數(shù)之所以能夠很好的詮釋遼寧省經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，最主要的是因?yàn)閮烧叩墓残允墙?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏向工業(yè)，甚至是重工業(yè)發(fā)展。

我們相對(duì)寬泛的選擇二產(chǎn)中的醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)業(yè)以及裝備制造業(yè)以及三產(chǎn)中的信息傳輸業(yè)、科學(xué)研究和水利環(huán)保為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相關(guān)部門(mén)（按照美國(guó)新經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)、我國(guó)的BBD新經(jīng)濟(jì)指數(shù)內(nèi)涵以及符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的原則），核算后，我們發(fā)現(xiàn)扣除新經(jīng)濟(jì)對(duì)于GDP的拉動(dòng)作用后，我國(guó)的GDP增速只有4.5%，如果將新經(jīng)濟(jì)的范圍再拓展一點(diǎn)，增速甚至還要低于這一數(shù)據(jù)。

但國(guó)金宏觀邊泉水團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2016年4季度以來(lái)， 克強(qiáng)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋能力將會(huì)回升。主要有以下兩點(diǎn)原因：

1、ROE與實(shí)際利率發(fā)生轉(zhuǎn)變，信貸高企下短期內(nèi)可能會(huì)更多流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

低利率從不能促進(jìn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬峡梢源龠M(jìn)增長(zhǎng)，實(shí)際利率已經(jīng)開(kāi)始小于工業(yè)企業(yè)的ROE水平，貨幣政策對(duì)增長(zhǎng)開(kāi)始變得有效。一方面PPI的不斷回升，利好企業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)和收益表現(xiàn)，從而有利于企業(yè)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。另一方面PPI的上升，從而使得工業(yè)企業(yè)的實(shí)際利率不斷下行，最終實(shí)現(xiàn)了ROE對(duì)于實(shí)際利率的反超。

當(dāng)企業(yè)的ROE超過(guò)實(shí)際利率，并且資金充裕時(shí)，企業(yè)將更多的選擇投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從1月份的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的占比是比較高的，一定程度上體現(xiàn)出來(lái)企業(yè)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期和企業(yè)的長(zhǎng)期投資正在逐漸回升。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)的供需失衡比我們想的要好，實(shí)體層面制造業(yè)有所企穩(wěn)

從價(jià)格上升的走勢(shì)看，不僅產(chǎn)量下降的煤炭?jī)r(jià)格上漲，產(chǎn)量下降的工業(yè)品價(jià)格也上漲，表明供需平衡，過(guò)去幾年工業(yè)部門(mén)去產(chǎn)能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的供給收縮，支持未來(lái)投資企穩(wěn)。

PPI 增速與存貨投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)率具有同步性，存貨投資對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)波動(dòng)較大（2000年以來(lái)貢獻(xiàn)范圍在0.9%-3.2%），通過(guò)2016、2017年P(guān)PI回升，預(yù)計(jì)存貨投資對(duì)于GDP貢獻(xiàn)將有所提高至2%以上（2015年1.6%）。PPI領(lǐng)先于工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存與存貨投資，預(yù)計(jì)PPI繼續(xù)回升將帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存、存貨投資。當(dāng)然，由于本輪需求沒(méi)有大幅上升，存貨的上升將沒(méi)有歷史上那么大。