全球通脹再度撲面而來，但中國(guó)與海外通脹的推手各有各的不同。

李迅雷與姜超分別認(rèn)為，豬肉價(jià)格是中國(guó)歷次通脹背后的推手，而海外通脹的主因則在于油價(jià)。

李迅雷指出，本輪價(jià)格的回升除了在于基建地產(chǎn)領(lǐng)域需求拉動(dòng)，還存在上游行業(yè)向下游消費(fèi)品領(lǐng)域的成本推動(dòng)，但由于消費(fèi)需求不足，總體來說仍以成本推動(dòng)為主。而中國(guó)歷次通脹都伴隨著豬肉的漲價(jià)，李迅雷還發(fā)問，沒有豬參與，何來通脹？

歷次通脹都伴隨著豬肉漲價(jià)，如2003年、2007年和2011年，甚至還包括去年初短暫的CPI上行。這不僅是因?yàn)樨i肉在CPI中的權(quán)重較大，如去年調(diào)低豬肉權(quán)重后估計(jì)還要占7%左右，而且豬肉價(jià)與糧價(jià)存在相關(guān)性（豬糧比），豬肉價(jià)格的上漲往往也伴隨著糧價(jià)的上漲。因此，歷次通脹都是以豬肉、糧食等食品價(jià)格上漲為特征。

這一輪工業(yè)品漲價(jià)從去年初就開始了，被稱作中游崛起，因?yàn)榇硇缘墓I(yè)品如鋼鐵、水泥等與建筑材料密切相關(guān)的產(chǎn)品最先上漲且漲幅最大，其他的中游工業(yè)品如化工、有色等，價(jià)格上漲相對(duì)弱一些。所以，這一輪中游崛起從需求上來講實(shí)際上是由建筑業(yè)帶動(dòng)的崛起。

伴隨中游崛起，能否帶動(dòng)整個(gè)下游消費(fèi)的崛起，不妨再作分析。如果把PPI進(jìn)行分項(xiàng)計(jì)算，發(fā)現(xiàn)漲得最多的是生產(chǎn)資料中的采掘業(yè)，其次是原材料，再次是加工業(yè)，之后是生產(chǎn)資料，生活資料的價(jià)格上漲的幅度比較小，整體特征是越靠近上游，價(jià)格上漲越多，越接近下游漲幅收窄。再對(duì)39個(gè)工業(yè)行業(yè)進(jìn)行更細(xì)致的分析，發(fā)現(xiàn)盈利見底回升和增厚幅度的順序是：中游基建地產(chǎn)類原材料行業(yè)-上游采礦業(yè)-中游非基建地產(chǎn)類原材料行業(yè)-中下游原料加工行業(yè)-下游非食品類生活資料行業(yè)。這表明本輪價(jià)格回升不僅存在著政策主導(dǎo)的基建地產(chǎn)領(lǐng)域的需求拉動(dòng)，而且存在上游行業(yè)向下游消費(fèi)品領(lǐng)域的成本推動(dòng)，但由于消費(fèi)需求不足，總體來說仍以成本推動(dòng)為主。

放眼海外，海通姜超指出，美國(guó)、日本和歐元區(qū)通脹的主因都在于油價(jià)。具體來看，全球油價(jià)回升推動(dòng)交通類和居住類分項(xiàng)走高，是美國(guó)CPI回升的主因；日本CPI回升的主要推手是油價(jià)和食品；歐元區(qū)通脹的回升則主要體現(xiàn)在能源價(jià)格相關(guān)的電力燃料和交通運(yùn)輸領(lǐng)域：

美國(guó)：能源短期走高，通脹短升長(zhǎng)降。油價(jià)上漲推動(dòng)，通脹近期回升。近兩月美國(guó)總體CPI回升速度開始加快，今年1月再度跳升至2.5%。全球油價(jià)回升推動(dòng)交通類和居住類分項(xiàng)走高，是美國(guó)CPI回升主因。根據(jù)我們的測(cè)算，美國(guó)1月2.5%的CPI同比中，0.8個(gè)百分點(diǎn)是能源價(jià)格貢獻(xiàn)的，而總體CPI相比去年12月提升的0.4個(gè)百分點(diǎn)，全部來自能源類價(jià)格回升。

