監(jiān)管扼殺高杠桿 隱形配資通道正被封堵

• 2018年4月15日 zengyan來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 815 49
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  2018年3月我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管月度研究報(bào)告

  【中文全年】 RMB 30000 購(gòu)買(mǎi)10期，贈(zèng)送2期（限時(shí)贈(zèng)送）【英文全年】 USD 15000 購(gòu)買(mǎi)10期，贈(zèng)送2期（限時(shí)贈(zèng)送）為了更好地呈現(xiàn)證券業(yè)監(jiān)管思路，以期達(dá)到追本溯源、循序漸進(jìn)、邏輯清晰、簡(jiǎn)...

據(jù)悉，監(jiān)管風(fēng)暴扼殺高杠桿，個(gè)人隱形配資通道正在被封堵。

監(jiān)管扼殺高杠桿 隱形配資通道正被封堵

監(jiān)管風(fēng)暴刮向場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，個(gè)人隱形配資通道正在被封堵?！澳睦镉懈吒軛U，就掐哪里?！?月10日晚上，在外跑完一天業(yè)務(wù)的陳武打開(kāi)微信，看到各大群里都在激烈地討論著某個(gè)話題后感慨道。

陳武在他的公司工作群里看到了那條信息：已經(jīng)收到證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新部電話通知，自2018年4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。交易對(duì)象包括所有私募基金管理人和私募基金產(chǎn)品，其他金融機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品和企業(yè)不受影響;產(chǎn)品范圍包括所有場(chǎng)外衍生品。陳武和他的同業(yè)小伙伴們都預(yù)感到這一天遲早會(huì)來(lái)，只是沒(méi)想到這么快。

事實(shí)上，監(jiān)管層這次叫停的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)主要是場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)。這是一種在2015年股災(zāi)融資杠桿收緊后出現(xiàn)的自帶杠桿屬性的工具，而且杠桿可以放得很高，最高可以達(dá)到20倍，無(wú)異于隱形的配資炒股。而更為重要的是，監(jiān)管早已明文規(guī)定個(gè)人不能參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)，但個(gè)人變相委托由私募開(kāi)展場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的現(xiàn)象依然屢禁不止。這一次，監(jiān)管終于出手。

興起

場(chǎng)外期權(quán)可以掛鉤不同標(biāo)的，包括A股股指、A股個(gè)股、黃金期現(xiàn)貨、其它期現(xiàn)貨、境外標(biāo)的和其它。所以，個(gè)股期權(quán)是場(chǎng)外期權(quán)的一種。

陳武還記得，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)是在2016年開(kāi)始出現(xiàn)的。

以前場(chǎng)內(nèi)期權(quán)只有ETF和指數(shù)期權(quán)，國(guó)內(nèi)有一批激進(jìn)的投資人一直想加杠桿，想做個(gè)股，畢竟個(gè)股的波動(dòng)率比指數(shù)大很多;過(guò)去有很多手段可以加杠桿，比如權(quán)益互換、場(chǎng)外配資等。2015年牛市爆倉(cāng)后，杠桿開(kāi)始收緊，融資類(lèi)收益互換已經(jīng)禁止新增，新增均為融券類(lèi)，不久之后市場(chǎng)上出現(xiàn)了個(gè)股期權(quán)，這些激進(jìn)的投資人需要高杠桿操作配資炒股，就通過(guò)這個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)入市場(chǎng)。場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)自帶杠桿屬性，而且杠桿可以放得很高，最高可以達(dá)到20倍，無(wú)異于隱形的配資炒股。

這種個(gè)股期權(quán)具體怎么玩呢?只要給券商繳納一定的權(quán)利金(給券商的期權(quán)費(fèi))就能購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)標(biāo)的的市值股票(名義本金)，享受行權(quán)期間漲幅所產(chǎn)生的收益。那么，交付的權(quán)利金和對(duì)標(biāo)的股票市值又是怎么確定的呢?據(jù)陳武介紹，每只股票都有權(quán)利金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，周期長(zhǎng)短不同，權(quán)利金也不同，所帶的杠桿比自然不同，客戶(hù)可以自由選擇周期長(zhǎng)短、買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)間，定制化程度較高。陳武有個(gè)客戶(hù)，選擇了一支期權(quán)費(fèi)是4個(gè)點(diǎn)的股票，買(mǎi)了三個(gè)月就是12個(gè)點(diǎn)，這支股票的杠桿比就是12倍，用120萬(wàn)的期權(quán)費(fèi)，對(duì)標(biāo)1440萬(wàn)市值的股票，結(jié)果他的客戶(hù)看得很準(zhǔn)，最后這支股票從10塊錢(qián)漲到了15塊多，漲了50%，行權(quán)出來(lái)等于用120萬(wàn)賺了四五百萬(wàn)(1440萬(wàn)*50%-120萬(wàn))。

