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經(jīng)濟(jì)學(xué)家:目前的通脹水平美聯(lián)儲不需要連續(xù)加息

  • 2017年9月29日 ZhangHongYuan來源:首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇 1245 81
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以目前的通脹水平,美聯(lián)儲根本不需要再連續(xù)加息。然而,格林斯潘時代將過低利率維持過久帶來了房地產(chǎn)泡沫、金融危機(jī),慘痛教訓(xùn)記憶猶深。而且再不提高利率,等到經(jīng)濟(jì)開始下行時,貨幣當(dāng)局就沒有政策工具了。

  2014年成為美國聯(lián)邦儲備局主席后,耶倫堅定地告訴世界,美國勞工市場接近完全就業(yè),工資上漲會加速,所以美國貨幣當(dāng)局需要加息來應(yīng)付即將到來的通貨膨脹壓力。耶倫是歷任聯(lián)儲主席中學(xué)術(shù)造詣最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,但是通貨膨脹的走勢卻和她的預(yù)言相反,耶倫不斷說“這是短期過渡性現(xiàn)象,再等等”。

金融,美聯(lián)儲加息

  耶倫把頭發(fā)都等到全白了。2014年2月至今,美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總共增加了超過九百萬人,失業(yè)率由6.7%降至4.4%,但是核心CPI通脹曾經(jīng)是1.6%,現(xiàn)在是1.7%,仍然沒有達(dá)到政策目標(biāo)2%。頗具諷刺意義的是,決策者更關(guān)心的核心PCE通脹, 耶倫上任時為1.41%,現(xiàn)在快要離任了數(shù)字仍是1.41%。

  這兩代投資者,在大學(xué)選讀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程時,都曾學(xué)過菲利浦曲線,知道通貨膨脹和失業(yè)率之間存在著穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)。換言之,當(dāng)失業(yè)率得到改善后通貨膨脹可預(yù)期地出現(xiàn)上揚(yáng)。耶倫及其他公開市場委員會成員,在上世紀(jì)七八十年代接受的就是這個經(jīng)濟(jì)學(xué)金科玉律,就業(yè)狀況明顯改善,物價必然隨后上升。為此,公開市場委員會不惜與市場預(yù)期分道揚(yáng)鑣,聯(lián)儲的利率點(diǎn)陣圖所預(yù)言的利率上升,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過利率期貨市場所隱含的未來資金成本。

  如此的濫印鈔票,為何沒有帶來物價上升?如此熾熱的就業(yè)市場,為何沒有帶來物價上升?這個問題不僅美國人在問,世界其它國家的人也在問,是乃世界性現(xiàn)象。

  首先,君不見各國股市屢創(chuàng)新高,債市房市各有精彩?金融危機(jī)之后,各國銀行的金融中介功能普遍弱化,同時企業(yè)寧可做金融投資(美國回購股票、中國炒房地產(chǎn))也不加碼實業(yè)投資。QE未能滲透到實體經(jīng)濟(jì),企業(yè)家對未來前景仍不樂觀,實業(yè)投資爽約,實體物價自然難有大作為,受惠的是金融資產(chǎn)價格。

  其次,科技創(chuàng)新不僅帶來生產(chǎn)力的提高,也顛覆了許多產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作和盈利模式,從網(wǎng)上購物到共享經(jīng)濟(jì),傳統(tǒng)商業(yè)正在面臨新經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),他們失去了加價能力。同時在就業(yè)市場,不僅工會式微,現(xiàn)在的就業(yè)形態(tài)也趨向臨時化、碎片化、外包化、機(jī)械替代化,員工漲工資變得越來越難。

  以目前的通脹水平,美聯(lián)儲根本不需要再連續(xù)加息。然而,格林斯潘時代將過低利率維持過久帶來了房地產(chǎn)泡沫、金融危機(jī),慘痛教訓(xùn)記憶猶深。而且再不提高利率,等到經(jīng)濟(jì)開始下行時,貨幣當(dāng)局就沒有政策工具了。

  那么到底加不加息?這是留給明年新的貨幣政策決策人的問題。筆者給出的建議是,1)忘掉菲利浦曲線,重寫、重修經(jīng)濟(jì)學(xué);2)除了消費(fèi)物價指數(shù),盡快編制金融價格指數(shù)。

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