日本：CPI短期轉(zhuǎn)正，通縮風(fēng)險(xiǎn)未消。CPI年底轉(zhuǎn)正，核心項(xiàng)目仍負(fù)。日本通脹從去年10月開始轉(zhuǎn)正，但仍在0.3%的偏低水平，且核心CPI依然為負(fù)，說明漲價(jià)主要與非核心項(xiàng)目有關(guān)。從分項(xiàng)來看，16年10月以來能源和食品價(jià)格對(duì)CPI的貢獻(xiàn)度分別為0.66%和-0.32%，總貢獻(xiàn)度幾乎接近CPI同比本身。

歐元區(qū)：油價(jià)亦是主因，年內(nèi)面臨回落。能源驅(qū)動(dòng)通脹，核心依然偏低。根據(jù)17年1月的初值，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比從16年12月的1.1%大幅跳升至1.8%，是13年3月以來的最高值。但是核心通脹卻未有明顯改善，同比仍持平于0.9%，通脹回升主要還是體現(xiàn)在能源價(jià)格相關(guān)的電力燃料和交通運(yùn)輸領(lǐng)域。能源類在HICP中權(quán)重高達(dá)9.7%，歐元區(qū)1月通脹同比上漲的1.8%中，能源項(xiàng)的貢獻(xiàn)達(dá)到了0.8%，非能源項(xiàng)只貢獻(xiàn)了1%。

對(duì)于本輪海外通脹的回升，海通姜超總結(jié)稱，油價(jià)短期回升、疊加低基數(shù)是主要原因，核心通脹并無太大變化，而隨著油價(jià)上行乏力、基數(shù)走高，未來總體通脹水平或?qū)⒅鸩交芈洹?/p>

不過，未來油價(jià)對(duì)全球通脹的“貢獻(xiàn)”可能減弱，總體通脹可能大幅回落。海通姜超在報(bào)告中表示，未來油價(jià)將繼續(xù)拉動(dòng)通脹，但上行壓力趨降，“能源價(jià)格帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)只是短期的，并且根據(jù)前面的分析，油價(jià)從當(dāng)前價(jià)格水平繼續(xù)大幅上漲的空間已經(jīng)不大?！?/p>

以美國(guó)CPI為例，海通姜超預(yù)計(jì)，CPI同比正在接近短期頂點(diǎn)，未來下行概率較大：

油價(jià)上行空間有限，所以能源類CPI環(huán)比漲幅將降低，而去年同期的基數(shù)卻在提高。再加上非能源類CPI相對(duì)穩(wěn)定，所以美國(guó)CPI同比正在筑頂。

我們?cè)谟蛢r(jià)達(dá)到55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶三種情形下進(jìn)行了測(cè)算，發(fā)現(xiàn)美國(guó)CPI同比在下半年有降至1.5%以下的可能。當(dāng)然如果特朗普新政推進(jìn)順利，或?qū)?duì)通脹有一定支撐。

與海外通脹或?qū)⒒芈湎嗨疲袊?guó)的通脹在今年似乎也“難成氣候”，李迅雷認(rèn)為，CPI雖然會(huì)上漲，但上漲幅度有限：

上游價(jià)格向中游傳導(dǎo)、再向下游傳導(dǎo)的過程中，上游與中游是通過政策刺激、大量的資金投入來增加需求的，而下游則需要刺激居民的消費(fèi)需求，難度比較大。所以，CPI雖然會(huì)上漲，但幅度有限，因?yàn)橐环矫嫦M(fèi)需求增長(zhǎng)不明顯，消費(fèi)物品的價(jià)格傳導(dǎo)并不是非常順暢，另一方面服務(wù)的價(jià)格更多取決于人工成本，而人工成本已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑和勞動(dòng)力需求的下降，表現(xiàn)出勞動(dòng)力收入增速的下降。所以，今年總體看通脹難成氣候。