除了可以高杠桿配資外，這個(gè)業(yè)務(wù)對(duì)于客戶(hù)的吸引力還在于相比融資融券炒股不存在爆倉(cāng)倒虧的現(xiàn)象。“融資炒股有時(shí)不僅自己的錢(qián)輸光，還可能欠券商或者外面配資公司的錢(qián)，而個(gè)股期權(quán)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于你買(mǎi)它漲，結(jié)果看錯(cuò)了，股票變成跌，那就是賺不到錢(qián)，但是權(quán)利金是不會(huì)退的，所以最大的虧損也就是這部分權(quán)利金，而不會(huì)存在還欠錢(qián)的情況?！标愇湔f(shuō)。

每一家券商“規(guī)矩”都不一樣，具體看券商自己的控制和把握。有的要求客戶(hù)至少購(gòu)買(mǎi)一個(gè)月，有的則要求三個(gè)月;對(duì)于池子里的股票每家券商都有甄別，不是所有的個(gè)股都能做，如果周期達(dá)到中長(zhǎng)期以上，一般收取的權(quán)利金可以便宜一些，可以報(bào)2-3個(gè)點(diǎn)，在個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)里，券商賺的就是這個(gè)權(quán)利金。

最開(kāi)始市場(chǎng)上涉及這塊業(yè)務(wù)的券商并不多，中金公司、中信證券(18.920, -0.19, -0.99%)、廣發(fā)證券(16.210, -0.17, -1.04%)和國(guó)信證券(10.790, -0.14, -1.28%)是當(dāng)時(shí)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)較早的幾家券商，后來(lái)慢慢鋪開(kāi)，很多券商都開(kāi)始涉獵?！暗莻€(gè)股期權(quán)在監(jiān)管層面來(lái)說(shuō)，不像融資融券、股指期貨屬于完全放開(kāi)的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，不屬于體系內(nèi)的，這個(gè)業(yè)務(wù)有一定的門(mén)檻，對(duì)人才要求比較高?！标愇湔f(shuō)。

收緊

個(gè)股期權(quán)真正火起來(lái)是在2017年。

一家北京大型券商深圳分公司工作的業(yè)務(wù)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，有不少客戶(hù)找她開(kāi)展這塊業(yè)務(wù)。她所在的券商在2017年上半年名義本金超過(guò)200億，收取的權(quán)利金超過(guò)3000萬(wàn)，市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，僅她一人在去年上半年都做了10億名義本金，占了整個(gè)券商業(yè)務(wù)的5%。個(gè)股期權(quán)的紅火讓一些自身券商無(wú)法開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)人員看著“眼紅”，做起了撮合生意。上述業(yè)務(wù)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，她的一位同行2017年上半年撮合的權(quán)利金規(guī)模已經(jīng)有400多萬(wàn)了，名義本金超過(guò)5000萬(wàn)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，當(dāng)月新增名義本金由年初的142.80億元增長(zhǎng)2.6倍至513.79億元，全年累計(jì)達(dá)5，011.36億元，當(dāng)月新增合約筆數(shù)由年初的422筆增長(zhǎng)近5倍至2，464筆，全年累計(jì)達(dá)到17，647筆。

但去年底今年初監(jiān)管有了收緊的跡象?！耙?yàn)閭€(gè)股期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展太快了，監(jiān)管下了窗口指導(dǎo)需要控制規(guī)模，不能再擴(kuò)張了?！鄙鲜鰳I(yè)務(wù)人士說(shuō)，杠桿業(yè)務(wù)對(duì)券商來(lái)說(shuō)也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是股價(jià)下跌時(shí)，投資者放棄行權(quán)，而券商如果沒(méi)有做好對(duì)沖，此前買(mǎi)入的股票就有可能出現(xiàn)較大的虧損，進(jìn)而對(duì)資金本產(chǎn)生較大影響。然而，窗口指導(dǎo)之后大部分券商都還有在做，只是對(duì)合作機(jī)構(gòu)提高了一些進(jìn)入的門(mén)檻，有些券商會(huì)要求機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到兩千萬(wàn)以上并具備兩年以上的投資經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)根據(jù)票的流動(dòng)性和波動(dòng)率調(diào)整期權(quán)費(fèi)等等。

2018年4月10日晚，監(jiān)管終于出手!自4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期，交易對(duì)象包括所有私募基金管理人和私募基金產(chǎn)品?！八侥荚谶@個(gè)市場(chǎng)上比較活躍，它們會(huì)私底下先去開(kāi)很多個(gè)股期權(quán)的賬戶(hù)，借給個(gè)人去用，個(gè)人把錢(qián)打到它的賬戶(hù)上操作，私募賺通道費(fèi)。”華南一位私募人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

相比機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者專(zhuān)業(yè)的投資能力和承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。監(jiān)管明文規(guī)定個(gè)人不能參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)。早在2013年3月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》第十二條中便規(guī)定：證券公司交易對(duì)手方應(yīng)限于機(jī)構(gòu)，包括專(zhuān)業(yè)交易對(duì)手方和非專(zhuān)業(yè)交易對(duì)手方。證券公司應(yīng)當(dāng)參照協(xié)會(huì)《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》的原則，制定區(qū)分專(zhuān)業(yè)交易對(duì)手方和非專(zhuān)業(yè)交易對(duì)手方的具體辦法。

