白酒業(yè)逐步進(jìn)入景氣新周期 行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)持續(xù)確立

• 2017年9月13日 LiuYang來源：巨豐財(cái)經(jīng) 1329 87
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白酒行業(yè)短期行情走的過快，回調(diào)屬正常，相對(duì)家電等消費(fèi)板塊，調(diào)整幅度較小，側(cè)面體現(xiàn)出扎實(shí)基本面，具備良好持續(xù)性。

　

? 　白酒行業(yè)短期行情走的過快，回調(diào)屬正常，相對(duì)家電等消費(fèi)板塊，調(diào)整幅度較小，側(cè)面體現(xiàn)出扎實(shí)基本面，具備良好持續(xù)性。在名酒渠道庫存整體處于較低水平的情況下，雙節(jié)旺季期間名酒動(dòng)銷有望繼續(xù)超預(yù)期，明年名酒估值基本在20倍。此外研報(bào)指出，茅臺(tái)北京片區(qū)已公布70家中秋國(guó)慶指定購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)名單，且以1299元價(jià)格出售，走訪顯示8月7日起消費(fèi)者可持身份證到上述指定網(wǎng)點(diǎn)每人一次購(gòu)買2瓶茅臺(tái)酒。

　　申萬宏源(,診股)分析師認(rèn)為，白酒仍然是機(jī)會(huì)最大的子行業(yè)，高端買確定、次高端買彈性、中端買估值便宜!大眾品下半年受益結(jié)構(gòu)升級(jí)+成本可控，關(guān)注龍頭環(huán)比改善。次高端白酒連續(xù)兩周表現(xiàn)搶眼，高端酒在價(jià)格上移、產(chǎn)量階段性受限后，次高端酒將直接受益，我們的統(tǒng)計(jì)顯示，次高端主要品牌2012年收入規(guī)模約280億，2014年底部下滑至約100億，2017年預(yù)計(jì)回升至250-300億，行業(yè)擴(kuò)容式增長(zhǎng)，彈性大，是白酒中的“成長(zhǎng)板塊”。雖然水井坊(,診股)和山西汾酒(,診股)目前估值并不便宜，2018年P(guān)E基本在30x以上，但次高端酒已逐步進(jìn)入放量為主、提價(jià)為輔的加速增長(zhǎng)通道，成長(zhǎng)性將逐步突顯，個(gè)股18-19年盈利預(yù)測(cè)存在上修可能，因此仍建議中長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)公司。

　　國(guó)海證券(,診股)分析師認(rèn)為，高端白酒持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)推薦一線龍頭。本周食品飲料板塊繼續(xù)反彈，上漲1.38%，其中白酒板塊引領(lǐng)食品飲料所有子行業(yè)，漲幅超前達(dá)到3.63%。在白酒股中，一線龍頭包括五糧液(,診股)、瀘州老窖(,診股)和貴州茅臺(tái)(,診股)經(jīng)歷兩周的震蕩調(diào)整后，均開始沖擊前期高點(diǎn)，漲幅分別達(dá)到4.13%、4.52%和3.69%。同時(shí)，二線白酒如水井坊、山西汾酒和今世緣(,診股)也大幅上漲，漲幅分別為9.75%、7.44%和6.43%。本輪白酒上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是受益于消費(fèi)升級(jí)，需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，份額不斷向優(yōu)質(zhì)白酒集中，其中一線龍頭最為受益，其次次高端白酒得益于龍頭漲價(jià)，其性價(jià)比也將更加凸顯。因此，繼續(xù)推薦白酒行業(yè)一線龍頭，中長(zhǎng)期可以關(guān)注次高端白酒，維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

　　安信證券分析師認(rèn)為，中報(bào)披露進(jìn)行時(shí)，業(yè)績(jī)?yōu)橥?，次高端白酒業(yè)績(jī)超預(yù)期，信心修復(fù)明顯，投資建議是“市值空間高看，適時(shí)積極布局”。中報(bào)披露進(jìn)行時(shí)，業(yè)績(jī)?yōu)橥酰胃叨税拙茦I(yè)績(jī)超預(yù)期，信心修復(fù)明顯，投資建議是“市值空間高看，適時(shí)積極布局”。

　　太平洋(,診股)證券分析師認(rèn)為，整體來看，我們還是繼續(xù)看好白酒板塊下半年行情，機(jī)會(huì)仍集中在 茅、五、瀘等一線白酒，以及酒鬼酒(,診股)、沱牌、汾酒和水井坊等高增長(zhǎng)的二三線白酒公司。一線白酒業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期也較為充分，因此賺業(yè)績(jī)的錢有保障;二三線白酒市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期分歧較大，如果業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，未來估值仍有提升空間。

　　長(zhǎng)江證券(,診股)分析師劉顏認(rèn)為，未來白酒行業(yè)基本面高出預(yù)期就在于隨著名酒出廠價(jià)全面提升，從而帶動(dòng)二三線品種出廠價(jià)提升，行業(yè)盈利會(huì)進(jìn)入超收入增速的階段。隨著明年各大廠商出廠價(jià)提升，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)有望真正來臨。

　　由于各價(jià)格帶白酒在市場(chǎng)特征、消費(fèi)目的、市場(chǎng)集中度等方面存在諸多差異，分析師對(duì)處于不同價(jià)位區(qū)間的白酒細(xì)分市場(chǎng)做了分析。

