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資本看濟(jì)豐包裝:毛利20%處行業(yè)上游 高負(fù)債用規(guī)模換增長

  • 2018年12月12日 YaoEnHua來源:中國紙網(wǎng) 1091 70
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今年4月底,港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度細(xì)則,落實(shí)二十多年來香港市場最大的上市改革。在港交所擁抱新經(jīng)濟(jì)的背景下,以小米、美團(tuán)、海底撈為首的新經(jīng)濟(jì)大軍蜂擁而至,點(diǎn)燃了港股的IPO行情。除此之外,港交所的上市制度的改革,也變相的降低了企業(yè)上市的門檻,

今年4月底,港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度細(xì)則,落實(shí)二十多年來香港市場最大的上市改革。在港交所擁抱新經(jīng)濟(jì)的背景下,以小米、美團(tuán)、海底撈為首的新經(jīng)濟(jì)大軍蜂擁而至,點(diǎn)燃了港股的IPO行情。除此之外,港交所的上市制度的改革,也變相的降低了企業(yè)上市的門檻,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)也紛紛赴港上市。

12月5日,中國第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商國際濟(jì)豐包裝集團(tuán)(以下簡稱“國際濟(jì)豐包裝”)已通過港交所主板上市聆訊,獨(dú)家保薦人為浦銀國際。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,國際濟(jì)豐包裝過去幾年一直在擴(kuò)大產(chǎn)能跑量,因此有著較高的負(fù)債率。不過,隨著規(guī)模的擴(kuò)大,產(chǎn)能的提升,營收和凈利潤都有著可觀且穩(wěn)定增長。與此同時是,國際濟(jì)豐包裝的毛利率還處于行業(yè)的上游。不過,做大的過程中,國際濟(jì)豐包裝的子公司們卻出現(xiàn)幺蛾,除了及多項法律訴訟,還遭到行政處罰。

子公司為X因素

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,成立于2014年的國際濟(jì)豐包裝看似年輕,但實(shí)際上國際濟(jì)豐包裝在造紙行業(yè)已具有超過20年的經(jīng)驗,起步于香港,崛起于內(nèi)地,現(xiàn)主要從事瓦楞紙包裝和瓦楞紙板的制造和銷售。

目前,國際濟(jì)豐包裝共有11間工廠。據(jù)國際濟(jì)豐包招股書顯示,公司的第一家工廠是1996年在青島設(shè)立的。第二家工廠是2002年在蘇州成立的。此后,公司逐漸走上規(guī)?;陌l(fā)展,2006年至2007年,公司以每年兩個工廠的速度,快速布局桐鄉(xiāng)、南京、天津和大連。2013年至2018,公司循序漸進(jìn)的進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張,先后在沈陽、吳江、常熟、惠州和太倉市建設(shè)工廠。

從區(qū)域來看,濟(jì)豐包裝的產(chǎn)能主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)的長三角,其次是環(huán)渤海地區(qū),珠三角地區(qū)相對薄弱。

國際濟(jì)豐包裝11間工廠的約為22.8萬平方米。2015年至2017年,國際濟(jì)豐包裝的最大產(chǎn)能分別為4.72億平方米、5.54億萬平方米及5.73億平方米。2018年上半年,國際濟(jì)豐包裝的最大產(chǎn)能進(jìn)一步提升至6.16億平方米。

根據(jù)弗若斯特沙利文披露,就2017年營業(yè)收入而言,國際濟(jì)豐包裝為中國第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商。但是,由于中國瓦楞紙包裝行業(yè)市場高度分散,按2017年營業(yè)收入計算,國際濟(jì)豐包裝的市場份額僅0.65%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,為了鞏固是的地位和擴(kuò)大市場占有率,國際濟(jì)豐包裝計劃新建兩家工廠,預(yù)計分別在2019年二季度和三季度完工。

需要注意的是,隨著規(guī)模和產(chǎn)能的擴(kuò)大,國際濟(jì)豐包裝也會遇到經(jīng)營問題。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,通過天眼查發(fā)現(xiàn),國際濟(jì)豐的全資子公司國際濟(jì)豐紙業(yè)集團(tuán)有限公司(即股權(quán)架構(gòu)中的“國際濟(jì)豐(香港)”)涉及的周邊風(fēng)險達(dá)95條,其投資的青島濟(jì)豐、浙江濟(jì)豐、江蘇濟(jì)豐等均涉及多項法律訴訟。