“有些私募注冊(cè)的牌照旗下沒(méi)有啥業(yè)務(wù)，有盈利空間的業(yè)務(wù)它就做，所以會(huì)開(kāi)些賬戶(hù)給個(gè)人炒股;有些民間股神自己有點(diǎn)資金躍躍欲試，現(xiàn)在私募牌照注冊(cè)收緊，于是便找有機(jī)構(gòu)牌照的公司，把自己的錢(qián)轉(zhuǎn)到公司名下，通過(guò)券商托管發(fā)個(gè)證券私募基金，通過(guò)個(gè)股期權(quán)配資，做凈值做得好的話能拿到名次，馬上就出人頭地了，成為市場(chǎng)上有名的基金經(jīng)理，以后就能吸引資金注意，有利于后期的募資發(fā)展。所以他們才有這樣強(qiáng)烈的欲望做場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，又能變相加杠桿配資，又能做業(yè)績(jī)?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎尽?/p>

影響

私募基金在個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)中呈現(xiàn)需求較為旺盛。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年全年新增名義本金中，商業(yè)銀行、私募基金、期貨、證券、基金及保險(xiǎn)占比分別為22.4%、18.7%、15.6%、10.4%、4.0%和0.02%，全年新增合約筆數(shù)中，私募基金、期貨、商業(yè)銀行、證券、基金及保險(xiǎn)占比分別為35.3%、19.5%、17.5%、5.9%、3.4%和0.03%。由此看來(lái)，無(wú)論是按名義本金還是合約筆數(shù)統(tǒng)計(jì)，私募基金都接近成為券商的第一大交易方，那么本次監(jiān)管暫停券商與私募基金場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，對(duì)私募基金產(chǎn)生多大的影響呢?

上述私募人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，私募有做衍生品策略，但是本身主要做場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易，也會(huì)做部分場(chǎng)外的指數(shù)類(lèi)期權(quán)，暫停以后就是少了一個(gè)投資手段，影響有限，畢竟場(chǎng)外也不是主戰(zhàn)場(chǎng);對(duì)于一些給個(gè)人投資者提供通道的私募機(jī)構(gòu)影響大一些，但是這類(lèi)型私募占比很小。“一些正經(jīng)做證券投資、量化投資的機(jī)構(gòu)不大可能會(huì)做這業(yè)務(wù)，它們發(fā)的產(chǎn)品屬于監(jiān)管體系范圍內(nèi)，是要做業(yè)績(jī)的，犯不著冒政策的風(fēng)險(xiǎn)去趟這個(gè)渾水，這種工具隨時(shí)可能會(huì)被叫停的，所以對(duì)私募來(lái)說(shuō)整體影響不會(huì)很大?！彼f(shuō)。

除了私募基金外，對(duì)券商影響幾何?中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)每月場(chǎng)外業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，從2017年1月-2018年1月，占據(jù)前五的位置基本都是國(guó)信證券、中金公司、中信證券、廣發(fā)證券、海通證券(11.540,-0.14, -1.20%)等幾家券商，只是排位上每個(gè)月會(huì)有所差異;縱觀全年，名義本金排名前五的證券公司的交易量之和，在全市場(chǎng)中的占比平均達(dá)到 75%以上，2017年 8月接近90%，集中度相當(dāng)高?！斑@個(gè)業(yè)務(wù)監(jiān)管并沒(méi)有向全部券商開(kāi)放，對(duì)有做這塊業(yè)務(wù)的券商有一定影響，少了一部分期權(quán)費(fèi)和交易客戶(hù)，但這個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)模不是特別大，影響有限。”陳武稱(chēng)。

多家券商發(fā)布研報(bào)表示，場(chǎng)外期權(quán)擁有損失確定收益鎖定、杠桿大、監(jiān)管限制較小的特點(diǎn)，而券商作為做市商采用Delta中性策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)收取期權(quán)費(fèi)。長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展衍生品市場(chǎng)是完善我國(guó)多層級(jí)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要課題之一;叫停不是創(chuàng)新和發(fā)展的句號(hào)，相反，清理整頓風(fēng)險(xiǎn)有利于場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，該行為反映出監(jiān)管有意夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)度?！氨O(jiān)管窗口指導(dǎo)叫停業(yè)務(wù)”消息滿(mǎn)天飛的那晚，陳武在自己的朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了這條新聞，并發(fā)表感言：我堅(jiān)信上帝關(guān)上一扇門(mén)的同時(shí)會(huì)給你留扇窗。他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，暫停并不意味著此后不開(kāi)展，他相信這波清理并進(jìn)一步落實(shí)投資者適當(dāng)性規(guī)范后，相關(guān)業(yè)務(wù)或會(huì)開(kāi)閘。

(應(yīng)采訪對(duì)象要求，陳武為化名)

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