重磅！全面寬松基本確認(rèn) 未來股市,債市該怎么走？

• 2018年7月26日 WuYaNan來源：華爾街見聞 842 51
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  2018-2024年中國(guó)金融信息化行業(yè)市場(chǎng)前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報(bào)告

  隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融信息化市場(chǎng)發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，金融信息化企業(yè)數(shù)量越來越多，市場(chǎng)正面臨著供給與需求的不對(duì)稱，金融信息化行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一...

7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，被認(rèn)為是對(duì)近期全面寬松基本確認(rèn)的“一錘定音”。雖然會(huì)議強(qiáng)調(diào)不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激，但積極財(cái)政政策更加積極、穩(wěn)健貨幣政策松緊有度的表述，釋放的信號(hào)不言而喻。

7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，被認(rèn)為是對(duì)近期全面寬松基本確認(rèn)的“一錘定音”。雖然會(huì)議強(qiáng)調(diào)不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激，但積極財(cái)政政策更加積極、穩(wěn)健貨幣政策松緊有度的表述，釋放的信號(hào)不言而喻。全面寬松基本確認(rèn)，7月24日A股出現(xiàn)大漲，市場(chǎng)“歡欣鼓舞”，用腳投票，確認(rèn)“放水”預(yù)期。

顯然，全面寬松基本確認(rèn)對(duì)資本市場(chǎng)和樓市是利好。過去兩年，這兩個(gè)長(zhǎng)期沉浸在寬松周期的市場(chǎng)，過上了緊日子和苦日子。全面寬松基本確認(rèn)，很多債務(wù)高企、資金鏈岌岌可危的公司，或許能松口氣了。

7月降準(zhǔn)之外，央行多次通過貨幣工具釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變已露端倪。不過，寬松有跡可循，但全面寬松為時(shí)尚早?，F(xiàn)在的“寬松”，更多還是在補(bǔ)充流動(dòng)性，因?yàn)榻衲甑娜ジ軛U過于嚴(yán)厲。即使如此，去杠桿仍然是主旋律，不可能在近期改弦更張，全面寬松只是市場(chǎng)某些利益群體的一廂情愿，超級(jí)寬松周期的日子還歷歷在目，還在隱隱作祟。

不斷變化的國(guó)內(nèi)國(guó)外形勢(shì)，讓政策制定者必須因時(shí)制宜，審時(shí)度勢(shì)，權(quán)衡輕重。去杠桿是為了解決長(zhǎng)期發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于中國(guó)實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”至關(guān)重要。但不可否認(rèn)的是，去杠桿也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的承壓，盡管是我們主動(dòng)而為，但壓力也是實(shí)實(shí)在在的。

稍早前公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年數(shù)據(jù)，“三駕馬車”均呈現(xiàn)不同程度的疲軟。首先，社會(huì)零售品消費(fèi)總額上半年增長(zhǎng)9.4%，6月增長(zhǎng)9%，二季度弱于一季度，而且不再是兩位數(shù)增長(zhǎng);其次，全國(guó)固定資產(chǎn)投資上半年增速僅為6%，今年一路下滑;最后，進(jìn)出口受中美貿(mào)易緊張關(guān)系的影響，順差收窄26.7%，進(jìn)一步影響存在更大的不確定性。數(shù)據(jù)之外，股市、匯市、債市以及P2P，都受到較大沖擊和影響。

隨著外部環(huán)境的急轉(zhuǎn)直下，去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿甚至加杠桿的呼聲逐漸升溫，畢竟宏觀調(diào)控的起點(diǎn)和歸宿，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能失速，簡(jiǎn)言之，就是不能危及6.5%的GDP增速。不唯GDP，不代表不要GDP。無論是此前的粗放增長(zhǎng)，還是眼下及未來的高質(zhì)量增長(zhǎng)，都是致力于在發(fā)展中解決問題。沒有發(fā)展，沒有速度，很多事情就無從解決。

去杠桿，擠泡沫，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，過于依賴信貸刺激的增長(zhǎng)模式必須到此為止。但貨幣收緊的同時(shí)信用收緊，這并非央行所樂見，后者更希望看到緊貨幣、寬信用。因此，政策調(diào)整也是水到渠成和意料之中的，但究竟是微調(diào)還是逆轉(zhuǎn)，還需要觀察。但穩(wěn)增長(zhǎng)的分量越來越重，在去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)之間如何“走鋼絲”，將是未來一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)所在。

解讀：貨幣寬松政策再確認(rèn)，或迎降準(zhǔn)

國(guó)常會(huì)表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。通過實(shí)施臺(tái)賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

6月份以來央行增加MLF操作規(guī)模，中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對(duì)沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個(gè)月以來通過MLF操作已累計(jì)凈投放9055億元，短期流動(dòng)性環(huán)境寬松將持續(xù)。

解讀：股市、債市怎么走

股市方面，中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步支撐。前期信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補(bǔ)充通知和理財(cái)新規(guī)征求意見稿的超預(yù)期最直接推升銀行股的上漲。

本次MLF大額操作進(jìn)一步確認(rèn)了貨幣政策寬松，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中需要基建或房地產(chǎn)等領(lǐng)域承接信用擴(kuò)張，而監(jiān)管對(duì)非標(biāo)投資的放松一定程度上也確實(shí)能為地方政府基建提供資金支持，進(jìn)一步抬升市場(chǎng)對(duì)基建投資拐點(diǎn)來臨的預(yù)期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領(lǐng)先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動(dòng)能較為充沛。

對(duì)于利率債而言，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為目前機(jī)會(huì)不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預(yù)期部分，而監(jiān)管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟(jì)承壓的問題。在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境中繼續(xù)開展流動(dòng)性投放對(duì)提振利率債市場(chǎng)效果相對(duì)較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)和過渡難以形成對(duì)利率債邊際造成正面或者負(fù)面較大的沖擊，預(yù)計(jì)維持十年期國(guó)債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動(dòng)。對(duì)信用債而言，在寬貨幣逐步向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中，AA+城投會(huì)是估值抑或買盤調(diào)整速度最快的品種。

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