　　高端酒：消費(fèi)升級(jí)與集中度提升驅(qū)動(dòng)，容量擴(kuò)容潛力最大

　　劉顏認(rèn)為，本輪高端白酒修復(fù)主要來自兩個(gè)方面：

　　1) 大眾消費(fèi)升級(jí)帶來容量的大幅擴(kuò)容，剔除政務(wù)消費(fèi)影響，估算12-16年間高端酒大眾消費(fèi)年復(fù)合增速超過12%(從344億元增至542億元)，預(yù)計(jì)未來在白酒消費(fèi)升級(jí)、面子消費(fèi)、高端酒價(jià)格修復(fù)等因素的催化下，大眾和商務(wù)的高端酒消費(fèi)增速有望維持在15%左右。大眾消費(fèi)逐步成為推動(dòng)高端酒市場(chǎng)回暖的中流砥柱。

　　2) 行業(yè)集中度的顯著提升，高端酒CR3 提升至90%以上，且茅臺(tái)的營(yíng)收集中度提升更為顯著(從48%到64%)。劉顏認(rèn)為未來高端酒是白酒所有價(jià)格帶中容量擴(kuò)容潛力最大且競(jìng)爭(zhēng)格局最好的價(jià)格帶，當(dāng)前不足1%的消費(fèi)量占比、10%的銷售金額占比相對(duì)于不斷壯大的中產(chǎn)階級(jí)依然有極大提升空間。同時(shí)當(dāng)前行業(yè)“一超多強(qiáng)”的良好競(jìng)爭(zhēng)格局也奠定了未來行業(yè)持續(xù)高盈利的基礎(chǔ)。

　　次高端：充分受益于消費(fèi)升級(jí)，品牌全國(guó)化空間大

　　次高端市場(chǎng)規(guī)模占比最小，16年約為3%，明顯低于高端酒的9%和大眾酒的88%，但最受益于大眾消費(fèi)升級(jí)：

　　1) 性價(jià)比優(yōu)勢(shì)大，兼具類似于高端品牌的知名度和更親民的價(jià)格。

　　2) 重品牌的消費(fèi)特性提高次高端市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，區(qū)域品牌難以升級(jí)到該價(jià)格帶，故次高端酒易走全國(guó)化，但當(dāng)前全國(guó)性次高端品牌數(shù)量較少，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未完全穩(wěn)固，行業(yè)具備較大整合空間，因此未來次高端品牌真正的機(jī)會(huì)來自于全國(guó)化的機(jī)會(huì)，兼?zhèn)淦放坪颓老鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的次高端酒企最有望脫穎而出。

　　大眾酒：百元以上價(jià)格帶是容量最大的市場(chǎng)

　　大眾酒為當(dāng)前市場(chǎng)容量最大的價(jià)格帶(占比88%)，但呈現(xiàn)區(qū)域割據(jù)、競(jìng)爭(zhēng)分散的特點(diǎn)，目前規(guī)模最大的洋河股份(,診股)占大眾酒總營(yíng)收的份額僅為1.5%，在消費(fèi)升級(jí)背景下大眾酒品牌數(shù)量減少、集中度大幅提升將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。隨著洋河股份、古井貢酒(,診股)等全國(guó)化的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來在高端、次高端以外，亦會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的大眾酒全國(guó)性品牌。

　　大眾酒未來的機(jī)會(huì)主要來自于兩方面：

　　1) 大眾消費(fèi)從過去低端向中高端升級(jí)帶來100元以上價(jià)格帶不斷擴(kuò)容的機(jī)會(huì)，在此背景下定位中高端的酒企如古井貢酒、口子窖(,診股)等更具優(yōu)勢(shì)。

　　2) 消費(fèi)向100元以上升級(jí)，將倒逼行業(yè)消費(fèi)的品牌化，從而帶來行業(yè)集中度的提升，當(dāng)前大眾酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局最激烈、行業(yè)集中度最低，但同時(shí)也意味著未來的整合空間最大。從定位符合消費(fèi)升級(jí)方向及市場(chǎng)整合決心看，古井貢酒不僅在產(chǎn)品價(jià)格上符合消費(fèi)升級(jí)方向，同時(shí)在戰(zhàn)略和渠道模式上更具整合全國(guó)市場(chǎng)的能力。

　　白酒概念股：

　　貴州茅臺(tái)：公司2009年共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品2.93萬噸，銷售額達(dá)65.8億元;大股東貴州茅臺(tái)集團(tuán)也斥資200億元欲將產(chǎn)能擴(kuò)大到4萬噸;公司預(yù)計(jì)到2015年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量超3萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入260億元;到2020年，產(chǎn)量達(dá)超4萬噸的目標(biāo)，銷售收入實(shí)現(xiàn)500億元。

　　五糧液：公司商品酒生產(chǎn)能力已達(dá)到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地;公司2009年白酒銷售額達(dá)69億元。

　　瀘州老窖：公司現(xiàn)有基酒儲(chǔ)量7萬噸左右，白酒產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)是到2013年銷售收入達(dá)到100億元，凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng);公司2010 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入58億元。

　　酒鬼酒：公司白酒產(chǎn)能2-3萬噸，庫存基酒3萬噸，2009年銷售收入3.65億元;酒鬼酒有2000畝工業(yè)用地、480多畝商業(yè)用地及3萬噸基酒。其中土地資產(chǎn)價(jià)值超過12億元，而3萬噸基酒，一旦形成產(chǎn)品，市場(chǎng)價(jià)值約為15億元;國(guó)資委推動(dòng)中儲(chǔ)糧整合，而整合對(duì)象中糖公司為酒鬼酒實(shí)際控制人。

　　山西汾酒：公司白酒產(chǎn)能5萬噸/年，2009年白酒營(yíng)業(yè)收入21.4億元;近期有媒體報(bào)道，山西30位煤老板組建中汾酒業(yè)投資有限公司欲注資山西汾酒50億元，而汾酒集團(tuán)正在籌劃將產(chǎn)能擴(kuò)大至15萬噸/年。

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