值得注意的是,浙江濟(jì)豐包裝紙業(yè)有限公司涉及10項法律訴訟,因2013年、2014年度未按規(guī)定公示年度報告而在2015年被列入經(jīng)營異常名單,還曾收到市相關(guān)部門的行政處罰,涉及違法排放污染物和違法延長勞動者工作時間等。

業(yè)內(nèi)人士表示表示,造紙行業(yè)屬于高耗能、高污染的“雙高”行業(yè),紙業(yè)公司會產(chǎn)生的最大問題一般是環(huán)保問題,因工藝和技術(shù)原因,不規(guī)范的排污很容易對當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)造成較大影響。

國際濟(jì)豐包裝也在招股書中也表示:“我們的制造過程產(chǎn)生污水、噪音及廢紙等污染物。我們的工廠對環(huán)境排放污染物可能導(dǎo)致法律責(zé)任?!睂脮r,國際濟(jì)豐包裝除了要面臨罰款,還需要加大運(yùn)營投入,以符合環(huán)保要求。

高負(fù)債用規(guī)模換增長

在規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張的過程中,國際濟(jì)豐包裝也有著較高的負(fù)債率。

截至2018年6月30日,國際濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)負(fù)債率為71.05%,處于過去三年中的最高位。2015年-2017年,國際濟(jì)豐包裝的負(fù)債率分別為58.27%、61.97%、66.94%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,按2017年營業(yè)收入計算,A股上市公司合興包裝共有30間工廠,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.5億元,為中國第一大瓦楞紙包裝供應(yīng)商,市占率為2.02%。截至2018年上半年,合興包裝的負(fù)債率為58.88%。2015年-2017年的負(fù)債率分別為46%、53.85%、48.44%。

相比之下,國際濟(jì)豐包裝的負(fù)債率居高不下,且有明顯的上升。負(fù)債率增長的背后,正是國際濟(jì)豐包裝正在加快產(chǎn)能的建設(shè)。

隨著規(guī)模的擴(kuò)張,國際濟(jì)豐包裝的營收也有了較快的增長。2015年,國際濟(jì)豐包裝實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為10.75億元。2016年,其營業(yè)收入同比增長10.38%,至11.87億元。2017年,其營業(yè)收入同比大漲40.22%,達(dá)16.64億元。2018年上半年,其營收達(dá)為9.06億元,基于其季節(jié)性的影響,下半年營收一般高于上半年,其營收有望創(chuàng)年度新高。

國際濟(jì)豐包裝凈利潤的增長則更為可觀。2015年,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3018.3萬。2016年,凈利潤同比增長76.08%,至5314.5萬元;2017年,金利潤達(dá)8589.4萬,同比增長61.62%。

無論是營收還是凈利潤,都比合興包裝的增長更為穩(wěn)定。

除此之外,國際濟(jì)豐包裝的毛利率也比合興包裝也更為可觀。據(jù)智通財經(jīng)APP了解,2015年以來,國際濟(jì)豐包裝的毛利率基本維持在20%左右,而合興包裝最新一財年的毛利率僅為13.61%。

不過,細(xì)看之下,國際濟(jì)豐包裝的毛利率也是穩(wěn)中降。瓦楞紙包裝產(chǎn)品的毛利率保持由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。瓦楞紙板產(chǎn)品的毛利率雖然由2015年為15.1%大漲至2017年大漲至18.5%,但在2018年上半年大降至12.4%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解,國際濟(jì)豐包裝的毛利率主要受到原材料和產(chǎn)品價格的影響。箱板紙及瓦楞芯紙為改公司生產(chǎn)鏈中最重要的原材料。過去三年中,箱板紙的采購占比在48%-53%之間;瓦楞芯紙的采購占比在35%-38%之間。

分析認(rèn)為,箱板紙及瓦楞芯紙主要受到經(jīng)濟(jì)狀況和環(huán)境法規(guī)影響,價格波動難以把握。在造紙行業(yè)中,紙企普遍都是跑量不跑利。國際濟(jì)豐包裝的毛利率整體能維持在20%左右,已經(jīng)處于行業(yè)上游了。國際濟(jì)豐包裝繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模也是一個較為可控的方法。

包裝行業(yè)市場需求與發(fā)展前景如何?怎樣做價值投資?

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