剖析小米的估值：小米的合理估值是多少

• 2018年6月17日 ZhangHongYuan來源：新浪財(cái)經(jīng) 三善 1207 78
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  2018-2023年IT培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢預(yù)測報(bào)告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，IT培訓(xùn)市場發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，IT培訓(xùn)企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，IT培訓(xùn)行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一些IT培訓(xùn)細(xì)分...

國內(nèi)其他的一線手機(jī)品牌也均未上市(華為、OPPO、VIVO)，難以獲取行業(yè)的比較數(shù)據(jù)，因此對其進(jìn)行細(xì)致的估值考察就顯得非常必要。

國內(nèi)知名手機(jī)品牌商小米集團(tuán)將于近期在港股上市，并在A股同步發(fā)行CDR。小米的商業(yè)模式具有很強(qiáng)的獨(dú)特性，且近年業(yè)績有較大幅度的波動(dòng)，尚未進(jìn)入發(fā)展的穩(wěn)定狀態(tài)。國內(nèi)其他的一線手機(jī)品牌也均未上市(華為、OPPO、VIVO)，難以獲取行業(yè)的比較數(shù)據(jù)，因此對其進(jìn)行細(xì)致的估值考察就顯得非常必要。

本文的核心思想是對2020年的市值采取分部估值法預(yù)測，再按照權(quán)益資本成本進(jìn)行折現(xiàn)從而得出當(dāng)前的公司估值。本文嘗試根據(jù)招股書披露的公開數(shù)據(jù)結(jié)合行業(yè)分析對小米進(jìn)行估值，但由于當(dāng)前各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，假設(shè)上市后能維持既定的發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)三年后即2020年公司的智能手機(jī)業(yè)務(wù)將進(jìn)入成熟的發(fā)展期，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也具有了更大的體量和可預(yù)測性。

小米集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)可以分為智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大類，其中手機(jī)業(yè)務(wù)2017年占到公司整體收入的70.3%，整體毛利的46.9%，可以說是整個(gè)集團(tuán)最為核心的支柱業(yè)務(wù)。

考慮到小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)幾乎完全來自小米手機(jī)的用戶，且商業(yè)模式和現(xiàn)有的手機(jī)廠商如蘋果等類似，因此將智能手機(jī)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)合并進(jìn)行估值，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)作為小米最重要的創(chuàng)新點(diǎn)和競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)將單獨(dú)進(jìn)行考察。綜合各核心假設(shè)的敏感性分析，在悲觀、中性、樂觀情形下的公司投后估值分別為426億、527億、640億美金。

本文未考慮各類潛在風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的極端悲觀情況，這些面臨的風(fēng)險(xiǎn)短期看包括印度市場今年的競爭更為激烈，而前期渠道的快速擴(kuò)張?jiān)黾拥拇尕洸淮_定能否順利轉(zhuǎn)化為銷售，此問題的深入分析需要公司披露進(jìn)一步的經(jīng)營數(shù)據(jù);中期的風(fēng)險(xiǎn)則包括手機(jī)業(yè)務(wù)海外市場進(jìn)軍遇阻、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)難以升級、單機(jī)產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)營收難以提高、新進(jìn)入的硬件領(lǐng)域遇到原有巨頭頑強(qiáng)反擊等，均會(huì)導(dǎo)致模型中的核心數(shù)據(jù)低于假設(shè)值。

智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊：

2017年小米經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，年共銷售約1億部手機(jī)，其中國內(nèi)占到近50%份額，其余的海外市場中印度市場占約60%的份額。但是靚麗的出貨量數(shù)據(jù)背后，2017年手機(jī)平均售價(jià)僅為881.3元，相比2016年增加1.4元，而去年全球的手機(jī)行業(yè)都在提價(jià)。這說明小米絕大多數(shù)出貨集中于入門級智能手機(jī)，真正大家熟知的小米MIX以及小米數(shù)字系列銷量占比其實(shí)并不高。

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